進入改革開放40周年之際，改革和開放成為下半年兩個無法回避的投資主線。而其中"國企改革"更是一個不得不談的"老話題"。

    天風證券近日發(fā)布策略研報稱，國企改革是改革開放40周年不得不談的“老話題”，但考慮到目前的風險偏好和投資者對改革政策的信任度，國企改革的投資已經(jīng)從過去幾年的重主題重板塊，向重方案重個股演化。

    這個"老話題"始于5年前的18屆三中全會，伴隨著政策節(jié)奏的變化和試點名單的陸續(xù)公布，A股的國企改革主題經(jīng)歷了從超預期到低于預期再到超預期的幾個輪回，直至最近幾個季度的幾乎"無人問津"。在此期間，國企改革成為了一個貫穿中長期的主題，但每一次市場關注的重點不同。

    第一輪政策信號：2014年7月國資委啟動"四項改革"試點，其中入選國有資本投資運營公司試點的國家開發(fā)投資公司表現(xiàn)最佳，旗下的四個標的均有可觀漲幅。本輪行情結(jié)束于11月，當時券商開始領漲，杠桿牛市啟動，中小票開始迎來上升機會。

    第二輪政策信號：2014年12月30日南北車雙雙宣布合并方案，2015年5月國家核電和中國電力合并，總的來看，這半年，市場對央企合并的主題給予充分預期。中國重工在此后的停牌、南北船復制南北車的猜想等進一步助推主題熱度，一些有合并預期或傳聞的央企大漲。行情結(jié)束于2015年6月12日股災。

    第三輪政策信號：2016年初"十項試點"推出，同時在股權激勵和員工持股方面的專項政策引發(fā)國企改行情。而16年上半年有個顯著特點是"炒殼情緒"，國企改主題里，一些虧損、市值較小的標的也因"殼情緒"而獲得溢價，指導監(jiān)管層出臺政策打擊殼炒作（6月征求意見稿，9月正式文件）。

    第四輪政策信號：2016年下半年開始，混改對于國企改的重要性在多次大會中被凸顯。2016年7月國企改座談會，一眾混改典型企業(yè)出席；2016年底的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議都強調(diào)混改是國企改突破口。同時以聯(lián)通為事件驅(qū)動，混改概念一時大熱。2016年9月國資委通過中國聯(lián)通混改方案正式引爆行情；9月28日，發(fā)改委召開國企混改試點專題會，第一批混改試點出爐。

    天風證券認為，尋找到那些真正能夠通過不錯的改革方案，釋放紅利、提高經(jīng)營效率、整合資源的公司，是下一階段國企改革機會的重點。