本報記者 劉琪

    日前，中國人民銀行發(fā)布《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）?！秷蟾妗凤@示，去年中國人民銀行實施適度寬松的貨幣政策，在執(zhí)行好存量貨幣政策的基礎(chǔ)上，又推出一攬子貨幣金融政策組合，強化逆周期調(diào)節(jié)，有效支持實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長和金融市場平穩(wěn)運行。

    同時，《報告》對下階段貨幣政策思路進行了闡述，明確提出“繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”。

    業(yè)內(nèi)專家對《證券日報》記者表示，2025年適度寬松的貨幣政策具有累積效應(yīng)，存量政策效果還會持續(xù)顯現(xiàn)。2026年初，中國人民銀行又推出了一攬子支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的舉措，這些增量政策也會和存量政策發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進一步為實體經(jīng)濟平穩(wěn)增長和物價合理回升營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    年內(nèi)降準降息可期

    2025年，中國人民銀行綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕；引導金融機構(gòu)加強項目儲備和信貸投放，充分滿足實體經(jīng)濟有效信貸需求；同時，下調(diào)政策利率、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和個人住房公積金貸款利率，有力支持降低社會綜合融資成本。

    對于下一階段，《報告》提出，繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機。靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕和社會融資條件相對寬松，引導金融總量合理增長、信貸均衡投放，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

    申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉表示，《報告》重申對物價的重視與“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。物價作為供需信號被重點關(guān)注，貨幣政策與增長、物價的關(guān)聯(lián)更清晰。“靈活高效”表明中國人民銀行緊盯宏觀運行，將在關(guān)鍵時點精準發(fā)力，熨平經(jīng)濟波動。

    “降準仍然有望在一季度落地。”銀河證券研報分析認為，全面降息仍需等待時機，預計全年會有1次至2次降息，總計調(diào)降政策利率10個基點至20個基點，從而引導LPR（貸款市場報價利率）下行，并傳導至貸款、存款利率。

    財政金融協(xié)同支持擴內(nèi)需

    1月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，“要加強財政政策與金融政策配合聯(lián)動，充分發(fā)揮政策效應(yīng)，引導社會資本參與促消費、擴投資”?！秷蟾妗分幸蔡岬剑码A段，中國人民銀行將持續(xù)加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合，充分發(fā)揮政策協(xié)同效應(yīng)，放大政策效能，引導社會資本參與促消費、擴投資，共同支持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，合力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

    《報告》專欄文章《財政金融協(xié)同支持擴內(nèi)需》中提到，中國貨幣政策與財政政策的協(xié)同主要有三種方式：一是中國人民銀行通過公開市場操作等方式保持市場流動性充裕，支持政府債券順利高效發(fā)行。二是通過“再貸款+財政貼息”方式，從信貸市場供需兩端協(xié)同發(fā)力，優(yōu)化金融資源配置。三是通過擔保等增信方式共同分擔貸款、債券的風險成本，提升金融機構(gòu)的風險偏好，增加對企業(yè)的融資支持。其中，第二種和第三種協(xié)同方式都是在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面的協(xié)同。

    業(yè)內(nèi)專家表示，從第一種方式來看，近年來我國實施積極的財政政策，政府債券發(fā)行規(guī)模上升，貨幣政策適應(yīng)性地保持流動性充裕。第二種方式是把再貸款工具與財政貼息政策結(jié)合起來，再貸款通過激勵金融機構(gòu)，從供給端引導信貸投向，財政貼息通過補貼企業(yè)和個人，從需求端優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，兩者同向發(fā)力，促進金融資源優(yōu)化配置。第三種方式是財政政策和貨幣政策共同分擔一部分企業(yè)融資風險，增強金融機構(gòu)為企業(yè)提供融資服務(wù)的意愿。中國人民銀行合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具，中央財政也安排了風險分擔資金，與中國人民銀行的風險分擔工具協(xié)同，都有助于支持企業(yè)順利融資。

    “財政政策和貨幣政策相互配合，同向發(fā)力，可以放大宏觀政策支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的效果。”市場人士舉例說，中國人民銀行通過民營企業(yè)再貸款可以激勵引導金融機構(gòu)增加對民營企業(yè)的信貸支持力度，提高中小微民營企業(yè)的融資可獲得性；財政部門通過中小微企業(yè)貸款貼息政策，可以直接降低部分中小微民營企業(yè)的融資成本。通過政策協(xié)同聯(lián)動，解決中小微企業(yè)“融資難”和“融資貴”的問題，對支持促進民間投資也會產(chǎn)生積極作用。

    2025年三季度，居民存款增速從高位有所回落，各方關(guān)注增多，出現(xiàn)了一些關(guān)于銀行存款“流失”的探討。過去一年資管類產(chǎn)品規(guī)模則增長較快?！秷蟾妗返膶谖恼隆稄馁Y管產(chǎn)品與銀行存款的合并視角看流動性總量》認為，從資管產(chǎn)品與銀行存款合并角度來看待這些現(xiàn)象，可以更好觀察金融體系流動性狀況。

    業(yè)內(nèi)專家表示，當前我國直接融資和非銀業(yè)務(wù)加快發(fā)展，社會融資渠道更加多元，金融體系的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化。觀察社會融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會融資規(guī)模。全社會的流動性總量也可以從更大范圍進行綜合衡量，比如加總銀行存款與理財資管產(chǎn)品等與直接融資和非銀業(yè)務(wù)相關(guān)部分，并剔除資管與銀行之間的關(guān)聯(lián)交易。按此加總后的流動性總量指標顯示，近年來其整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。