上半年營收預增17.99%，歸母凈利潤預增52.07%，業(yè)績符合我們的預期。7月17日，公司發(fā)布業(yè)績預增公告：預計2018H1營收486.78億元，同比增長17.99%;歸母凈利潤36.80億元，同比增長52.07%。由此測算得到Q2營收221.05億元，同比增長23.24%;歸母凈利潤15.99億元，同比增長243.87%。2018年上半年公司業(yè)績大幅預增，主要原因有：（1）2017Q2由于紅包讓利等活動使得凈利潤基數(shù)異常低;（2）產(chǎn)品結構優(yōu)化及WEY品牌車型銷量占比提升，盈利能力實現(xiàn)了恢復性增長。

    降價促銷結束、產(chǎn)品結構優(yōu)化，盈利回歸正常水平。2017Q2公司通過降價、發(fā)紅包等促銷手段對手動擋及部分自動擋的舊車型進行了清庫處理，使得單季凈利潤僅4.7億元，同比下降81.42%。隨著庫存清理完畢，今年以來公司降價促銷幅度減弱，盈利逐步恢復至正常水平。公司手動擋車型存貨清理后，目前在售產(chǎn)品中自動擋新車占比提升顯著，帶動2018Q2單車收入提升至10.29萬元，同比增長1.6萬元。自動擋車型占比的提高也有利于公司下半年營收及凈利潤的繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

    哈弗銷量短期承壓，期待新車上市逐步提振銷量。2018年上半年公司汽車銷量合計47.15萬輛，同比增長2.34%。其中哈弗品牌銷量32.53萬輛，同比下降17.55%，下滑較大;WEY品牌銷量7.76萬輛，僅完成全年25萬輛目標的31%。短期看，公司哈弗品牌銷量承壓，WEY品牌銷量爬坡不暢;但考慮到下半年汽車消費旺季（特別是“金九銀十”）的到來以及哈弗F5、F7及WEYVV6等新車即將上市，未來銷量及增速或?qū)⒂兴挠^。

    聯(lián)手寶馬發(fā)力新能源，攜手百度打造智能駕駛平臺，發(fā)展后勁依然充足。新能源汽車方面，公司7月11日公告稱，將與寶馬共同成立合資公司發(fā)力新能源汽車。此舉一方面可以借力寶馬提升長城的品牌影響力，有助于提升WEY品牌的銷量;另一方面，雙方合作生產(chǎn)的MINI電動車預計將于2020年左右量產(chǎn)，屆時可大幅緩解長城的“雙積分”壓力。智能駕駛方面，據(jù)汽車頭條報道公司于4月9日與百度達成戰(zhàn)略協(xié)議，雙方將在車輛智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛、共享出行、大數(shù)據(jù)等四大領域展開戰(zhàn)略合作;公司自主研發(fā)的“i-Pilot”自動駕駛系統(tǒng)也有望與百度的“Apollo”平臺深度整合，加快商業(yè)化應用?？傮w看，在新能源汽車及智能駕駛領域，公司均有深度布局，隨產(chǎn)品后續(xù)落地未來發(fā)展后勁依然充足。

    投資建議：我們預測公司2018年至2020年每股收益分別為0.86元、1.07元和1.23元，凈資產(chǎn)收益率分別為14.3%、15.9%和16.2%。維持“買入-B”的投資評級。