本報記者 周尚伃

    春回大地，資本市場正處于信心重塑與指數(shù)運行方向抉擇的關(guān)鍵節(jié)點。當下，各大券商密集舉辦春季策略會，聚焦全球宏觀格局演變與A股投資新機遇，行業(yè)景氣方向、核心配置主線等議題成為市場關(guān)注焦點。在此背景下，《證券日報》記者專訪了中信證券首席A股策略師裘翔，圍繞優(yōu)勢制造業(yè)轉(zhuǎn)型、短期行業(yè)機會、倉位配置策略等核心問題，剖析A股運行邏輯。

    裘翔表示，企業(yè)利潤率的長期企穩(wěn)回升，是A股市場持續(xù)向好的必要前提。未來A股指數(shù)若要實現(xiàn)進一步突破，核心邏輯在于，中國優(yōu)勢制造業(yè)能否將已形成的份額優(yōu)勢系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為利潤率的長期回升。從全球視角來看，A股的下一階段發(fā)展需聚焦全球市場，無論是傳統(tǒng)制造領(lǐng)域還是先進制造領(lǐng)域，核心看點均是中國企業(yè)如何在全球市場中搶占更大份額、提升定價話語權(quán)。

    數(shù)據(jù)印證著中國制造業(yè)全球競爭力的提升。在裘翔看來，A股上市公司的境外業(yè)務(wù)敞口正持續(xù)擴大：市值前30名的制造業(yè)上市公司，其海外營收占比已提升至45%，彰顯出中國制造業(yè)的全球競爭力。但同時也需注意，在“出海”進程中需警惕潛在風險，既要約束企業(yè)單純依靠低價出口的粗放競爭模式，也要防范海外建廠過程中以低價出讓核心技術(shù)的行為，避免引發(fā)供應(yīng)鏈安全隱患。中國制造業(yè)的核心目標是延長中國企業(yè)的優(yōu)勢周期，并在優(yōu)勢周期內(nèi)依托全球市場充分賺取超額利潤。

    當前，市場對A股定價權(quán)提升已形成一定預(yù)期，但板塊間的分歧仍未完全消散，未來3個月至6個月行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)將成為化解分歧、明確主線的關(guān)鍵。

    對此，裘翔結(jié)合其五年維度的核心研究定價邏輯分析提出，從短期視角來看，能夠?qū)⑿袠I(yè)敘事轉(zhuǎn)化為實際業(yè)績的領(lǐng)域，集中在能源及化工鏈條。過去6個月，市場對相關(guān)領(lǐng)域的邏輯仍處于“敘事階段”，分歧較為明顯；而下一個季度將進入利潤率與利潤的核心驗證期，能源及化工鏈條將成為關(guān)鍵驗證窗口。若該窗口能夠順利驗證中國制造業(yè)在具備份額與競爭優(yōu)勢的前提下，具備成本壓力傳導(dǎo)能力，市場對整個優(yōu)勢制造業(yè)的趨勢邏輯將更具信心。

    裘翔進一步分析，第二個關(guān)鍵觀察窗口或?qū)⒊霈F(xiàn)在下半年：當企業(yè)利潤實現(xiàn)實質(zhì)性提升后，有望進入產(chǎn)能持續(xù)擴張階段；若企業(yè)未出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能擴張跡象，則市場將進入“估值提升”階段，下半年或?qū)⒊蔀楣乐祪冬F(xiàn)的關(guān)鍵時期。從具體行業(yè)來看，能源及化工是今年業(yè)績驗證最明確的領(lǐng)域之一。此外，化工領(lǐng)域的新興品種、有色冶煉、新能源、鋰電等領(lǐng)域，也具備長期增長潛力，但這類領(lǐng)域的業(yè)績驗證并非一蹴而就，需立足更長周期觀察。這也符合中國優(yōu)勢制造業(yè)定價權(quán)重估的長期邏輯。

    值得關(guān)注的是，近期AI算力板塊表現(xiàn)火熱，但板塊內(nèi)部輪動加快，如何平衡“科技成長”與“漲價鏈/傳統(tǒng)制造”兩條主線的倉位配置，成為投資者面臨的現(xiàn)實難題。

    裘翔表示，兩條主線均具備配置價值，核心是平衡彈性與確定性。其中，傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的預(yù)期差更大，但業(yè)績確定性相對較弱；而AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域已連續(xù)三年維持高景氣度，市場預(yù)期差較小，業(yè)績確定性更強，這種差異本質(zhì)上是彈性與確定性的取舍。

    對于不同類型投資者的配置需求，裘翔建議，短期而言，進取型投資者當前時點可重點配置預(yù)期差較大的品種，把握彈性機會；保守型投資者若更關(guān)注當下盈利確定性，AI基礎(chǔ)設(shè)施鏈條的穩(wěn)定性與確定性更具吸引力。但從長期周期來看，需重點關(guān)注AI投建過程中的潛在風險——當前AI行業(yè)已從前期的“星辰大海式暢想”，逐步轉(zhuǎn)向?qū)ιa(chǎn)力替代工具的實際能力認知。

    裘翔表示，從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，中國市場的核心趨勢體現(xiàn)在三方面：優(yōu)勢制造業(yè)定價權(quán)持續(xù)提升，AI領(lǐng)域的“破壞性創(chuàng)新”加速，以及全球能源化工供應(yīng)鏈的擾動加劇，這三大趨勢均在進一步強化優(yōu)勢制造的長期價值。

    基于上述判斷，裘翔建議，應(yīng)堅定圍繞中國優(yōu)勢制造定價權(quán)重估布局。底倉配置需聚焦具備全球份額優(yōu)勢、海外產(chǎn)能重置成本高且難度大、供應(yīng)彈性易受政策影響的領(lǐng)域，具體以化工、有色、電力設(shè)備及新能源為核心布局方向。