——“要活躍資本市場，提振投資者信心”思考之三

    張歆

    日前，中共中央政治局會議提出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”。落實這一重大部署，需要進一步夯實市場基礎，提高上市公司質(zhì)量，而并購重組是重要途徑之一。

    資本市場并購重組的活躍度，一直是上市公司產(chǎn)業(yè)整合力度的風向標。2019年以來，全市場每年并購重組3000單左右，年交易金額均超過1.5萬億元；但相對于2018年2.56萬億元的規(guī)模，出現(xiàn)明顯回落。

    這一轉(zhuǎn)折性變化，與2019年我國試點股票發(fā)行注冊制緊密相關。注冊制改革所帶來的重大變化之一就是殼資源不再稀缺，殼價值明顯下降。簡單來說，在注冊制從試點到全面實施的過程中，市場參與者的理念發(fā)生了重大改變，績差公司不能繼續(xù)靠賣殼求生，投資者也逐步摒棄“炒小炒差”。于是，脫離產(chǎn)業(yè)整合的純粹“殼交易”失去支撐，其對應的并購重組規(guī)模自然大幅萎縮。這正是注冊制下資產(chǎn)端優(yōu)勝劣汰的一種積極投射。

    當然，這并不意味著并購重組的市場空間變小了，而是大有可為。目前，我國正在加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)地位的同時，培育壯大新的增長引擎，正需要資本市場充分發(fā)揮資源配置功能，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級賦能。而并購重組是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、企業(yè)做大做強的重要抓手。

    上市公司并購重組中，科技創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈并購可謂是重中之重。科創(chuàng)企業(yè)技術迭代快，資金消耗大，輕資產(chǎn)運行，融資需求自然也較大。2019年以來，在注冊制下，一大批優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)登陸A股市場，但這僅是其開展股權融資的一個方式。相關企業(yè)還可以運用并購重組等資本運作方式，聚集科創(chuàng)資源，在產(chǎn)業(yè)鏈中做優(yōu)做大做強。

    毋庸置疑，科創(chuàng)企業(yè)并購重組也面臨一些難題。例如，輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)的并購估值往往缺乏“參照系”，需要綜合考慮企業(yè)的無形資產(chǎn)價值、未來發(fā)展?jié)摿?、業(yè)績對賭方案設置、并購雙方的戰(zhàn)略協(xié)同等因素。這不僅考驗監(jiān)管的包容性和靈活性，也對投資者的專業(yè)判斷能力提出更高要求。

    國企并購重組是我國資本市場的一道風景線，“礦藏”非常豐富。從消息面來看，新一輪國企改革深化提升行動即將正式啟動，“加快國有資本布局優(yōu)化和結構調(diào)整”仍是核心。

    國資委在今年6月份召開的中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會上強調(diào)，“要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能”。

    從近年來A股市場發(fā)生的國企并購案例來看，上市公司獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司質(zhì)量得到進一步夯實；國企的資產(chǎn)和業(yè)務布局持續(xù)優(yōu)化、國有資源運營配置效率得到提升。未來，如果能進一步發(fā)揮A股市場在國企改革中的估值定價、產(chǎn)業(yè)引導等樞紐功能，上市公司并購重組的活力也將進一步提升。

    從并購重組的效果來看，無論是產(chǎn)業(yè)鏈相關上市公司達成協(xié)調(diào)效應，還是央國企通過資本運作做大做強做優(yōu)，都將產(chǎn)生貫通融合之勢能，助力建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。激活上市公司并購重組，實則是以金融活水激發(fā)產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型升級，為經(jīng)濟發(fā)展添加一抹春色。