奧聯(lián)電子：業(yè)績短期承壓，產(chǎn)能釋放有望助業(yè)績逐季改善

    類別：公司研究機構(gòu)：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-04-27

    2017年營收同比增長21.21%，歸母凈利潤同比增長15.17%，業(yè)績低于我們之前的預測。公司發(fā)布2017年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.95億元，同比增長21.21%;

    歸母凈利潤0.59億元，同比增長15.17%;毛利率39.20%，比上年減少1.92個百分點;凈利率15.04%，比上年減少0.37個百分點。同時公司發(fā)布2018年一季報，2018Q1實現(xiàn)營業(yè)收入0.93億元，同比增長5.76%;歸母凈利潤0.15億元，同比下降8.44%;毛利率39.18%，比去年同期減少2.54個百分點;凈利率16.83%，比去年同期減少1.68個百分點;一季度營收和凈利潤增速繼續(xù)放緩。公司2017年業(yè)績表現(xiàn)低于我們此前的預期，主要原因在于公司IPO募投新產(chǎn)能釋放進度不及預期。

    受益于下游商用車市場的高景氣度，商用車端業(yè)務實現(xiàn)了較高增長。2016年下半年以來國內(nèi)商用車景氣度持續(xù)提升，2017年全年銷量達到416.1萬輛，同比增長14.0%;其中重卡銷量111.7萬輛，同比增長52.4%。公司商用車產(chǎn)品配套上汽依維柯、濰柴動力、廣西玉柴、一汽解放等客戶，受益于其產(chǎn)銷量的快速增長，2017年該業(yè)務板塊收入達到2.18億元，同比增長41.25%。

    乘用車業(yè)務客戶結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，未來有望逐步發(fā)力。在立足商用車市場的同時，公司逐步拓展了乘用車領域的客戶，乘用車收入占比從2013年的34.03%提升至2016年的50.87%。2017年受江淮汽車、東風汽車等客戶乘用車產(chǎn)銷量下滑影響，乘用車收入1.73億元，增速放緩至4.57%，在總營收中占比下降至43.88%。公司2017年獲得了吉利汽車多款車型的油門踏板和電子換擋器產(chǎn)品配套定點資格，預計隨著客戶配套量的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，乘用車業(yè)務有望逐步發(fā)力。

    現(xiàn)階段新產(chǎn)能釋放進度不及預期，未來其逐步釋放有望使公司業(yè)績逐季改善。公司IPO募投產(chǎn)能于2016年起逐步建成，根據(jù)原規(guī)劃，新產(chǎn)能將于2018年完全投產(chǎn)，屆時電子油門踏板、換擋控制器總產(chǎn)能可分別達到500萬件和135萬件。但從目前來看，公司新產(chǎn)能釋放的進度不及預期，2017年電子油門踏板、換擋控制器產(chǎn)量僅分別為271.33萬件和59.66萬件，收入分別為1.49億元和0.96億元。假設新產(chǎn)能在2019年或2020年完全達產(chǎn)，則可分別新增電子油門踏板及換擋控制器200萬件和75萬件，按2017年均價約54元/件和169元/件計算，可分別為公司新增約1.08億元和2.28億元收入（總計3.36億元，較2017年營收增長約85%），可帶來較大的業(yè)績彈性。我們判斷隨著公司乘用車客戶機構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)能的充分釋放，未來業(yè)績有望逐季改善。

    投資建議：我們預測公司2018年至2020年的每股收益分別為0.43元、0.53元和0.69元，凈資產(chǎn)收益率分別為17.2%、19.6%和23.0%，維持“買入-A”投資評級。

    風險提示：配套車型銷量低于預期;新產(chǎn)能達產(chǎn)進度不及預期。