各位嘉賓，大家上午好！首先要感謝證券日報的邀請，參加這個盛會。

    我看了前面各位的發(fā)言都是金融界的，都從宏觀的角度來談這個問題。證券市場跟財政是密切相關(guān)的，比如說政府的債券就是證券市場底層的資產(chǎn)。我們國家證券市場當前面臨的一個很大的問題，就是政府債券的流動性太弱了，地方政府的債券基本是銀行機構(gòu)持有，持有基本不動。國債的流動性實際上也偏低，國債收益率曲線的定價功能偏弱。

    再從人民幣國際化的角度來看，我們國家向全球供應(yīng)的無風險資產(chǎn)，就是人民幣資產(chǎn)，特別是國債是不夠的。過去覺得國債就是彌補財政赤字的一個手段，跟人民幣國際化好像八竿子打不著，這是一個天大的誤解。其實資本市場一個重要的風向標就是政府證券的交易，尤其是國債。大家看美國資本市場，看美國的貨幣政策，都在瞄準美債短期、長期的交易價格的變化。

    著名的經(jīng)濟金融學(xué)家黃達先生曾經(jīng)說過，說財政和金融是“連襠褲”。在改革開放初期，80年代的時候就講了這個話，我認為他講的這個話是很有前瞻性的。拿到今天來講，其實財政和金融依然是“連襠褲”。但是我們現(xiàn)在看這條“連襠褲”的時候，主要是看兩個褲腳。往下面看，看兩個褲腿和褲角都是分開的，它們沒有什么關(guān)系，從整體去看，其實它是一條褲子。所以，財政和金融現(xiàn)在從學(xué)界和業(yè)界來看，是不是搞成了“兩張皮”？沒有從一個整體的角度來看兩者的關(guān)系。把財政僅僅看成是一個財務(wù)會計的概念：收入和支出，除了發(fā)債與金融有點關(guān)系，其他的似乎與金融沒有關(guān)系。我覺得這也存在著很多認知上面的誤區(qū)。

    今天就從人民幣國際化這個角度來談一談財政的金融屬性。中央已經(jīng)提出來建設(shè)金融強國，建設(shè)金融強國離不開強大的貨幣，離開有深度和廣度的資本市場、證券市場，這是提升我們國家國際金融競爭力的一個前置條件。但是，金融要強，很重要的就是離不開財政。尤其人民幣國際化是以財政為基礎(chǔ)條件的，現(xiàn)代政府財政既能創(chuàng)造貨幣，也能創(chuàng)造金融資產(chǎn)，像赤字融資、土地金融、發(fā)行政府債券、資產(chǎn)證券化和政府投資基金，其實都是在不斷創(chuàng)造貨幣，創(chuàng)造貨幣其實也就是創(chuàng)造信用，同時也是在創(chuàng)造資產(chǎn)。這對整個證券市場，或者更大的范圍來講的資本市場來說，這是一個基礎(chǔ)性的。

    財政金融的關(guān)系，我從這本書做了一個闡述，今天不更多講，大體跟大家講一講財政和貨幣的關(guān)系。國家主權(quán)信用是國家主權(quán)貨幣的基礎(chǔ)，貨幣的本質(zhì)是信用，金屬貨幣時代，金融商品的內(nèi)在價值，創(chuàng)造了貨幣信用，現(xiàn)在金價不斷上漲，黃金本身是有內(nèi)在價值的。信用貨幣時代，國家信用是貨幣流通的基礎(chǔ)，國家的征稅權(quán)支撐著國家信用。從這個邏輯來看，征稅權(quán)支撐國家信用，國家信用支撐主權(quán)活用貨幣，顯然財政是現(xiàn)代信用貨幣的母體。就像孩子一樣，一旦生出來以后，就不知道他的娘是誰了，就忘掉了。

    貨幣不僅僅是貨幣當局可以完全調(diào)控的，財政也是在這里面重要的一個產(chǎn)生條件的作用，只是我們沒有察覺而已。財政收支過程即貨幣流通過程，財政收支直接嵌入基礎(chǔ)貨幣投放和回收過程，學(xué)者很少去研究這個問題。比如說稅收收入、非稅收入、政府性基金收入等，凡是進入國庫的這些政府的收入，只要進入國庫，相當于等量基礎(chǔ)貨幣從經(jīng)濟中收回，那么財政支出、國庫現(xiàn)金只要從國庫流出就相當于等量基礎(chǔ)貨幣投放，它在不斷地收回基礎(chǔ)貨幣，不斷放出基礎(chǔ)貨幣，換句話說，它在不斷收，流動性不斷在放，財政收支的過程其實影響是非常大的。

    所以從這個意義上來看，財政實際上成為了另外一個隱形的“貨幣水龍頭”，但是在財政收支平衡的條件下，這個“水龍頭”被關(guān)掉了，它不能發(fā)揮作用。因為財政收入對經(jīng)濟中的流動性有緊縮效應(yīng)，而財政支出具有擴張效應(yīng)。凈效應(yīng)等于零的時候，就是財政收支平衡，反過來說，財政收支平衡，它的凈效應(yīng)為零。當財政支出大于財政收入的時候，它的擴張效應(yīng)就顯現(xiàn)出來了。當前實行更加積極的財政政策那就是要保持赤字的規(guī)模，債務(wù)的規(guī)模和支出擴張的強度，也就是要發(fā)揮財政的擴張效應(yīng)，就是要把財政這個隱形的“貨幣水龍頭”打開，但是我們把積極的財政政策放在宏觀調(diào)控的框架下來看，沒有從金融的市場來分析。財政實際上是另外一個“隱形的水龍頭”，我們實際上已經(jīng)打開了，但是效果怎么樣，那當然是另外一個問題了。

    財政收支具有調(diào)節(jié)貨幣流通的功能，同時也使貨幣從中性作為非中性，這是一個非常重要的概念，就是貨幣的中性和非中性。當貨幣具有中性功能的時候，唯一的作用就是導(dǎo)致物價的上漲，或者物價的收縮，只對物價產(chǎn)生影響，對產(chǎn)出不產(chǎn)生影響。貨幣就是商品的面紗，貨幣不帶來實際的財富效應(yīng)。其實這種認識是傳統(tǒng)的一種理論。單一貨幣規(guī)則理論一度流行，它隱含的假設(shè)就是收支平衡為條件，假設(shè)經(jīng)濟中的貨幣收支循環(huán)與財政無關(guān)，這種觀念是小政府、小財政觀念下的自由主義，貨幣主義實際上本身就是自由主義的，而且假設(shè)不存在宏觀不確定性，不存在宏觀風險，這些理論無法解釋。所以，數(shù)量貨幣論現(xiàn)在無法解釋當前的現(xiàn)實，已經(jīng)過時了。

    當財政規(guī)模占經(jīng)濟規(guī)模的比例越來越大的時候，財政收支對貨幣流通的影響力就會越來越大，貨幣的非中性化實際上也越來越強。也就是對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響不僅僅在物價方面，而且在各個方面。

    實際上財政的金融屬性在不斷凸顯，但是我們的認知沒有跟上。財政的金融屬性的凸顯，其實是反映出財政對金融，對資本市場，尤其對證券市場的影響，實際上是越來越大的。財政一方面是可以供給貨幣，另一方面，也可以為貨幣政策取創(chuàng)造空間。所以這就是財政貨幣協(xié)同的作用，現(xiàn)在來看變得越來越重要。如果財政貨幣兩大政策各顧各的，這種情況下宏觀調(diào)控的作用會下降。怎么協(xié)同？實際上需要新的理論框架。

    財政赤字、債務(wù)和財政可持續(xù)的認知理念是隨著經(jīng)濟金融化進程不斷深化的，財政的金融屬性凸顯出來，在一定意義上也可以說財政的金融化。其實財政金融化是整個經(jīng)濟金融化、社會財富金融化的局部表現(xiàn)，因為整個經(jīng)濟社會的發(fā)展到了一定程度，金融發(fā)展的程度會不斷加深。當國民財富積累到一定的程度就越來越依賴于金融，比如說保險積累的這些資產(chǎn)也需要金融化。

    老百姓已經(jīng)積累了一定家底。過去短缺經(jīng)濟，沒有家底，沒有家庭的財產(chǎn)，當然就談不上金融化。當個人積累的財富越來越多的時候，這個財富不都是用于消費，大多數(shù)都是金融化，加入國民經(jīng)濟的循環(huán)來獲取財產(chǎn)性的收入。對整個國家來說，國民財富存量積累到一定的程度，意味著金融化變得越來越重要。所以金融化不是大家都去辦金融機構(gòu)，實際上是反映了經(jīng)濟發(fā)展到一定的程度，發(fā)展到相對富裕的階段以后，金融對存量財富的保值增值就要變得越來越重要，對整個經(jīng)濟增長來說也變得越來越重要，因為經(jīng)濟增長是在財富存量基礎(chǔ)上去實現(xiàn)的。在一定意義上講，我們的經(jīng)濟增長就是看這些財富的存量能不能有效使用和配置？現(xiàn)在經(jīng)濟增長的動力不如以前，很重要的一個原因就是金融配置資源的能力還不足夠強，大量的國內(nèi)積累的這些國民財富沒有有效地加入到國民經(jīng)濟循環(huán)當中，我們在國民財富積累當中還有大量的是無效積累。比如農(nóng)民在宅基地上蓋的房子，很多就變成了無效積累，不能加入國民經(jīng)濟的循環(huán)，有很多僵尸企業(yè)的資產(chǎn)也變成了無效積累。過去談積累與消費的關(guān)系，但是現(xiàn)在很多的是稱為積累的那些財富，實際上很多一旦不能加入國民經(jīng)濟循環(huán)，就變成了無效積累，那經(jīng)濟效率自然就會下降。所以從這一點來看，經(jīng)濟金融化的程度在提升，家庭、企業(yè)也包括政府的金融化實際上也在不斷的提升。這當然就需要我們對這一方面要有一個新的認知。

    所以，當前財政赤字債務(wù)的功能早已超出了財政的屬性，實際上是體現(xiàn)出了越來越強的金融屬性。政府發(fā)行債券不僅僅是滿足政府融資的需要，而且更重要的是要滿足貨幣需求，要提供新的貨幣的供給機制。同時，也是為金融市場提供無風險資產(chǎn)和定價基準，國債收益率曲線，國債的交易其實這些都是金融市場或者資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施。

    從這一點來看，財政具有雙重屬性，既具有貨幣供給的功能，也具有貨幣需求的屬性。為什么具有這種屬性呢？這與財政作為經(jīng)濟社會和政治之間相互連接的樞紐地位直接有關(guān)。

    再就是國債與鑄幣稅。國債至少有四層功能，國債收益率曲線作為金融市場，跟今天的主題來說就是證券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，是金融定價的基準，各種各樣的證券定價實際上都是依據(jù)國債收益率曲線。我們現(xiàn)在在國債收益率曲線之外創(chuàng)造了一些定價的基準，但是這個在國際上很難被認可。因為只有主權(quán)的債券才是真正的無風險資產(chǎn)。

    第二個功能，作為基礎(chǔ)貨幣投放的載體，在央行的公開市場操作中被使用，它就可以作為在央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個工具。

    第三，它是作為鑄幣稅轉(zhuǎn)移的一個載體，它可以把與經(jīng)濟需求相適應(yīng)的，每年新增發(fā)的貨幣轉(zhuǎn)移到國庫，基于國家信用，每年增發(fā)的貨幣，因為雖然經(jīng)濟的發(fā)展，流通的規(guī)模擴大，每年都要增發(fā)貨幣，這是國家信用無本的收益，這個收益應(yīng)當是屬于財政收入的一部分。

    第四，以人民幣外匯儲備的國家要提供人民幣資產(chǎn)，這是人民幣在全球流通循環(huán)的一個必備條件。沒有這個條件，人民幣國際化形不成全球的循環(huán)閉環(huán)，那就很難推動人民幣國際化，因為有這樣的案例。

    當各個國家假如說要以人民幣作為外匯儲備的時候，我們怎么給全球提供人民幣資產(chǎn)，最重要的無風險資產(chǎn)就是國債。在這個意義上擴大國債的發(fā)行，它不是說僅僅基于財政支持，也不僅僅是因為基于宏觀調(diào)控的需要，擴大內(nèi)需，它還要基于人民幣國際化的需要。人民幣國際化程度越高，意味著全球?qū)θ嗣駧刨Y產(chǎn)的需求就會越大，尤其是對無風險資產(chǎn)，就是國債的需求也會越大。很顯然，過去講的是國債僅僅是由赤字衍生出來的，僅僅是因為宏觀調(diào)控的需要衍生出來的，可以看起來是不夠的?，F(xiàn)在還要從人民幣國際化的角度來看，我們想推動人民幣國際化，那就要相應(yīng)提供更多的人民幣資產(chǎn)，特別是國債。

    在市場經(jīng)濟的高級階段就是經(jīng)濟的金融化，過去我們叫貨幣經(jīng)濟，現(xiàn)在叫金融經(jīng)濟，貨幣鑄幣稅成為越來越重要的財政金融的議題，其實也是一個國家成為世界強國的必備條件。制造業(yè)強，可以成為世界上的強國之一，但是要成為世界上最強的國家，必須金融強，這是標配。中華民族要崛起，最終世界上要有一個強大的金融來作為支撐，所以從這一點來講，金融強國的建設(shè)變得越來越重要。

    鑄幣稅實際上是國家壟斷貨幣發(fā)行獲得的收入，是財政收入的來源之一，貨幣稅并非一個稅種，它是基于國家信用發(fā)行主權(quán)貨幣而形成的國家信用的收益，誰擁有貨幣，誰擁有了財富。如果說人民幣成為了世界貨幣，就可以在全球獲得鑄幣稅。直接發(fā)行人民幣就可以在全球購買各種資源和資產(chǎn)，現(xiàn)在人民幣還沒有成為全球貨幣的時候，別人是先出口，獲得外匯，然后才能在全球購買資源和資產(chǎn)。所以在這個意義上講，我們在全球資源的配置能力，在全球產(chǎn)業(yè)分配能力，在全球轉(zhuǎn)移風險、分配風險的能力不強，與人民幣國際化程度不高，實際上有直接的關(guān)系。

    人民幣國際化離不開財政支持的主權(quán)信用，金融強國要具備的一大核心要素就是強大的貨幣，要有強大的貨幣就是國際化，國際化就離不開人民幣資產(chǎn)的供應(yīng)，就是國債，這是最重要的底層資產(chǎn)。所以從這個意義上來講，財政本身具有金融屬性，財政也要有金融思維。財政不是財政部門的財政，是國家的財政，整個老百姓的財政。

    我們要推動人民幣國際化，離不開財政怎么樣給全球供應(yīng)優(yōu)質(zhì)的國債資產(chǎn)，這個變成了越來越重要的一個條件。不是說脫離財政去談人民幣國際化就可以實現(xiàn)的，所以本國貨幣的國際化意味著可以從全球獲取鑄幣稅，貨幣國際化程度越高，獲取全球鑄幣稅越多，金融的國際競爭力越強，也有利于擴大內(nèi)需，當前擴大內(nèi)需為什么比較困難？這是與人民幣國際化的程度不高有很大的關(guān)系。美國為什么成為全球最大的消費市場？因為美元就是世界貨幣。美元在全球可以買東西，現(xiàn)在拿著人民幣還去換美元，我們國家的發(fā)展實際上在擴大了美元需求，中國的快速發(fā)展是支撐了美元在世界的地位，因為我們對美元的需求很大。今年1-11月份，貿(mào)易順差達到萬億美元的規(guī)模，這在世界經(jīng)濟史上是前所未有的，這是在支撐美國。

    所以，人民幣國際化實際是一國金融競爭力最核心的關(guān)鍵地方，當然我們的金融機構(gòu)，像銀行、保險的金融服務(wù)怎么樣國際化，這同等重要。金融的競爭力代表了一個國家在全球配置資源和分配風險的能力，這需要國債這種金融工具來加持。

    我就講這些，謝謝！