本報記者 劉釗

    在全球汽車產(chǎn)業(yè)加速重構(gòu)、貿(mào)易壁壘抬升、區(qū)域市場競爭分化的背景下，3月10日，大眾汽車2025年交出了一份“收入穩(wěn)、利潤降、現(xiàn)金流改善”的成績單。財報顯示，大眾汽車2025年銷售收入為3219億歐元，與上年基本持平；全球交付約900萬輛汽車，也與上年大體相當(dāng)。

    受美國關(guān)稅、保時捷業(yè)務(wù)調(diào)整、匯率波動以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，大眾汽車2025年營業(yè)利潤降至89億歐元，同比下滑53%，營業(yè)利潤率降至2.8%。

    對這家全球汽車巨頭而言，2025年更像是一次在壓力下推進重組、穩(wěn)住基本盤并為下一階段競爭蓄力的過渡之年。

    收入與銷量保持韌性

    利潤表現(xiàn)受到多重因素擠壓

    大眾汽車2025年的經(jīng)營韌性依然存在。全年銷售收入僅同比下降0.8%，汽車銷量同比下降0.2%，客戶交付量同比下降0.5%，顯示其全球化經(jīng)營體系仍具一定穩(wěn)定性。分區(qū)域看，歐洲和南美市場仍是支撐大眾汽車規(guī)模的主要力量。

    但與收入和銷量相對平穩(wěn)相比，利潤端的壓力更加突出。財報顯示，大眾汽車2025年營業(yè)利潤為89億歐元，較2024年的191億歐元明顯下滑。公司管理層在電話會上提到，利潤承壓主要來自幾方面：一是美國關(guān)稅的增加給公司帶來額外成本；二是保時捷產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整及相關(guān)商譽減值形成較大一次性影響；三是市場競爭加劇背景下，價格和產(chǎn)品組合變化對盈利能力形成拖累。

    大眾汽車3月10日晚間業(yè)績電話會上披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年大眾汽車特殊項目合計影響約59億歐元，其中與保時捷相關(guān)的商譽減值和業(yè)務(wù)調(diào)整占比較大；若剔除特殊項目但保留關(guān)稅影響，大眾汽車營業(yè)利潤率為4.6%；若進一步剔除關(guān)稅影響，則營業(yè)利潤率為5.5%。

    從品牌集群表現(xiàn)看，分化也較為明顯。“核心”品牌集群實現(xiàn)銷售收入1452億歐元，同比增長3.7%，營業(yè)利潤68億歐元，營業(yè)利潤率4.7%，整體仍是大眾汽車?yán)麧櫟闹匾危?ldquo;進取”品牌集群實現(xiàn)營業(yè)利潤34億歐元，利潤率為5.1%，但同樣受到關(guān)稅和奧迪相關(guān)支出影響；“運動豪華”品牌集群則受中國市場變化、美國關(guān)稅、電動化節(jié)奏放緩及一次性項目等拖累，營業(yè)利潤僅為1億歐元，利潤率降至0.3%，成為拖累大眾汽車盈利的重要因素。

    大眾汽車首席財務(wù)官兼首席運營官Arno Antlitz明確表示，即便剔除部分特殊因素，4.6%的利潤率仍“并不充分”，大眾汽車必須繼續(xù)降低成本、釋放協(xié)同效應(yīng)、減少復(fù)雜度，以提升在復(fù)雜環(huán)境中的盈利水平。換言之，2025年的業(yè)績表現(xiàn)雖未失守，但也反映出傳統(tǒng)跨國車企在新一輪產(chǎn)業(yè)競爭中面臨的現(xiàn)實壓力。

    現(xiàn)金流改善與中國轉(zhuǎn)型同步推進

    2026年仍將面臨考驗

    相較利潤端承壓，大眾汽車2025年在現(xiàn)金流和財務(wù)穩(wěn)健性方面的改善，是財報中的另一看點。數(shù)據(jù)顯示，汽車業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流達到64.45億歐元，同比增長24.3%；凈流動性為344.97億歐元，與上年基本持平；投資比例由13.0%降至11.8%。

    該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，這一改善主要來自營運資本管理優(yōu)化、庫存下降以及投資紀(jì)律加強，尤其是下半年以來對庫存和資本開支的控制在第四季度集中體現(xiàn)。其中，庫存管理被視為現(xiàn)金流改善的重要抓手。上述負(fù)責(zé)人進一步表示，大眾汽車通過縮短生產(chǎn)和交付鏈條周轉(zhuǎn)時間，推動汽車業(yè)務(wù)庫存較第三季度減少48億歐元，較2024年年末減少20億歐元。

    中國市場仍是觀察大眾汽車轉(zhuǎn)型的重要窗口。2025年，大眾汽車在華交付約270萬輛汽車，繼續(xù)位居在華外資車企前列；按權(quán)益法核算的在華合資企業(yè)營業(yè)利潤約為9.58億歐元。與此同時，大眾汽車在華合資企業(yè)銷量同比下降約6%，降至258.8萬輛，顯示中國市場尤其是新能源汽車領(lǐng)域的競爭依舊激烈。公司管理層判斷，2026年中國合資企業(yè)利潤仍將受到多款新能源車型集中投放和爬坡階段投入的影響，或在短期內(nèi)繼續(xù)承壓，但預(yù)計到2027年有望趨于穩(wěn)定并出現(xiàn)改善。

    圍繞中國市場，大眾汽車正加快“在中國，為中國”戰(zhàn)略落地。大眾汽車（中國）科技有限公司已全面運轉(zhuǎn)，擁有超過3000名工程師，可將產(chǎn)品開發(fā)周期縮短約30%；基于本土電子電氣架構(gòu)和平臺開發(fā)，部分車型成本優(yōu)化幅度達到40%。按照規(guī)劃，2026年將成為其在華電動化轉(zhuǎn)型成果集中落地的一年，擬在中國市場推出超過20款純電動、插電式混合動力及增程式車型，并推進高級輔助駕駛等功能應(yīng)用。

    展望2026年，大眾汽車預(yù)計銷售收入將同比增長0%至3%，營業(yè)利潤率預(yù)計為4.0%至5.5%，汽車業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流預(yù)計為30億歐元至60億歐元。

    黃河科技學(xué)院客座教授張翔對《證券日報》記者表示，大眾汽車2026年的關(guān)鍵詞仍將是“降本、穩(wěn)盤、推進轉(zhuǎn)型”。對于這家仍擁有規(guī)模、品牌和全球體系優(yōu)勢的跨國車企而言，能否在守住現(xiàn)金流和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤的同時，加快在中國和電動化領(lǐng)域重建競爭力，將決定其下一階段業(yè)績修復(fù)的成色。

（編輯 孫倩）