隨著A股走強，社?；鹨步怀鲆环萘聋愅顿Y成績單。

    1月11日，全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝透露，經(jīng)初步核算，2019年全國社?；鹜顿Y收益額超過3000億元，投資收益率約15.5%。截至2019年末，累計投資收益額1.25萬億元，年均投資率8.15%。

    這意味著，去年社?；鹜顿Y收益不但收復2018年投資回報-2.28%的失地，還創(chuàng)下過去9年以來最高年化投資回報率。2015年，社?；鹪鴦?chuàng)下年化15.19%的正回報。

    在多位熟悉社?；鹜顿Y運作的知情人士看來，去年社?；鹬阅苋〉萌绱烁叩幕貓?，一方面得益于A股走強，令權益類資產(chǎn)占比較高的社?；皤@利不菲，另一方面社?；饒猿治型顿Y與直接投資相結合的分散投資策略，有效抵御去年股市債市大幅波動風險以鎖定較高投資回報。

    值得注意的是，在社?；鸾怀隽聋愅顿Y成績單同時，地方社保投資回報依然在低谷徘徊。

    財政部副部長鄒加怡直言：“我國基本養(yǎng)老保險資金的投資，以安全性為首要目標，其次才兼顧收益性。在地方層面，養(yǎng)老保險資金大部分只能投資國債、政策性金融債等無風險和低風險的產(chǎn)品，收益率相對不高。”

    在鄒加怡看來，就投資回報而言，養(yǎng)老保險資金的投資收益有待進一步提升。

    記者注意到，為了提升投資回報，越來越多地方政府養(yǎng)老金管理機構正與社?；痖_展委托投資合作。相關數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，社?；饡群笈c22個省、自治區(qū)、直轄市簽署基本養(yǎng)老保險基金委托投資合同，合同總金額為10930億元，實際到帳資金9081億元。

    “不過，相比約5萬億元基本養(yǎng)老保險金存余總額，目前委托投資的占比依然較低。”一位了解地方社保資金投資管理動態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向記者透露。這背后，一方面不少地方政府依然秉承養(yǎng)老金投資“安全第一”的原則，寧可犧牲投資回報也不能讓養(yǎng)老金“涉險”，另一方面近年老齡化社會步步逼近，令各地養(yǎng)老金發(fā)放開支趨于增加，因此部分地方政府傾向“留住”更多資金以備不時之需。

    鄒加怡指出，就國際經(jīng)驗而言，高度市場化的養(yǎng)老金管理機構，可以適當提高權益類等高收益資產(chǎn)的比重。在保障安全性的前提下，相關部門可以探索完善養(yǎng)老金投資管理制度，提高養(yǎng)老金管理機構的市場化運作水平，實現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置，有效管理投資組合風險，進一步提高投資組合收益率，發(fā)揮好壓艙石的作用。

    “其實，盡管當前全國基本養(yǎng)老保險結余資金高達約5萬億元，但仍然離不開政府補貼，且依賴度日益增強。”上述業(yè)內(nèi)人士透露，“在應對老齡化挑戰(zhàn)，提高繳費水平難度加大，拉長退休年限作用有限，企業(yè)期待減負，財政支出承壓的共振下，只有加強養(yǎng)老金市場化投資操作水準并持續(xù)提升長期穩(wěn)健投資回報率，實現(xiàn)養(yǎng)老金自我造血——提高賬戶養(yǎng)老金水平和支付能力，有助于養(yǎng)老保障制度可持續(xù)發(fā)展。”

    社?；鹜顿Y高回報“探因”

    記者了解到，去年社?；鹑〉?5.5%的投資回報，并沒有令資本市場感到意外。

    究其原因，社保基金重點配置的銀行、醫(yī)藥、電子、化工和食飲等行業(yè)，恰恰是今年A股漲幅較高的行業(yè)板塊。

    國金證券發(fā)布報告指出，截至去年三季度末，社保基金持股總市值約為5000億，就行業(yè)分布分析，社?；鸪謧}配置比例較高的行業(yè)依次為銀行、醫(yī)藥、電子、化工和食飲，占比分別達23.2%、14.3%、6.8%、6.6%、4.9%。

    此外，社?；鹚稚鲜泄镜恼wROE一直穩(wěn)定高于A股平均水平。比如2018年社?；鹚止善钡恼wROE為11.6%，較同期A股平均ROE9.3%高出2.3個百分點。隨著海外資本紛紛進入A股市場青睞高ROE股票，相關股票股價上漲也帶動社?；皤@得更可觀的投資回報。

    全國社?；鹄硎聲B(yǎng)老金部主任陳向京指出，盡管權益類資產(chǎn)波動較大，但就長期而言，其收益率依然高于其他類別資產(chǎn)。但社?；鹉芴嵘龣嘁骖愘Y產(chǎn)的配置比例，關鍵在于對養(yǎng)老金投資回報建立了長期考核機制，從而發(fā)揮長期資金的投資優(yōu)勢。

    “如果社?；鹪O立了針對短期回報的多重考核目標，比如既要絕對收益又要相對收益，既要高回報又要無波動性風險，就會過度約束社?；鹜顿Y范疇，導致本來專注長期投資獲利的養(yǎng)老金變成短期化。”他指出，在風控方面，社保基金通過分散投資，比如配置與權益類資產(chǎn)相關性較低的多元化資產(chǎn)，提升整體投資組合的風險收益比。

    他強調(diào)說，多元化投資，包括地域多元化、資產(chǎn)多元化，投資于不同發(fā)展階段國家和地區(qū)不同交易市場，選擇不同風險收益特征、且相關性較低的各類資產(chǎn)。

    多位熟悉社?；鹜顿Y運作的知情人士向記者直言，去年社?；鹬匀〉幂^高投資回報，還在于充分借助資產(chǎn)規(guī)模效應與有效的資本運作，創(chuàng)造更高經(jīng)濟效益。

    比如當前共有81家中央企業(yè)和中央金融機構共計約1.33萬億元國有資本啟動了劃轉(zhuǎn)程序，其中已有58家完成劃轉(zhuǎn)，劃入社保基金的國有資本總額逾8000億元。而社保基金將這些資本開展行之有效的資本運作與投資管理，令它們實現(xiàn)更高的估值增值，帶動社?；鹜顿Y回報增厚。

    一位接近社?；鸬闹槿耸客嘎叮谧龊脟匈Y本股權劃轉(zhuǎn)承接同時，社?；疬€將重點研究兩大工作，一是加強相關國有資本股權的管理、運營、處置、資金歸集和收益再投資等，確保充足可持續(xù)的現(xiàn)金流以保證養(yǎng)老金足額發(fā)放；二是積極推動國企混改，創(chuàng)造更高經(jīng)濟效益與社會效益，實現(xiàn)全民共享發(fā)展成果。

    地方養(yǎng)老金投資回報提升遭遇兩大痛點

    相比社?；鸾怀隽聋愅顿Y成績單，地方養(yǎng)老基金在投資收益方面似乎“落后一步”。

    “以基本養(yǎng)老為例，目前國內(nèi)結余資金約為5萬億元，但委托投資比例不到20%，且絕大部分資金分散在各地，處于保值無憂，增值很難的尷尬處境。”上述了解地方社保資金投資管理動態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向記者透露。按照《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老金投資股票和股票型基金的比例可達到30%，但在實際操作環(huán)節(jié)，不少地方政府為了確保養(yǎng)老金絕對安全，權益類投資的比重不大會超過5%，主要集中投向國債、政策性金融債與銀行大額存款等極低風險投資品種，但與此對應的是，這些資產(chǎn)年化回報較難超過5%，拖了地方養(yǎng)老金投資回報提升的“后腿”。

    在他看來，這背后，是地方政府相關部門受到傳統(tǒng)投資觀念與實際養(yǎng)老金開支壓力較大的雙重困擾。具體而言，傳統(tǒng)投資觀念令地方政府相關部門過度強調(diào)養(yǎng)老金的安全第一原則，從而過度投向無風險低風險資產(chǎn)，盡管這類資產(chǎn)短期波動較低，但收益相當有限，反而令養(yǎng)老金投資陷入長期“貶值”的風險；此外，隨著老齡化社會來臨，越來越多地方政府預感到養(yǎng)老金發(fā)放開支將增加，因此也壓縮了權益類投資比重，將資金更多投向流動性較高且風險較低的低收益資產(chǎn)類別，比如國債或政策性金融債。

    所幸的是，如今越來越多地方政府也意識到較低投資回報正制約地方養(yǎng)老金賬戶充足率與發(fā)放能力，因此開始加大委托投資力度實現(xiàn)更高回報，強化自身造血能力。

    與此對應的是，目前受托投資的地方基本養(yǎng)老保險資金獲利不菲。相關數(shù)據(jù)顯示，目前社?；馂檫@筆資金創(chuàng)造894億元累計投資收益，自2016年底以來的年均投資回報率達到5.76%。

    “盡管投資回報相當可觀，但相比目前國內(nèi)約5萬億養(yǎng)老資金結余額，委托投資資金占比依然較低。”這位了解地方社保資金投資管理動態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向記者分析說。究其原因，是部分地方政府部門擔心委托投資占比較高，可能令自身陷入流動性風險。

    在他看來，這種顧慮其實杞人憂天。按照國際操作經(jīng)驗，歐美養(yǎng)老金管理機構都會對自身養(yǎng)老金收支進行精確估算，在開展委托投資時就提前預設申購贖回時間點，以備養(yǎng)老金發(fā)放需要；受托投資的國際大型投資機構也會根據(jù)這些養(yǎng)老金管理機構以往的養(yǎng)老金收支狀況以及未來發(fā)放趨勢變化，提前預設資產(chǎn)套現(xiàn)時間表，確保養(yǎng)老金投資管理機構無需擔心養(yǎng)老金發(fā)放不足問題。

    在他看來，要進一步提升地方養(yǎng)老金的投資回報率，除了當?shù)卣块T勇于打破傳統(tǒng)投資觀念束縛，提升市場化投資管理能力，相關部門還需放寬相應的考核標準，比如在審慎管理前提下允許地方政府部門開展多元化資產(chǎn)配置與拓展投資邊界，從而在有效分散風險基礎上實現(xiàn)更高穩(wěn)健回報。