中國存托憑證（CDR）戰(zhàn)略配售基金的發(fā)行本身并不會對市場流動性產生直接沖擊，中信證券首席策略分析師秦培景在接受記者采訪時表示。

    當前市場上不少觀點認為，CDR戰(zhàn)略配售基金的發(fā)行會直接從市場抽取流動性，導致拋售股票或者贖回其他股票型基金。

    秦培景認為這只是表面特征。CDR戰(zhàn)略配售基金的發(fā)行本身不會對市場流動性產生直接沖擊的原因很簡單，買CDR戰(zhàn)略配售基金的資金和買股票型基金的資金/直接買股票的個人投資者資金的性質完全不同，前者是偏保守配置型資金，而后者除了風險偏好更高之外，往往還希望賺交易和擇時的收益。不能簡單拿后者的偏好去判斷CDR戰(zhàn)略配售基金的投資價值。

    除了鎖定期要求外，CDR戰(zhàn)略基金的收益性質短期內更像是偏固定收益性質的打新基金。監(jiān)管層大概率會控制CDR發(fā)行節(jié)奏，這些基金有CDR發(fā)行時參與戰(zhàn)略配售，但在配滿前絕大多數(shù)倉位都會配置低風險的固定收益類資產，基金業(yè)績比較基準也中規(guī)中矩，所以吸引的本來就不是熱衷于擇時、收益預期較高且風險偏好較高的投資者。

    因此，秦培景強調不應該簡單地把一級市場與二級市場的資金面對立起來。新產品發(fā)售本身并不會對市場產生直接負面影響，但由于市場本身風險偏好較低，可能誘發(fā)一部分基于博弈思路的資金提前“避險”，更多是影響市場情緒。一旦發(fā)行結果偏正面，這種避險情緒很快就會消散。

    對于近期A股的流動性，秦培景指出，近期存量資金博弈的特征比較明顯，投資者風險偏好不高。主要的增量來自外資，2018年以來，深股通和滬股通累計凈流入1506億元。結構上，市場傾向于“近消費、遠杠桿”，在邊緣化主要靠宏觀因素驅動板塊的同時，抱團消費板塊，特別是其中的大眾消費。

    “我們對未來的流動性趨勢還是比較樂觀的。”秦培景說，這主要是考慮到為了緩解資管新規(guī)落地后，影子銀行回表過程中的緊信用風險，未來央行有可能連續(xù)降準，釋放銀行可貸資金。宏觀流動性改善后，風險偏好的修復也會驅動增量資金配置A股。

    目前的A股市場經歷了較長時間的估值修復期。秦培景認為，風險偏好下降是壓制估值的主要因素。主要緣于：一是中美分歧演進仍有不確定性；二是信用市場出血點變多，信用利差上行；三是社會融資規(guī)模增速走弱，影響基本面預期。他預期，中美分歧的宏觀影響很有限，而政策會逐步發(fā)力修復信用和融資環(huán)境，市場的風險偏好也會緩慢修復。

    近期圍繞創(chuàng)新企業(yè)回歸的CDR新政引發(fā)市場高度關注。秦培景表示，無論是引入CDR還是CDR戰(zhàn)略配售基金這種形式，對A股的長期發(fā)展，都是有戰(zhàn)略意義的。

    首先，這一創(chuàng)新將徹底改變A股市場行業(yè)結構，使其真正反映中國經濟增長動因，增強長期可投資價值，同時創(chuàng)造更適合大規(guī)模機構投資者的市場結構。當單一基金體量不斷提升、集中度提高時，配置上必然越來越靠近指數(shù)，指數(shù)的潛力其實反過來決定了機構投資者的天花板以及市場投資者結構改善的天花板。如果A股繼續(xù)維持目前的市場結構，規(guī)模越大的基金越得配銀行、石油石化這類傳統(tǒng)行業(yè)，然而與海外對比，目前A股這類行業(yè)的市值占比實在太高了。大體量的新興行業(yè)龍頭上市，能夠顯著改善A股市場行業(yè)結構，抬高長期盈利的天花板，也使得機構發(fā)展受到的制約變小。

    其次，能夠引導更多居民配置型資金掛鉤具有長期增長潛力的權益類資產。CDR及CDR戰(zhàn)略配售型基金的出現(xiàn)，提供了更多優(yōu)質、風險收益合適，且掛鉤權益類資產的產品，引導投資者改變A股市場偏“投機”的看法。通過長期穩(wěn)定地配置權益類資產，投資者可以享受中國經濟和龍頭企業(yè)未來持續(xù)成長的紅利，特別是一些未來成長空間更大的新興行業(yè)紅利。

    第三，還將加快A股機構化進程，引導資管產品費用率降低，并且主動促進集中度提升，降費增效。