本報(bào)記者 彭衍菘

    近期，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布了2025年下半年基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模前100名榜單（以下簡(jiǎn)稱“基金代銷百強(qiáng)榜單”），代銷江湖格局圖景清晰呈現(xiàn)，銀行、券商、獨(dú)立第三方代銷機(jī)構(gòu)三大陣營(yíng)在“補(bǔ)短板”中展現(xiàn)出截然不同的進(jìn)化路徑。同時(shí)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與被動(dòng)投資浪潮的雙輪驅(qū)動(dòng)下，全行業(yè)權(quán)益基金保有規(guī)模迎來顯著增長(zhǎng)。

    代銷機(jī)構(gòu)展開差異化競(jìng)爭(zhēng)

    數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，進(jìn)入基金代銷百強(qiáng)榜單的機(jī)構(gòu)，權(quán)益基金保有規(guī)模合計(jì)達(dá)6.0萬億元，較2025年上半年末增長(zhǎng)16.7%；非貨幣市場(chǎng)基金保有規(guī)模合計(jì)11.7萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.7%。進(jìn)一步來看，股票型指數(shù)基金百強(qiáng)保有規(guī)模達(dá)2.42萬億元，相較去年上半年末增長(zhǎng)24.11%，遠(yuǎn)超權(quán)益基金增速。

    “保有規(guī)模增長(zhǎng)的核心是‘市場(chǎng)回暖’與‘風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)’雙輪驅(qū)動(dòng)，但更深層的變化在于投資者行為的深刻變遷。”南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析。

    在總量增長(zhǎng)的同時(shí)，三大類型機(jī)構(gòu)的發(fā)力呈現(xiàn)出“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”特征，一場(chǎng)旨在構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的“補(bǔ)短板”行動(dòng)悄然展開。

    銀行系正在奮力加固被動(dòng)投資的“短板”。長(zhǎng)期以來，銀行在固收及主動(dòng)權(quán)益基金上擁有深厚護(hù)城河，但在股票型指數(shù)基金領(lǐng)域相對(duì)薄弱。2025年下半年，這一局面被迅速改寫：百強(qiáng)中的銀行機(jī)構(gòu)股票型指數(shù)基金保有規(guī)模，相較去年上半年末猛增34.16%，占比從13.71%提升至14.82%，建設(shè)銀行、民生銀行等在該品類上甚至實(shí)現(xiàn)了規(guī)模翻番。這清晰地表明，銀行正力圖將“固收+”的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)與指數(shù)基金的工具屬性相結(jié)合，彌補(bǔ)在大類資產(chǎn)配置關(guān)鍵“拼圖”上的缺失。

    券商則繼續(xù)鞏固其ETF（交易型開放式指數(shù)基金）主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，并向債券類產(chǎn)品尋求增量。憑借場(chǎng)內(nèi)交易與投研服務(wù)壁壘，券商在股票型指數(shù)基金保有中的占比高達(dá)54.45%，中信證券、華泰證券、國(guó)泰海通證券穩(wěn)居行業(yè)前列。但券商并未止步于此，而是將觸角伸向此前占比最低的非貨幣市場(chǎng)領(lǐng)域，截至去年末，該領(lǐng)域保有規(guī)模相較去年上半年末大增24.34%，占比提升1.72個(gè)百分點(diǎn)至22.16%。這標(biāo)志著券商正試圖打通從權(quán)益交易到綜合財(cái)富管理的“任督二脈”。

    獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)則在鞏固流量?jī)?yōu)勢(shì)的同時(shí)，向主動(dòng)權(quán)益的“深水區(qū)”挺進(jìn)。以螞蟻基金、天天基金為代表的頭部平臺(tái)，在非貨幣市場(chǎng)、指數(shù)基金上規(guī)模領(lǐng)先。數(shù)據(jù)還顯示，截至2025年末，獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)在權(quán)益基金保有規(guī)模相較去年上半年末增速達(dá)到22.91%，遠(yuǎn)超券商和銀行。這表明，獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)正從單純的“流量變現(xiàn)”向更深層次的投教陪伴和客戶黏性構(gòu)建轉(zhuǎn)型。

    機(jī)構(gòu)向“買方投顧”轉(zhuǎn)型是趨勢(shì)

    格局演變的背后，是行業(yè)盈利模式的深刻重塑。隨著公募基金費(fèi)率改革全面落地，“賣方銷售”的通道價(jià)值被極大壓縮，向“買方投顧”轉(zhuǎn)型已非選擇題，而是生存題。

    “以招商銀行推出止盈建議、螞蟻基金上線智能投顧為代表的舉措，核心是以客戶收益和持有體驗(yàn)為中心。”晨星（中國(guó)）基金研究中心總監(jiān)孫珩向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析，這類服務(wù)能有效拉長(zhǎng)投資者持有周期、減少追漲殺跌，從而顯著提升基金保有規(guī)模的穩(wěn)定性。

    當(dāng)機(jī)構(gòu)考核不再以銷量論英雄，而是以留存資產(chǎn)規(guī)模和客戶盈利感受為核心時(shí)，市場(chǎng)的博弈邏輯便從短期規(guī)模競(jìng)賽轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期信任沉淀。

    不過，轉(zhuǎn)型的陣痛也加劇了行業(yè)分化。一方面，頭部機(jī)構(gòu)憑借客戶基礎(chǔ)、科技投入與品牌信任，馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，螞蟻基金與招商銀行“雙強(qiáng)”格局穩(wěn)固，兩者權(quán)益基金合計(jì)保有規(guī)模占百強(qiáng)榜比重超27%。另一方面，尾部機(jī)構(gòu)出清加速，2025年下半年以來，多家小型代銷機(jī)構(gòu)被基金公司終止合作，甚至主動(dòng)退場(chǎng)。

    面對(duì)頭部機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)，中小機(jī)構(gòu)何去何從？孫珩建議，中小代銷機(jī)構(gòu)可依托區(qū)域資源、細(xì)分客群或?qū)I(yè)領(lǐng)域深耕，聚焦特定賽道與場(chǎng)景做差異化服務(wù)，“可以聚焦某一類主題基金深耕，或者強(qiáng)化在特定區(qū)域的投顧口碑，避開與頭部在規(guī)模和科技上的正面競(jìng)爭(zhēng)，以‘小而精、專而穩(wěn)’的模式實(shí)現(xiàn)突圍。”

    “當(dāng)銀行能講清楚大類資產(chǎn)配置，券商能玩轉(zhuǎn)行業(yè)主題輪動(dòng)，獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)能做好長(zhǎng)尾用戶的投教陪伴時(shí)，基金代銷行業(yè)便不再是‘千軍萬馬過獨(dú)木橋’的同質(zhì)化內(nèi)卷，而是一個(gè)各司其職、協(xié)同共生的專業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。”田利輝如是說。

（編輯 喬川川）