本報記者 昌校宇

    在權(quán)益市場熱點快速輪動、行業(yè)風(fēng)格頻繁切換的當下，主動管理能力再度成為投資者關(guān)注的焦點。作為深耕資源品賽道的投資人，泰康資源精選股票發(fā)起基金經(jīng)理劉少軍始終堅持以產(chǎn)業(yè)研究為根基，用體系化投研應(yīng)對市場波動，在周期輪動中挖掘結(jié)構(gòu)性機會。

    近日，劉少軍在接受《證券日報》記者專訪時，圍繞主動管理核心能力、大宗商品市場趨勢、組合風(fēng)險管理及未來投資機遇等話題，分享了他的深度思考與實踐經(jīng)驗。

    深耕產(chǎn)業(yè)認知

    鍛造主動管理優(yōu)勢

    在劉少軍看來，主動管理的核心競爭力已從單一選股能力升級為對產(chǎn)業(yè)真實運行狀態(tài)的持續(xù)跟蹤與定價能力。“股票市場從不缺‘智商’和信息，缺的是將信息轉(zhuǎn)化為定價優(yōu)勢的能力。”劉少軍坦言，自己的投資認知經(jīng)歷了持續(xù)迭代，從最初看重選股深度，到如今聚焦產(chǎn)業(yè)跟蹤，這一轉(zhuǎn)變貫穿其投研生涯。

    劉少軍認為，產(chǎn)業(yè)始終處于動態(tài)變化中，政策優(yōu)化、新礦投產(chǎn)、技術(shù)迭代等變量，都需要在市場定價前精準感知，這是投資的第一層核心能力；第二層則是找準定價錨點，結(jié)合微觀產(chǎn)業(yè)事實與中觀、宏觀視角，判斷合理估值區(qū)間，避免被市場情緒左右。短期業(yè)績或許與風(fēng)格暴露或運氣相關(guān)，但長期穿越周期，只能依靠對產(chǎn)業(yè)的深度理解與持續(xù)跟蹤。

    從公募基金行業(yè)發(fā)展角度看，監(jiān)管部門明確提出“大力提升公募基金權(quán)益投資規(guī)模與占比，促進行業(yè)功能發(fā)揮”，并要求基金公司實現(xiàn)從重規(guī)模向重投資者回報轉(zhuǎn)型。劉少軍介紹，他所在的泰康基金積極響應(yīng)監(jiān)管要求，推進平臺化投研體系建設(shè)：在投資框架上，從總量、中觀、風(fēng)格、大類資產(chǎn)配置等維度搭建體系；在研究層面，深耕產(chǎn)業(yè)并設(shè)立多個產(chǎn)業(yè)鏈小組，實現(xiàn)對核心產(chǎn)業(yè)的全覆蓋。

    在資源品領(lǐng)域，市場熱議2026年是“大宗商品超級周期”的起點，理由是人工智能（AI）和能源轉(zhuǎn)型帶來了新需求。對此，劉少軍給出理性判斷：這并非全面普漲的超級周期，而是“結(jié)構(gòu)性行情+品種高度分化”的新范式。

    劉少軍對比歷史情況分析稱，上一輪2000年至2011年的超級周期與當前周期在細節(jié)上存在明顯差異。首先是供給約束的性質(zhì)不同，本輪剛性更強。上一輪是“有錢找不到礦”，本輪則是“有礦開不出來”，全球銅礦從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)的周期從10年拉長到15年至20年，礦石品位持續(xù)下降、ESG（環(huán)境、社會和公司治理）成本逐步上升等因素，都意味著價格底部將持續(xù)抬升。其次是需求結(jié)構(gòu)分化顯著，上一輪我國城鎮(zhèn)化進程驅(qū)動大宗商品普漲，而本輪AI和能源轉(zhuǎn)型對銅、鋁需求有所帶動，但鋼鐵、地產(chǎn)鏈等傳統(tǒng)需求反而在收縮，因此投資不能簡單做多“大宗商品”大類，而需精選品種。第三是金融屬性更強，全球央行購金、地緣政治避險、去美元化趨勢，讓黃金等品種的定價邏輯從傳統(tǒng)的實際利率框架轉(zhuǎn)向儲備資產(chǎn)重估框架?；诖?，他認為本輪商品投資不能盲目布局大類，而要聚焦需求有韌性、具備新敘事的細分品種。

    體系化風(fēng)控護航

    從容穿越市場周期

    劉少軍在管的泰康資源精選股票發(fā)起聚焦資源品賽道，天然具備集中度特征。對于如何平衡賽道聚焦與風(fēng)險分散，劉少軍表示，主要通過兩個維度的分散來實現(xiàn)：一是品種分散，資源品內(nèi)部的相關(guān)度并沒有市場想象的那么高，工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬、能源金屬等均有不同的定價邏輯和預(yù)期，組合中通常會配置3個至4個驅(qū)動邏輯不同的品種，避免因單一變量導(dǎo)致整體邏輯受損；二是產(chǎn)業(yè)鏈位置和個股數(shù)量分散，在同一子行業(yè)內(nèi)，不同產(chǎn)業(yè)鏈位置的標的、競爭優(yōu)勢、成本曲線、擴產(chǎn)節(jié)奏差異很大，選股時重視企業(yè)增長和價格彈性兩個指標，采用類似指數(shù)增強的思路持股，避開單一公司的個體風(fēng)險。

    面對難以預(yù)測的“黑天鵝”事件，劉少軍的應(yīng)對邏輯并非預(yù)測“黑天鵝”，而是努力確保組合在沖擊下保持韌性。他從三個層面構(gòu)建防護體系：一是倉位留有余地，即使對某個方向很有信心，也會保留一定現(xiàn)金倉位作為緩沖；二是利用品種對沖效應(yīng)，“黑天鵝”事件發(fā)生時增配相對穩(wěn)定的品種，對沖組合波動；三是堅守優(yōu)質(zhì)持倉，低現(xiàn)金成本、強現(xiàn)金流的公司本身具備穿越周期的韌性。

    談及未來1年至3年，劉少軍把目光放在了AI帶來的產(chǎn)業(yè)變革上。為此，在投研體系的迭代方面，他正重點推進兩件事：一是將AI工具納入投研流程，用其處理海量信息、總結(jié)核心要點，同時結(jié)合期貨動量、庫存周期等量化信號輔助判斷周期位置；二是拓展能力圈邊界，緊跟產(chǎn)業(yè)變遷節(jié)奏，讓投研能力更好地適配市場變化。