本報記者 劉歡

    4月12日晚間，蘭州黃河企業(yè)股份有限公司（以下簡稱“*ST蘭黃”）正式披露2025年年度報告，并同步公告稱，公司董事會已審議通過撤銷退市風(fēng)險警示的議案，已向深交所提交正式申請。

    4月13日，*ST蘭黃收漲4.97%，觸及ST股5%漲跌幅限制，報收9.93元/股。

    深入拆解*ST蘭黃年報數(shù)據(jù)可見，公司2025年營業(yè)收入同比增長75.28%，創(chuàng)下近年來增速新高，但同時也暴露出凈利潤持續(xù)虧損、經(jīng)營現(xiàn)金流大額凈流出、主業(yè)造血能力持續(xù)承壓的深層問題。

    營收高增難掩盈利失血    

    年報顯示，2025年，*ST蘭黃實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增長75.28%，創(chuàng)下近年營收增速新高；歸屬于上市公司股東的凈利潤-9093.95萬元，較2024年減虧8.94%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-1.29億元，2024年為-7815.75萬元，虧損進一步擴大。

    值得警惕的是，*ST蘭黃2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.27億元，較上年同期凈流出規(guī)模大幅擴大167.33%。其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流入3.75億元，同比增長46.95%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出高達6.02億元，同比增長76.98%，收支兩端增速錯配最終形成大額凈流出。

    拆解年報數(shù)據(jù)可見，銷售費用的增長，是侵蝕公司利潤與現(xiàn)金流的最核心因素。2025年，*ST蘭黃銷售費用從2024年的6443.61萬元增至2.48億元，同比增幅高達284.2%。從明細(xì)來看，廣告宣傳費是絕對主力，該項支出從2024年的320.27萬元增至2025年的1.96億元，同比增長6006.8%。其中，線上廣告的費用達1.89億元，同比增長9166.62%。大規(guī)模的營銷投放雖推動了營收規(guī)模的增長，卻直接導(dǎo)致公司利潤大幅縮水。

    資產(chǎn)減值計提進一步拖累*ST蘭黃盈利。2025年公司計提各項減值準(zhǔn)備金額合計3161.89萬元，其中存貨跌價計提損失1311.95萬元，固定資產(chǎn)計提減值損失1945.42萬元，相關(guān)減值損失已全額計入當(dāng)期損益。

    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，2025年*ST蘭黃戰(zhàn)略性提升飲料業(yè)務(wù)占比，將果汁業(yè)務(wù)作為重點發(fā)展方向，通過戰(zhàn)略并購、產(chǎn)能建設(shè)雙線發(fā)力，完成了果汁業(yè)務(wù)的初步布局，全年果汁業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2332.24萬元。其他業(yè)務(wù)板塊仍承壓：麥芽業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2325.98萬元，營業(yè)成本達2403.4萬元；證券投資業(yè)務(wù)，2025年錄得公允價值變動收益3703.37萬元、投資收益761.37萬元，但仍無法覆蓋主業(yè)的虧損缺口。

    區(qū)域酒企的轉(zhuǎn)型探索    

    此次*ST蘭黃同步提交的撤銷退市風(fēng)險警示申請，是4月13日公司股價收獲漲停的核心催化。公告顯示，公司2025年度財務(wù)報告及內(nèi)部控制均被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計報告。經(jīng)審計，公司2025年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-2.11億元、-9093.95萬元、-1.29億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為3.65億元。

    *ST蘭黃的業(yè)績困境與轉(zhuǎn)型動作，本質(zhì)上是國內(nèi)啤酒行業(yè)存量競爭時代，區(qū)域品牌生存現(xiàn)狀的典型縮影。從行業(yè)格局來看，國內(nèi)啤酒市場早已進入存量縮量的發(fā)展階段。2025年，行業(yè)總產(chǎn)量較2013年下降了30.1%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產(chǎn)量3536萬千升，同比下降1.1%。青島啤酒股份有限公司、百威亞太控股有限公司等全國性品牌憑借規(guī)模優(yōu)勢和品牌力持續(xù)下沉渠道，在成本控制、品牌運營、供應(yīng)鏈管理上形成顯著優(yōu)勢，持續(xù)擠壓區(qū)域品牌生存空間。

    作為甘肅本土啤酒企業(yè)，*ST蘭黃傳統(tǒng)核心市場份額承壓，公司轉(zhuǎn)而通過大規(guī)模線上廣告投放開拓省外市場，營收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，但也由此陷入高投入、低盈利的經(jīng)營壓力，這也是當(dāng)前國內(nèi)多數(shù)區(qū)域啤酒企業(yè)面臨的共性困境。

    在此背景下，布局“啤酒+非酒精飲料”成為不少酒企的轉(zhuǎn)型方向。部分頭部啤酒企業(yè)通過布局果汁汽水、無醇飲品等打開增量空間，*ST蘭黃將果汁業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點，也契合這一行業(yè)發(fā)展趨勢。

    盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員余豐慧向《證券日報》記者表示：“隨著消費者健康意識增強，果汁等非酒精飲料市場需求持續(xù)上升，*ST蘭黃轉(zhuǎn)向果汁尤其是高附加值果汁產(chǎn)品，既能幫助公司開拓新市場，也有望改善財務(wù)狀況，但成功與否仍取決于公司的執(zhí)行能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力及市場營銷策略的有效性。果汁業(yè)務(wù)存在季節(jié)性波動，且公司產(chǎn)能釋放、市場開拓均處于初期，短期內(nèi)難以貢獻穩(wěn)定利潤。”

    有食品飲料行業(yè)分析師告訴《證券日報》記者：“*ST蘭黃雖暫時緩解了退市壓力，但扣非凈利潤持續(xù)虧損、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出，說明企業(yè)核心盈利邏輯并未走通。對于公司而言，2026年必須從‘燒錢擴張’轉(zhuǎn)向‘盈利修復(fù)’，唯有平衡規(guī)模與效益、激活產(chǎn)能與渠道、兌現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值，才能真正走出經(jīng)營泥潭，讓轉(zhuǎn)型成果落地為可持續(xù)的發(fā)展能力。”

（編輯 喬川川）