本報(bào)記者 李豪悅

    3月27日，口腔護(hù)理品牌“參半”母公司深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊集團(tuán)”）正式向港交所遞交上市申請，沖擊港股“口腔護(hù)理第一股”，招銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

    招股書顯示，小闊集團(tuán)成立于2015年，2018年推出口腔護(hù)理品牌“參半”。據(jù)了解，“參半”早期通過漱口水在國內(nèi)迅速擴(kuò)大知名度，后期完成對牙膏、牙刷、口腔噴霧等口腔產(chǎn)品的全覆蓋，成為當(dāng)前口腔護(hù)理領(lǐng)域最具知名度的新銳品牌之一。

    今年2月份，小闊集團(tuán)董事長、參半創(chuàng)始人兼CEO尹闊在接受媒體采訪時(shí)表示，成為“中國寶潔”，是每個(gè)日化創(chuàng)業(yè)者的夢想。

    曾經(jīng)的“漱口水之王”距離成為“中國寶潔”還有多久？

    三年毛利率維持在70%上下

    從營收數(shù)據(jù)來看，2023年至2025年，小闊集團(tuán)營收分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5356萬元、6631萬元、1.55億元。毛利率分別為72%、70%、72%。

    公司目前正處于高速增長周期，小闊集團(tuán)營收2023至2025年復(fù)合年增長率達(dá)51%。經(jīng)調(diào)整凈利潤三年復(fù)合年增長率達(dá)70%。

    對比寶潔的毛利率和A股傳統(tǒng)口腔護(hù)理企業(yè)毛利率，小闊集團(tuán)的70%的毛利率在行業(yè)處于較高水平。例如，寶潔2025財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，全年毛利率為51.2%；A股頭部傳統(tǒng)口腔護(hù)理公司口腔護(hù)理業(yè)務(wù)的毛利率在68%上下。

    從業(yè)務(wù)分布來看，小闊集團(tuán)主要分為基礎(chǔ)口腔護(hù)理、專業(yè)及美容口腔護(hù)理以及其他個(gè)護(hù)（2025年新增業(yè)務(wù)）三項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，基礎(chǔ)口腔護(hù)理業(yè)務(wù)收入占到公司營收的86%以上。2023年至2025年，基礎(chǔ)口腔護(hù)理業(yè)務(wù)收入分別為9.52億元、12.65億元、23.2億元，收入占比分別為86.8%、92.4%、92.9%。

    弗若斯特沙利文資料顯示，以2025年零售額計(jì)，小闊集團(tuán)為中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場第三大集團(tuán)，并位居線上市場第一。

    由口腔護(hù)理公司轉(zhuǎn)型日化集團(tuán)

    口腔護(hù)理賽道當(dāng)前是怎樣的一個(gè)市場？小闊集團(tuán)一旦上市的成長空間又有多少？

    根據(jù)弗若斯特沙利文，2025年中國口腔護(hù)理市場規(guī)模達(dá)779億元，其中牙膏品類占比約72.7%。此外，參半2025年已占據(jù)牙膏市場約7.8%的份額。

    上海夏至良時(shí)咨詢管理有限公司高級(jí)研究員楊懷玉在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，口腔護(hù)理賽道長期以來市場格局高度固化，很長一段時(shí)間內(nèi)，被傳統(tǒng)國貨和外資巨頭占據(jù)，鮮有新入局者能突破傳統(tǒng)巨頭的壟斷。

    尹闊曾經(jīng)對媒體分享過，參半作為新消費(fèi)品牌，之所以能在傳統(tǒng)巨頭的領(lǐng)域找到自己的機(jī)會(huì)，一是線上突圍、二是傳統(tǒng)渠道改變、三是不打價(jià)格戰(zhàn)。

    招股書顯示，小闊集團(tuán)的線上收入占比擁有絕對優(yōu)勢。例如，2023年公司線上收入占比達(dá)到94.5%，線下渠道收入占比只有5.5%。

    但是，到2025年，線上收入占比已經(jīng)降到80.3%，線下渠道收入占比上升到了19.7%。

    尹闊提出過一種叫“分層式迎合定位”的商業(yè)打法，即通過針對不同渠道、不同消費(fèi)人群打造差異化產(chǎn)品與場景創(chuàng)新。例如，在受眾主要為年輕人的KKV渠道，小闊集團(tuán)上架的產(chǎn)品大多有突出的外觀設(shè)計(jì)，聚焦高顏值；但如果是農(nóng)村等下沉市場，公司會(huì)推出買牙膏送雞蛋的活動(dòng)。

    招股書數(shù)據(jù)顯示，目前參半已覆蓋超市、便利店、OTC藥房、美妝店、量販零食店等多種業(yè)態(tài)，線下終端數(shù)量超11萬個(gè)。

    價(jià)格方面，以牙膏為例，參半的價(jià)格介于9.9元至49.9元。記者從線上渠道發(fā)現(xiàn)，公司牙膏價(jià)格定價(jià)基本都在30元以上。根據(jù)弗若斯特沙利文，小闊集團(tuán)在品質(zhì)牙膏（每百克售價(jià)高于30元）市場排名第一，市場份額達(dá)19.2%。

    小闊集團(tuán)的發(fā)展雖然迅速，需要注意的是，即使小闊集團(tuán)能夠讓參半未來做到20%的市占率，在口腔護(hù)理市場的天花板也不過100億元至150億元級(jí)別。

    如果想成為“中國寶潔”，小闊集團(tuán)就不能只做口腔產(chǎn)品，而是要進(jìn)入日化行業(yè)。

    弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國日化產(chǎn)品的整體市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長，從2020年的7636億元增長到了2025年的9000億元，年復(fù)合增長率為3.3%。中國日化產(chǎn)品行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年達(dá)到12680億元，2025年至2030年復(fù)合增長率為7.1%。

    截至目前，小闊集團(tuán)已向綜合日化集團(tuán)轉(zhuǎn)型。成立了三個(gè)品牌，分別為參半、小箭頭以及重點(diǎn)。公開信息顯示，參半主要聚焦口腔護(hù)理，小箭頭聚焦洗發(fā)水、沐浴露等身體護(hù)理，重點(diǎn)則聚焦護(hù)手霜、花露水等微觀護(hù)理。

    值得一提的是，重點(diǎn)這一品牌由小闊集團(tuán)和華晨宇聯(lián)合創(chuàng)立，在粉絲經(jīng)濟(jì)加持下，記者發(fā)現(xiàn)，官方旗艦店的部分產(chǎn)品已經(jīng)售罄，處于缺貨狀態(tài)。

    “可以看出小闊集團(tuán)已經(jīng)在布局第二條增長曲線。”廣州艾媒數(shù)聚信息咨詢股份有限公司CEO張毅對《證券日報(bào)》記者表示，小闊集團(tuán)未來的成長前景，取決于公司目前三個(gè)品牌后續(xù)的發(fā)展，差異化運(yùn)營和粉絲經(jīng)濟(jì)能夠快速讓新品牌打出知名度，但是如何長期占領(lǐng)用戶心智，品牌力、技術(shù)力、運(yùn)營力缺一不可。

（編輯 喬川川）