本報記者 冷翠華

    近日，兩家保險公司股權(quán)拍賣結(jié)果引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。其中，安誠財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“安誠財險”）的兩筆股權(quán)在阿里資產(chǎn)平臺進行的第五次拍賣以流拍結(jié)束；三峽人壽保險股份有限公司（以下簡稱“三峽人壽”）的一筆股權(quán)首次拍賣流拍后，將于2月27日降價后再次拍賣。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述兩起險企股權(quán)拍賣案，折射出資本市場對保險公司股權(quán)的選擇標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生了變化，從注重牌照稀缺性轉(zhuǎn)向更加注重持續(xù)盈利能力與專業(yè)能力，推動險企股權(quán)估值持續(xù)回歸理性。

    具體來看，2月10日，新華聯(lián)控股有限公司持有的三峽人壽2億股股份結(jié)束第一次拍賣，盡管此次拍賣吸引了4601人圍觀，但最終因無人報名而流拍。2月27日，該筆股權(quán)將再次拍賣，起拍價格也從首次拍賣的2.02億元降為1.616億元。

    此外，安誠財險1.815億股股權(quán)近日在阿里資產(chǎn)平臺進行的第五次司法拍賣，同樣以流拍結(jié)束。公開數(shù)據(jù)顯示，自2025年11月份首次掛牌以來，該股權(quán)的起拍價從最初的2.904億元一路下調(diào)，第五次拍賣的起拍價已降至1.91億元，較首次拍賣價格下降約34%。

    對此，北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后、教授朱俊生向《證券日報》記者表示，部分中小險企股權(quán)多次降價仍難成交，反映出險企股權(quán)的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化。過去，保險牌照具有較高溢價預(yù)期，而在當(dāng)前市場環(huán)境下，投資人更關(guān)注未來3年至5年險企的盈利可持續(xù)性、資本消耗情況、風(fēng)險資產(chǎn)質(zhì)量以及戰(zhàn)略協(xié)同空間。保險股權(quán)定價正在從牌照定價回歸資產(chǎn)與現(xiàn)金流定價，如果險企缺乏清晰、穩(wěn)定的盈利路徑，市場對其股權(quán)估值也會趨于保守。

    從上述兩家險企的運營情況來看，三峽人壽目前仍未實現(xiàn)盈利，去年凈虧損1.97億元，同時，近年來該公司保險業(yè)務(wù)收入處于持續(xù)下滑態(tài)勢；安誠財險去年實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入51.83億元，不過凈利潤僅2980萬元。

    事實上，從行業(yè)層面看，近年來，中小險企股權(quán)流動性匱乏具有一定的普遍性。

    朱俊生認(rèn)為，中小險企股權(quán)交易遇冷，并不僅僅是險企盈利承壓所致，也反映出保險業(yè)發(fā)展階段的變化。近年來，保險行業(yè)由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，資本市場對保險公司的評價標(biāo)準(zhǔn)，也從牌照稀缺性轉(zhuǎn)向持續(xù)盈利能力與專業(yè)能力。在償付能力監(jiān)管趨嚴(yán)、資本約束強化的背景下，對險企進行股權(quán)投資往往意味著后續(xù)持續(xù)的資本投入，因此投資人也更加審慎。同時，部分險企歷史業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險出清尚未完全完成，也增加了交易的不確定性。

    在愛收牌（上海）商務(wù)咨詢服務(wù)有限公司運營總監(jiān)郭銀龍看來，隨著保險行業(yè)步入轉(zhuǎn)型深水區(qū)，投資方更加理性，更注重險企的真實經(jīng)營、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力，而非單純看中其牌照價值。同時，對于投資方來說，收購險企股權(quán)后雖然獲得了保險牌照，但也意味著要承擔(dān)后續(xù)的資本注入甚至幫助險企扭虧為盈的風(fēng)險和成本。

    值得注意的是，部分險企股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難并非意味著資本對險企股權(quán)的關(guān)注度有所下降，去年有多起險企股權(quán)交易案例成功落地。在朱俊生看來，未來保險行業(yè)股權(quán)流動性將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：具備清晰戰(zhàn)略定位、穩(wěn)健治理結(jié)構(gòu)和專業(yè)能力優(yōu)勢的險企，其股權(quán)仍具吸引力，而缺乏差異化競爭力的險企，其股權(quán)交易活躍度可能偏低。

    朱俊生表示，對于頻繁流拍的險企股權(quán)，單純降價并非唯一出路，更重要的是險企要通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、風(fēng)險出清、提升治理透明度或引入具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的長期投資者，增強公司未來發(fā)展的確定性。如果險企股權(quán)長期處于不穩(wěn)定狀態(tài)，可能影響市場信心、管理層穩(wěn)定性及資本補充節(jié)奏，從而對其經(jīng)營形成一定壓力。