本報(bào)訊 （記者李昱丞）中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，于2025年10月20日至23日在北京舉行，會(huì)議審議通過了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》。

    對(duì)此，國(guó)投證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)投證券”）國(guó)投產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)韓暉認(rèn)為，本次全會(huì)的一個(gè)根本信號(hào)，是把“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”放在突出位置，在此之下，政策重心重新回到了效率、活力與安全的平衡。這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段——既不是單純的“穩(wěn)增長(zhǎng)”，也不再是對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)防御，而是一個(gè)以結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制度完善、資本深化為特征的高質(zhì)量增長(zhǎng)新周期。

    韓暉表示，與“十四五”相比，“十五五”規(guī)劃的著力點(diǎn)發(fā)生了深刻變化：一是把現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)擺在首位，凸顯科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略支撐作用。其本質(zhì)是在全要素生產(chǎn)率（TFP）上下注，一個(gè)國(guó)家在面對(duì)外部不確定性時(shí)，最可靠的對(duì)沖不是擴(kuò)表式的總量刺激，而是結(jié)構(gòu)性的效率改進(jìn)：把技術(shù)、數(shù)據(jù)、人力資本與金融資本重新組織起來，讓單位成本曲線持續(xù)下臺(tái)階、讓交付能力變得可預(yù)測(cè)、讓治理與激勵(lì)相容；二是把“科技自立自強(qiáng)”的優(yōu)先級(jí)前移，提出“完善新型舉國(guó)體制，采取超常規(guī)措施”，但應(yīng)該注意的是，“科技自立自強(qiáng)”只是創(chuàng)新敘事的起點(diǎn)，其終點(diǎn)依然在于跨越工程化和規(guī)?；年P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，從而“賦能千行百業(yè)”；三是對(duì)外開放的排序前移至總體戰(zhàn)略的前列，充分體現(xiàn)中國(guó)以更高水平、制度型開放塑造競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的決心。這既是順應(yīng)世界百年未有之大變局的戰(zhàn)略考量，更是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

    韓暉認(rèn)為，在堅(jiān)實(shí)的制度保障與治理升級(jí)支撐下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)正持續(xù)凸顯。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的縱深推進(jìn)，還是區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的空間重構(gòu)，抑或資本市場(chǎng)制度建設(shè)的提質(zhì)擴(kuò)容，都昭示著中國(guó)正以更穩(wěn)健的步伐向現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)目標(biāo)邁進(jìn)。事實(shí)已經(jīng)并將繼續(xù)證明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變，資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略機(jī)遇期正在延伸。

    韓暉表示，具體而言，從資本市場(chǎng)視角看，四中全會(huì)釋放出三大重要機(jī)遇：

    首先是制度層面的機(jī)遇。當(dāng)前資本市場(chǎng)制度環(huán)境正在加速優(yōu)化。注冊(cè)制改革、退市常態(tài)化、信息披露標(biāo)準(zhǔn)化、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任強(qiáng)化，正在構(gòu)建一個(gè)更加規(guī)范、透明、有活力的市場(chǎng)體系。四中全會(huì)提出“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，意味著資本市場(chǎng)的功能定位正在從“融資平臺(tái)”轉(zhuǎn)向“資源配置中樞”。制度完善帶來信號(hào)更穩(wěn)定、規(guī)則更清晰、退出更暢通，這為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了可持續(xù)融資渠道，也為投資者提供了更公平、有效的定價(jià)環(huán)境。隨著制度紅利持續(xù)釋放，市場(chǎng)的估值體系將逐步回歸企業(yè)盈利質(zhì)量與治理水平本身，資本效率和長(zhǎng)期回報(bào)的相關(guān)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。

    其次是產(chǎn)業(yè)層面的機(jī)遇。四中全會(huì)把“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快高水平科技自立自強(qiáng)”放在首位，這一排序變化本身就說明了戰(zhàn)略重心的調(diào)整。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的邊際回報(bào)在下降，新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)潛力在積聚。新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向十分明確：先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色能源、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的深度融合。政策與資本的合力，正在推動(dòng)技術(shù)從“實(shí)驗(yàn)室”走向“生產(chǎn)線”，推動(dòng)創(chuàng)新成果加速工程化、市場(chǎng)化。未來幾年，真正具備競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，不是“有沒有技術(shù)”的問題，而是“能不能量產(chǎn)、能不能盈利”的問題。技術(shù)落地與產(chǎn)業(yè)規(guī)?；慕Y(jié)合，將形成新一輪確定性增長(zhǎng)，也為資本市場(chǎng)提供了持續(xù)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

    第三是長(zhǎng)期資本的機(jī)遇。高質(zhì)量發(fā)展不僅要靠資本“進(jìn)得來”，更要讓資本“留得住”。四中全會(huì)提出要完善長(zhǎng)期資本制度體系，推進(jìn)金融高水平開放，這釋放出兩個(gè)重要信號(hào)：一方面，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資金如養(yǎng)老金、社?；?、保險(xiǎn)資金等，將在資本市場(chǎng)中扮演更積極的角色；另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)的開放度將持續(xù)提升，國(guó)際長(zhǎng)期資本配置中國(guó)資產(chǎn)的進(jìn)程會(huì)加快。無(wú)論是國(guó)內(nèi)“慢錢”的壯大，還是外資“耐心資本”的進(jìn)入，都會(huì)使市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，波動(dòng)率下降，投資者結(jié)構(gòu)趨于理性。當(dāng)估值體系逐步由短期預(yù)期轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期現(xiàn)金流，中國(guó)資本市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將從“短期投機(jī)”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

    韓暉表示，回到整體邏輯，四中全會(huì)后的資本市場(chǎng)改革，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的直接反映。制度優(yōu)化提供了信號(hào)的穩(wěn)定性，產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了增長(zhǎng)的確定性，長(zhǎng)期資本提供了時(shí)間的復(fù)利效應(yīng)。三者相互作用，共同構(gòu)成中國(guó)資本市場(chǎng)新的確定性三角。當(dāng)然，外需波動(dòng)、房地產(chǎn)尾部風(fēng)險(xiǎn)、地方財(cái)政平衡等因素仍會(huì)帶來階段性擾動(dòng)，但這類風(fēng)險(xiǎn)更可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而非系統(tǒng)性沖擊。對(duì)于投資者而言，重要的不是短期的市場(chǎng)起伏，而是理解政策與產(chǎn)業(yè)周期的內(nèi)在邏輯——在制度進(jìn)步中尋找信心，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中尋找方向，在長(zhǎng)期資本中尋找耐心。

（編輯 何帆）