本報(bào)記者 周尚伃

    近年來(lái)，證券行業(yè)在業(yè)務(wù)拓展與結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面取得了顯著進(jìn)展，資本實(shí)力持續(xù)夯實(shí)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心能力不斷提升。然而，隨著業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，資本需求壓力也與日俱增，杠桿率偏低、部分券商風(fēng)控指標(biāo)逼近預(yù)警線等問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，成為制約行業(yè)盈利能力與全球競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，引發(fā)市場(chǎng)與監(jiān)管層的關(guān)注。

    在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，監(jiān)管層釋放的“扶優(yōu)限劣”政策信號(hào)為優(yōu)質(zhì)券商拓寬資本空間、提升資本使用效率指明了清晰路徑。

    資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容

    資本杠桿紅利待釋放

    12月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上表示，監(jiān)管政策上，將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開(kāi)資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。

    方正證券研究所所長(zhǎng)助理、金融首席分析師許旖珊表示，監(jiān)管表態(tài)適度拓寬券商資本空間和杠桿限制，意在提升券商服務(wù)能力、強(qiáng)化其市場(chǎng)樞紐功能，一流投資銀行建設(shè)進(jìn)展再加速。預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策落地、優(yōu)質(zhì)券商凈資產(chǎn)收益率有望提升。

    近年來(lái)，證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，資本實(shí)力的持續(xù)夯實(shí)為行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。截至2025年上半年末，證券行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到13.46萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)為3.23萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)14.62%、7.1%。行業(yè)平均財(cái)務(wù)杠桿率3.3倍，與去年同期基本持平。

    橫向?qū)Ρ葋?lái)看，國(guó)內(nèi)券商杠桿率仍存在顯著提升空間。東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示，今年以來(lái)，上市券商平均杠桿率雖有小幅提升，但仍低于其他金融機(jī)構(gòu)及海外同業(yè)。其近十年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率中樞基本在5.5%左右，同樣低于海外同業(yè)。此次監(jiān)管引導(dǎo)通過(guò)強(qiáng)化分類監(jiān)管，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率，將有助于提升券商凈資產(chǎn)收益率的中樞。

    從業(yè)務(wù)發(fā)展視角來(lái)看，中信建投證券研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然認(rèn)為，適度放寬券商杠桿限制將提升行業(yè)盈利與凈資產(chǎn)收益率水平，通過(guò)放大資金使用效率驅(qū)動(dòng)兩融、衍生品、自營(yíng)投資等重資本業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；同時(shí)縮小與國(guó)際投行的杠桿差距，增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)券商從“通道型”向高附加值的“資本型”轉(zhuǎn)型；此舉還能激活市場(chǎng)活力，吸引資金入市改善流動(dòng)性，但需同步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控以實(shí)現(xiàn)效益與安全的平衡。

    業(yè)務(wù)升級(jí)催生資本需求

    風(fēng)控指標(biāo)約束待緩解

    證券行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化進(jìn)一步凸顯了資本補(bǔ)充的迫切性。近年來(lái)，在行業(yè)奮進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)不斷升級(jí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，尤其是兩融等重資本業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，使得券商對(duì)資本的需求愈發(fā)迫切。

    為進(jìn)一步完善券商風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，推動(dòng)券商落實(shí)全面風(fēng)險(xiǎn)管理要求，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，2024年9月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，于2025年1月1日起正式施行。

    從整體風(fēng)控指標(biāo)表現(xiàn)來(lái)看，截至2025年上半年末，證券行業(yè)凈資本2.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.17%。平均風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為313.97%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%），平均資本杠桿率為22.05%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥8%），平均流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為243.3%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%），平均凈穩(wěn)定資金率為170.01%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%），各項(xiàng)核心風(fēng)控指標(biāo)均大幅高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，整體風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。

    不過(guò)，盡管整體風(fēng)控指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，但證券行業(yè)內(nèi)部分化態(tài)勢(shì)不容忽視。截至2025年上半年末，已有2家券商的流動(dòng)性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率突破行業(yè)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。

    申萬(wàn)宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示，過(guò)去在重資產(chǎn)化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)和以凈資本為核心的風(fēng)控管理背景下，部分券商的資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率不斷逼近預(yù)警線。近年來(lái)，券商再融資趨于審慎，風(fēng)控指標(biāo)約束在一定程度上限制了行業(yè)擴(kuò)表速度。若杠桿上限得以放開(kāi)，券商兩融、權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)有望直接受益，股債再平衡趨勢(shì)得以強(qiáng)化，同時(shí)大型券商有望通過(guò)增資國(guó)際業(yè)務(wù)來(lái)撬動(dòng)杠桿。