本報記者 周尚伃

    無論是2025年全年還是2026年一季度，上市券商業(yè)績整體表現(xiàn)良好，行業(yè)發(fā)展韌性彰顯。然而，其二級市場表現(xiàn)卻與業(yè)績走勢大相徑庭，目前券商板塊市凈率徘徊在1.3倍左右的歷史低位。

    對此，深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責(zé)任公司研究總監(jiān)劉有華在接受《證券日報》記者采訪時表示：“當(dāng)前，券商板塊的業(yè)績與估值之間存在一定差異，這主要反映了市場認知與行業(yè)實際變化之間的短期不同步。一方面，市場對券商的印象仍偏向傳統(tǒng)的‘強周期’屬性，對其財富管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)等轉(zhuǎn)型帶來的盈利穩(wěn)定性認識尚不充分；另一方面，對券商傳統(tǒng)傭金下滑的關(guān)注，也部分掩蓋了衍生品、做市等新業(yè)務(wù)對其收入的貢獻。”

    基本面韌性十足

    依托資本市場穩(wěn)步發(fā)展，證券行業(yè)近兩年盈利增長動能持續(xù)釋放，業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。

    從行業(yè)整體業(yè)績來看，2025年，150家券商實現(xiàn)凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%，行業(yè)整體盈利水平穩(wěn)步提升。2026年一季度，上市券商整體盈利延續(xù)高增長態(tài)勢，行業(yè)龍頭中信證券歸母凈利潤超百億元，財達證券、財通證券、東北證券歸母凈利潤同比增幅超100%，不少上市券商經(jīng)紀(jì)、信用、投行等核心業(yè)務(wù)同步回暖。

    談及券商業(yè)績改善的核心邏輯，中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良認為，A股市場成交活躍度以及投行、衍生品領(lǐng)域監(jiān)管優(yōu)化調(diào)整，是年內(nèi)證券行業(yè)業(yè)績改善的核心主線。當(dāng)前，證券行業(yè)市凈率、市盈率估值均位于近十年20%分位數(shù)以下，估值性價比凸顯。

    一邊是基本面復(fù)蘇，一邊是估值長期處于低位，行業(yè)估值與業(yè)績背離態(tài)勢愈發(fā)明顯。截至記者發(fā)稿，券商板塊市凈率僅為1.3倍左右。從二級市場表現(xiàn)來看，2026年以來，券商板塊跌幅近10%。開源證券非銀金融行業(yè)分析師高超表示，券商板塊估值與業(yè)績出現(xiàn)明顯錯配，頭部券商動態(tài)市盈率估值已達到10倍的歷史底部區(qū)間，券商一季度的良好業(yè)績表現(xiàn)有望為板塊帶來估值修復(fù)行情。

    底部配置價值凸顯

    立足當(dāng)前市場環(huán)境，券商板塊迎來多維度利好集中共振，估值修復(fù)邏輯持續(xù)強化。業(yè)內(nèi)普遍認為，券商板塊底部特征明確，年內(nèi)最優(yōu)配置時點有望到來。

    業(yè)績層面，行業(yè)高增長具備較強延續(xù)性。田良認為，在資本市場持續(xù)企穩(wěn)向好的背景下，市場活躍度仍有望保持高位，預(yù)計證券行業(yè)2026年上半年凈利潤同比增速仍有望保持在30%以上。

    劉有華向記者表示：“券商業(yè)績增長的持續(xù)性較以往有所增強，行業(yè)逐漸顯示出一定的成長特征。這主要得益于：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于多元，財富管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)等收入占比提升，降低了對市場行情的單一依賴；政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，為行業(yè)發(fā)展提供支持；市場活躍度維持在相對較高水平，頭部券商通過整合進一步夯實了競爭力。整體來看，證券行業(yè)增長動能更多由自身經(jīng)營能力驅(qū)動。”

    從資金與市場環(huán)境來看，板塊外部壓制因素持續(xù)弱化。招商證券非銀金融聯(lián)席首席分析師張曉彤認為，券商短期資金面壓力較小，行業(yè)性再融資概率不大，且業(yè)績高增長確定性較高，板塊底部已經(jīng)確認；但也要注意的是，券商板塊持續(xù)性上漲仍需市場流動性提供支持。同時，權(quán)益市場底部穩(wěn)固，有向上空間，券商業(yè)績存在超預(yù)期可能性。但目前板塊估值和基本面嚴(yán)重錯配，布局性價比凸顯。

    國泰海通非銀首席分析師劉欣琦認為，券商板塊估值調(diào)整已行至尾聲，疊加頭部券商業(yè)績超預(yù)期，建議關(guān)注參控股頭部公募、利潤貢獻居前或零售份額提升的特色券商，以及國際業(yè)務(wù)領(lǐng)先的頭部券商。