本報記者 周尚伃

    5月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）。這是中國證監(jiān)會監(jiān)管的衍生品行業(yè)首部部門規(guī)章，從展業(yè)門檻、風控要求等多維度構建統(tǒng)一監(jiān)管框架，將自2026年11月16日起施行。

    受訪券商分析師普遍認為，《辦法》將系統(tǒng)性重塑券商衍生品業(yè)務展業(yè)邏輯，頭部券商集中度提升、中小券商加速差異化轉型成為確定性趨勢。

    明確展業(yè)條件

    在展業(yè)門檻方面，《辦法》加強衍生品經(jīng)營機構監(jiān)管，明確內部控制和風險管理要求，規(guī)定證券公司、期貨公司申請開展衍生品交易業(yè)務應當符合最近6個月凈資本持續(xù)不低于人民幣5億元等行政許可條件，同時規(guī)定中國證監(jiān)會根據(jù)審慎監(jiān)管原則，可以調整凈資本最低限額，為根據(jù)監(jiān)管需要對相關機構提出更高要求預留空間。

    回顧行業(yè)監(jiān)管脈絡，新“國九條”明確提出穩(wěn)慎有序發(fā)展期貨和衍生品市場，要求完善對衍生品等重點業(yè)務的監(jiān)管制度。2025年1月1日起正式施行的《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》（以下簡稱《風控指標規(guī)定》）明確對場外衍生品等適當提高計算標準。

    對此，東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示：“《辦法》將進一步重塑券商衍生品業(yè)務的展業(yè)邏輯。盡管《風控指標規(guī)定》優(yōu)化了部分新業(yè)務的計算標準，并對連續(xù)三年分類評級靠前的券商給予一定‘獎勵’。但同時也強調了對場外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務不放松監(jiān)管指標，還加強了私募非標資管、托管等業(yè)務的監(jiān)管力度——這更多是在鼓勵券商走資本集約型專業(yè)化發(fā)展道路。此次《辦法》明確了衍生品市場管理風險、配置資源、服務實體經(jīng)濟的功能定位，將進一步推動券商從原有的粗放式規(guī)模增長，轉向以客群多元化和精細化服務為核心的新業(yè)態(tài)。”

    在申萬宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝看來，衍生品行業(yè)首部部門規(guī)章的發(fā)布標志著行業(yè)邁入穩(wěn)健擴容的規(guī)范發(fā)展期，利好頭部券商發(fā)展。中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良進一步表示：“對于證券期貨行業(yè)而言，統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則將消除不公平競爭，推動行業(yè)集中度提升；頭部券商和期貨公司憑借資本實力、風險管理能力和客戶資源優(yōu)勢，將在衍生品業(yè)務中占據(jù)更大市場份額。”

    分層格局明晰

    經(jīng)過多年發(fā)展，場外衍生品已成為券商重點布局的創(chuàng)新核心業(yè)務，行業(yè)實行嚴格的分層經(jīng)營管理制度。目前，具備場外衍生品交易資質的券商數(shù)量有限，僅包括中信證券、中金公司、華泰證券、申萬宏源等8家一級交易商及37家二級交易商。

    《辦法》第二十二條明確，中國證監(jiān)會根據(jù)審慎監(jiān)管原則，可以對衍生品經(jīng)營機構從事衍生品交易業(yè)務實施分級分類管理。

    從市場現(xiàn)狀來看，孫婷表示，當前場外衍生品市場集中度極高，頭部券商占據(jù)了絕大部分市場份額?！掇k法》進一步提高了合規(guī)與凈資本門檻，頭部券商憑借雄厚的資本實力、人才儲備及完善的系統(tǒng)建設，將在承接優(yōu)質機構客群、開展跨境業(yè)務及推出復雜產(chǎn)品上占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，向“綜合金融服務商”轉型；而中小券商受限于資本及風控成本，將更多聚焦于特定行業(yè)的套保服務或區(qū)域客戶深耕，走“小而精”的差異化路線。

    在實際業(yè)務布局中，頭部券商正持續(xù)加碼衍生品賽道：廣發(fā)證券深耕產(chǎn)品創(chuàng)設、策略創(chuàng)新、交易銷售及客戶服務能力，豐富和拓展產(chǎn)品體系、掛鉤標的種類及收益結構；中國銀河加快推進跨境業(yè)務基礎設施建設、發(fā)布多個銀河自研策略指數(shù)和不同結構配套產(chǎn)品；華泰證券利用場外衍生品結構靈活、人民幣結算等業(yè)務優(yōu)勢，幫助企業(yè)運用收益互換、場外期權等金融衍生品工具進行套期保值；申萬宏源通過金融衍生工具為客戶提供交易執(zhí)行、做市支持、策略開發(fā)、資產(chǎn)配置、風險管理、財富管理等綜合服務。

    中小券商則持續(xù)探索轉型路徑。長江證券不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)服務工具和衍生品結構設計，構建“場內+場外”的綜合服務體系，優(yōu)化“保險+期貨”業(yè)務模式；國金證券則著力豐富場外衍生品業(yè)務交易對手、產(chǎn)品結構及掛鉤標的。

    補齊業(yè)務資質也成為中小券商突圍的重要方式。5月5日，華林證券發(fā)布公告稱，公司擬以現(xiàn)金方式，受讓海航資本集團有限公司及陜西揚航云企業(yè)管理有限公司所持有的海航期貨合計94%股份，若本次交易順利實施，公司將通過標的公司取得期貨業(yè)務資格，進一步完善證券與期貨業(yè)務協(xié)同發(fā)展的綜合金融服務體系，提升在衍生品風險管理、財富管理等領域的服務能力。