本報(bào)記者 周尚伃

    作為我國(guó)債券市場(chǎng)高水平對(duì)外開放與人民幣國(guó)際化的重要載體，熊貓債市場(chǎng)自2026年以來(lái)延續(xù)高景氣度，規(guī)模與質(zhì)效同步提升。截至5月20日，年內(nèi)熊貓債發(fā)行規(guī)模近1300億元，同比增幅超90%。伴隨市場(chǎng)體量擴(kuò)容，券商正多維度發(fā)力構(gòu)建全鏈條服務(wù)體系，近期行業(yè)接連落地多款信用衍生品創(chuàng)新業(yè)務(wù)，補(bǔ)齊熊貓債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖薄弱環(huán)節(jié)。

    盤古智庫(kù)（北京）信息咨詢有限公司高級(jí)研究員江瀚在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“當(dāng)前，券商已成為連接境內(nèi)外資本市場(chǎng)的核心樞紐，依托‘投行+投資+做市’的全鏈條聯(lián)動(dòng)模式，券商不僅有效拓展了業(yè)務(wù)收入，更實(shí)質(zhì)性提升了跨境投融資服務(wù)能力。”

    頭部券商深度參與

    Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)熊貓債市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)行規(guī)模達(dá)1276.75億元，同比增長(zhǎng)93.4%，發(fā)行主體覆蓋主權(quán)機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織、跨國(guó)企業(yè)與優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，市場(chǎng)國(guó)際化參與度持續(xù)提高。其中，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行成功發(fā)行30億元人民幣三年期熊貓債、巴基斯坦17.5億元熊貓債獲5倍超額認(rèn)購(gòu)等案例，凸顯全球資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置意愿持續(xù)走強(qiáng)。

    市場(chǎng)快速發(fā)展的背后，頭部券商依托多元業(yè)務(wù)協(xié)同模式，深度參與熊貓債產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)建設(shè)。在一級(jí)市場(chǎng)，頭部券商牽頭重大項(xiàng)目落地。4月中旬，中金公司作為聯(lián)席主承銷商協(xié)助哈薩克斯坦主權(quán)財(cái)富基金發(fā)行30億元熊貓債，服務(wù)主權(quán)級(jí)主體跨境融資。本次債券發(fā)行既是中亞地區(qū)發(fā)行人首次發(fā)行熊貓債，也是主權(quán)財(cái)富基金作為發(fā)行主體的首單熊貓債。除此之外，中國(guó)銀河年內(nèi)助力新加坡大華銀行、英國(guó)巴克萊銀行等多家境外機(jī)構(gòu)完成熊貓債發(fā)行承銷工作，拓展跨境金融服務(wù)邊界。華泰證券、中信證券、中金公司等還聚焦綠色、科創(chuàng)主題，助力境外優(yōu)質(zhì)主體對(duì)接境內(nèi)低成本資金。

    在二級(jí)市場(chǎng)，中金公司、華泰證券、中信證券、中國(guó)銀河等頭部券商作為熊貓債做市商，通過雙邊報(bào)價(jià)、持續(xù)做市等方式縮小買賣價(jià)差，提升熊貓債整體交易活躍度。部分券商還創(chuàng)設(shè)了熊貓債主題籃子，用多元化產(chǎn)品提升市場(chǎng)流動(dòng)性，逐步形成“承銷—投資—做市”的業(yè)務(wù)閉環(huán)。

    “券商在提升二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率上扮演關(guān)鍵角色。”江瀚向記者解釋說(shuō)，通過創(chuàng)設(shè)優(yōu)選債券籃子、提供持續(xù)報(bào)價(jià)等做市商功能，券商為熊貓債二級(jí)市場(chǎng)注入了寶貴的流動(dòng)性。

    信用衍生品密集落地

    熊貓債市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，主體類型增多，信用風(fēng)險(xiǎn)的差異化也更明顯，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求也越來(lái)越迫切。近期，券商密集落地掛鉤熊貓債的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（以下簡(jiǎn)稱“CRMA”）交易，補(bǔ)齊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系存在的短板。

    據(jù)東方證券介紹，CRMA可為標(biāo)的債券提供針對(duì)性信用保護(hù)，有效緩釋違約風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定投資預(yù)期、提升持倉(cāng)意愿，助力補(bǔ)齊熊貓債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理短板，吸引更多長(zhǎng)期資金入場(chǎng)配置。

    當(dāng)前，行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地節(jié)奏持續(xù)加快，市場(chǎng)風(fēng)控工具品類不斷豐富。近日，東方證券在銀行間市場(chǎng)達(dá)成多筆掛鉤熊貓債的CRMA交易。5月6日，華泰證券落地首筆掛鉤普通熊貓債的CRMA交易，將對(duì)沖范圍拓展至全品類熊貓債，進(jìn)一步完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具箱。4月份，中信證券、中國(guó)銀河與交易對(duì)手在銀行間市場(chǎng)達(dá)成首單掛鉤科技創(chuàng)新主題熊貓債的CRMA交易。

    “信用衍生品將顯著優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。”江瀚向記者表示，這類工具能夠有效對(duì)沖境外發(fā)行人可能存在的信用分層與信息披露不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引更多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、但資金體量龐大的穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)。同時(shí)，它將大幅提升市場(chǎng)的整體流動(dòng)性。通過引入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，原本因擔(dān)憂違約或變現(xiàn)困難而持觀望態(tài)度的資金將被激活，降低資金持倉(cāng)的過度集中度，緩解交易不暢的局面。

    從實(shí)際展業(yè)情況來(lái)看，券商已成為熊貓債信用衍生品創(chuàng)新的核心力量。作為銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商，頭部券商依托固收與衍生品定價(jià)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，為不同類型熊貓債定制對(duì)沖方案。其中，華泰證券高度重視信用衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展，不斷挖掘各業(yè)務(wù)場(chǎng)景，積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，通過信用衍生品工具為交易對(duì)手提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，緩釋熊貓債投資中的信用風(fēng)險(xiǎn)。中信證券通過將信用衍生品與科創(chuàng)熊貓債相結(jié)合，有助于拓展科創(chuàng)熊貓債的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)管理方式，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景。