本報記者 周尚伃

    近日，券商密集召開中期策略會，集中釋放對下半年投資的判斷。對于自身板塊，一個清晰的共識已經(jīng)形成，證券行業(yè)正站在投資價值重塑的關(guān)鍵節(jié)點，依托頭部券商業(yè)績超預(yù)期、行業(yè)政策紅利持續(xù)釋放、集中度加速提升等因素疊加，券商板塊估值修復潛力愈發(fā)凸顯。

    業(yè)績增長具備較強延續(xù)性

    今年以來，證券行業(yè)整體盈利保持上行態(tài)勢，為板塊價值回歸提供了基本面支撐。一季度，42家A股上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入1511.27億元，同比增長31.4%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤608.45億元，同比增長16.46%。

    細分業(yè)務(wù)維度，一季度，上市券商五大核心板塊全面實現(xiàn)增長。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入同比增長44.22%，利息凈收入同比增長87.93%，資管業(yè)務(wù)凈收入同比增長33.28%，投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長32.66%，自營業(yè)務(wù)凈收入同比增長17.14%。

    業(yè)內(nèi)機構(gòu)普遍對行業(yè)全年業(yè)績表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。在華泰證券金融首席分析師沈娟看來，財富管理規(guī)模擴張、投行業(yè)務(wù)回暖、投資業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，共同構(gòu)成券商盈利的多點支撐，使本輪業(yè)績改善較以往更具持續(xù)性。疊加去年一季度、二季度基數(shù)相對較低，預(yù)計2026年上半年板塊業(yè)績有望延續(xù)高增，為板塊估值的系統(tǒng)性修復提供基本面依據(jù)。從全年維度來看，多家頭部券商凈資產(chǎn)收益率有望突破10%，業(yè)績邁入穩(wěn)健周期、板塊估值向下具備業(yè)績保護。

    中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良分析稱，在資本市場持續(xù)活躍、股權(quán)融資規(guī)模走向復蘇、衍生品業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的核心方向下，證券行業(yè)2026年利潤有望進一步實現(xiàn)回暖，全年實現(xiàn)14%左右利潤增長，使凈資產(chǎn)收益率達到10年來80%分位數(shù)水平。

    基本面與估值顯著背離

    與高景氣基本面形成鮮明對比的是，券商板塊估值持續(xù)處于歷史低位。截至5月28日，券商板塊市凈率僅1.2倍左右，近三成板塊個股處于破凈狀態(tài)。

    中信建投非銀及金融科技首席分析師趙然認為，當前券商板塊估值呈現(xiàn)三大核心特征：一是“低市盈率+低市凈率”；二是市凈率估值分位高于市盈率估值分位；三是滾動市盈率高于動態(tài)市盈率。從周期視角看，行業(yè)正處于強周期底部驗證期，后續(xù)需連續(xù)2個季度至3個季度業(yè)績超預(yù)期，才能打破市場對盈利見頂?shù)墓袒袛?，板塊估值修復空間較大。

    在行情表現(xiàn)上，截至5月28日，年內(nèi)上證指數(shù)累計漲幅超3%，券商板塊同期跌幅超13%。

    對于估值與業(yè)績背離的原因，沈娟認為，主要是受資金面、政策面等因素影響。今年以來資金面的壓制是影響券商板塊股價的重要因素，寬基ETF年初至今呈現(xiàn)出明顯的凈流出態(tài)勢。但目前資金面呈現(xiàn)多重變化：一是經(jīng)歷減持后，資金面壓力已邊際遞減；二是機構(gòu)資金對板塊的配置達到悲觀水平；三是交易資金向科技等板塊集中，市場情緒熱、券商交易冷，未來存在切換可能；四是4月份以來券商ETF獲得持續(xù)的資金凈流入，為板塊后續(xù)的估值修復提供了堅實的資金支撐。當前券商板塊估值較低且向下有業(yè)績支撐保護，向上有擴張彈性，建議把握戰(zhàn)略性布局配置的窗口。

    華西證券非銀團隊組長羅惠洲認為，券商板塊的估值已充分反映市場對其受資金壓制和再融資擔憂，但行業(yè)凈資產(chǎn)收益率持續(xù)向好，基本面和估值背離不可長期持續(xù)。海外投行、資產(chǎn)擴表和財富管理成為頭部券商盈利領(lǐng)跑核心優(yōu)勢。

    在具體投資布局上，業(yè)內(nèi)已形成較為明確的思路。田良認為，行業(yè)分化有望成為證券行業(yè)布局核心主線，大財富、大投行、大機構(gòu)業(yè)務(wù)以及行業(yè)并購重組將持續(xù)驅(qū)動行業(yè)集中度提升，建議關(guān)注前十大券商以及中型券商。

    開源證券非銀金融行業(yè)分析師高超梳理了多條投資主線，建議布局低估值、H股融資落地、大財富管理利潤貢獻較高的標的，看好行業(yè)龍頭企業(yè)以及零售優(yōu)勢突出的券商個股。