■本報見習記者 劉偉杰

    在科創(chuàng)板試點注冊制背景下，證券發(fā)行由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變的過程，本質(zhì)上正是由政府主導轉(zhuǎn)向市場主導，這使得中介機構(gòu)將承擔更大責任，也必須強化自身能力。

    中介機構(gòu)

    必須做好“把關人”

    “核準制要求企業(yè)連續(xù)幾年盈利，而目前科創(chuàng)板所推行的注冊制則更具包容性，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)上市。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊對《證券日報》記者表示，在此情況下，從責任方面來看，中介機構(gòu)必須做好信息披露核查的把關人，本著真實、準確、完整的原則，合理懷疑、充分詢問，充當“把關人”角色，切實提升企業(yè)信息的透明度和可靠性，避免由信息不對稱所帶來的預期偏差，使市場在公平公正公開的原則下進行平穩(wěn)交易。

    “作為證券市場參與的重要主體，中介機構(gòu)在其中所扮演的角色也將隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。在核準制中，中介機構(gòu)通過其自身的專業(yè)知識及能力為上市公司提供相應的服務，而能否成功上市需要通過發(fā)審委的核準。在利益驅(qū)動下，中介機構(gòu)會以成功通過核準并上市為目標，這也導致了此前出現(xiàn)過中介機構(gòu)幫助上市公司造假的案例。”湘財證券研究所宏觀研究員祁宗超6月21日在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    在注冊制下，祁宗超認為，由于政府監(jiān)管職能的后移，這將提升中介機構(gòu)在發(fā)行上市前把關的重要性。同時，投資者的決策依據(jù)只能依賴于中介機構(gòu)的信息披露質(zhì)量，監(jiān)管職能雖然仍可以在事后對造假等違法行為進行處罰，但在事前和事中對中介機構(gòu)的勤勉盡職和職業(yè)操守提出了更高水平的要求。

    考驗中介機構(gòu)

    市場化定價能力

    對能力方面而言，章俊表示，在核準制下，由于企業(yè)持續(xù)盈利加上監(jiān)管層對發(fā)行市盈率存在一定約束，因此對中介機構(gòu)的市場化定價能力要求不高。不過，在注冊制下要完全按照市場定價，中介機構(gòu)能否給出一個讓市場接受的訂單價格，并在這個價格上把股票發(fā)行出去，對其專業(yè)能力將形成極大考驗。

    祁宗超也認為，注冊制背景下，對中介機構(gòu)的市場化定價能力提出了更高要求，公司能否成功發(fā)行股票的一個重要因素是發(fā)行定價。特別是，在上市企業(yè)可能暫時未能盈利時，傳統(tǒng)的估值方法或無法適用，這就需要中介機構(gòu)利用自身的專業(yè)知識進行價值判斷，同時還需要平衡好發(fā)行人和投資人之間的利益。

    另外，針對科創(chuàng)板上市制度中要求保薦機構(gòu)需跟投上市公司。蘇寧金融研究院高級研究員陶金向《證券日報》記者表示，這從激勵相容的層面對中介機構(gòu)提出了更高的責任和能力要求，倘若出現(xiàn)上市欺詐、上市公司財務問題，以保薦投行為代表的中介機構(gòu)會首當其沖面臨著直接的經(jīng)濟利益損失。

    據(jù)了解，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引》，科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關子公司跟投制度，跟投比例為2%至5%，跟投比例根據(jù)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模分四檔進行確認，跟投金額從不超過4000萬元至10億元不等。

    廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏對《證券日報》記者表示，跟投制度將給中介機構(gòu)的職責功能帶來結(jié)構(gòu)性的變化，體現(xiàn)在承攬策略上，跟投制度將徹底改變投行衡量上市項目優(yōu)劣的標準?？苿?chuàng)板的承銷保薦會從三個方面考驗券商等中介機構(gòu)的能力，分別是：注冊制環(huán)境下的信息披露、發(fā)行定價能力；跟投制度下券商的資本金限制；券商的投研能力。

    趙巧敏認為，保薦跟投機制不僅考驗中介機構(gòu)的資本實力、承銷能力，以及保薦項目選擇能力、發(fā)行定價能力等，還將考驗其內(nèi)部協(xié)調(diào)機制。

    因此，提升執(zhí)業(yè)水準、完善聲譽機制，是中介機構(gòu)未來長期的內(nèi)在發(fā)展要求和動力。陶金表示，重構(gòu)自律組織、修正責任機制應成為中介機構(gòu)作用強化的相應配套舉措，更為重要的是，注冊制的推行還必須配合退市制度的嚴格實行，兩者相輔相成互為促進。