本報記者 王寧

    今年春天，白銀市場經(jīng)歷了罕見的“過山車”行情，價格急漲急跌、波動劇烈。

    在價格大幅震蕩的情況下，市場中最先感知到波動的往往是白銀首飾消費端。當(dāng)銀價大幅飆升時，金銀首飾店客流驟降，不少經(jīng)銷商坦言“貨壓在手里”，對于進出貨顧慮重重、難以抉擇。

    日前，《證券日報》記者對深圳、云南、江西等地區(qū)的白銀中下游企業(yè)展開調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在本輪行情沖擊下，白銀行業(yè)的經(jīng)營格局呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。部分頭部企業(yè)憑借嚴(yán)格的風(fēng)險管理體系，成功扛住了這場極限“壓力測試”。

    通過運用白銀期貨和期權(quán)套期保值這一避險工具，這些企業(yè)得以嚴(yán)控經(jīng)營成本，穩(wěn)穩(wěn)鎖定利潤區(qū)間，從而有效對沖價格波動帶來的風(fēng)險，從容應(yīng)對市場變化。這場圍繞白銀價格、風(fēng)險管控與套期保值展開的實戰(zhàn)，不僅見證了白銀企業(yè)勇渡市場湍流的底氣，更是期貨市場精準(zhǔn)服務(wù)實體經(jīng)濟、護航產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的生動寫照。

    震蕩市風(fēng)險敞口凸顯

    白銀最主要的消耗領(lǐng)域是工業(yè)，全球工業(yè)用銀占比穩(wěn)定維持在60%以上。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，上游多以伴生礦形式產(chǎn)出白銀；中游專注深加工與材料制造，將銀錠加工成各類工業(yè)用材；下游終端分為工業(yè)消費和非工業(yè)消費兩大板塊。其中，光伏銀漿、電子元器件、5G/半導(dǎo)體、電池等工業(yè)消費，是支撐白銀需求的核心“主力”。

    當(dāng)前，我國正全力推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，新能源、人工智能、光伏風(fēng)電、5G通信等領(lǐng)域已成為拉動經(jīng)濟增長的重要引擎。作為關(guān)鍵金屬商品，黃金、白銀、銅等是支撐新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的核心基礎(chǔ)原材料，而白銀生產(chǎn)企業(yè)則在推動新興產(chǎn)業(yè)降本增效、實現(xiàn)技術(shù)突破中發(fā)揮著重要支撐作用。

    今年以來，受境外市場價格傳導(dǎo)影響，國內(nèi)白銀期貨價格波動劇烈。1月份，國內(nèi)白銀期貨價格超過31000元/千克，2月份開啟下跌行情，最低探至17200元/千克，最大跌幅達44.5%，3月份以來仍延續(xù)下行。這種大起大落的價格波動，使白銀產(chǎn)業(yè)鏈中下游的風(fēng)險敞口完全暴露，企業(yè)率先感受到了市場寒意。

    調(diào)查發(fā)現(xiàn)，面對銀價高波動風(fēng)險，白銀相關(guān)企業(yè)感受明顯不同，其中下游需求企業(yè)受影響最為直接。

    晶科能源股份有限公司（以下簡稱“晶科能源”）是A股科創(chuàng)板上市的太陽能科技企業(yè)，主要從事光伏產(chǎn)品研發(fā)、制造及銷售，其財經(jīng)公關(guān)經(jīng)理蘇嶸向《證券日報》記者表示，晶科能源部分海外光伏組件銷售訂單需提前數(shù)月簽訂合同，而近期白銀和銅等原材料價格上漲幅度較大，已對整個光伏行業(yè)的利潤造成顯著影響。“銀漿是我們生產(chǎn)光伏電池的主要原材料之一，由于銀價上漲等因素，白銀占組件原材料成本由此前不足5%飆升至20%以上。”蘇嶸說。

    白銀價格的大起大落，甚至引發(fā)了下游市場的信用危機。鄭明（化名）從事貴金屬銷售業(yè)務(wù)已20多年，面對今年白銀的巨震行情，也顯得無可奈何。他告訴《證券日報》記者，今年白銀價格處于歷史高位時，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面。彼時部分銷售商單日銷量可達1噸至2噸，對應(yīng)的資金量4000萬元至5000萬元；其門店單日銷量也有300公斤至500公斤，最大單筆訂單達100多公斤，價值超400萬元，但常常面臨“有單無貨”的困境。

    然而，隨著銀價回落，市場局面發(fā)生了徹底反轉(zhuǎn)。“價格下跌后，很多下游客戶拿貨態(tài)度消極，不愿高價承接訂單，甚至出現(xiàn)拖著訂單、違約不提貨的情況。”鄭明舉例稱，一位長期合作的客戶曾口頭約定以30元/克的價格拿貨，由于雙方相互信任，客戶未交納保證金，后續(xù)銀價持續(xù)下行，該客戶便一直拒絕提貨。截至目前，這筆訂單的價差已達幾十萬元，貨物仍積壓在他手中。

    據(jù)了解，白銀現(xiàn)貨市場多采用隨行就市的定價模式，當(dāng)白銀價格出現(xiàn)短期劇烈波動時，往往會出現(xiàn)上游出貨周期延長、下游拿貨積極性不足的失衡局面，進一步加劇產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營壓力。

    衍生品保駕護航

    面對今年白銀價格的劇烈波動，能否有效管控價格風(fēng)險已成為決定白銀企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵因素。在此背景下，白銀期貨、期權(quán)等衍生品工具發(fā)揮了至關(guān)重要的風(fēng)險管理作用，多家頭部企業(yè)憑借成熟的衍生品運用經(jīng)驗，順利經(jīng)受住本輪行情的考驗。

    云南省貴金屬新材料控股集團股份有限公司（以下簡稱“云南貴金屬集團”），是一家專門從事貴金屬新材料研發(fā)制造和資源循環(huán)利用的省屬國有控股高科技企業(yè)集團。“白銀價格的高波動確實讓公司的生產(chǎn)經(jīng)營面臨一定風(fēng)險。”談及此輪行情，云南貴金屬集團金屬管理中心副主任吳含英向《證券日報》記者表示。

    吳含英介紹，通常情況下，公司的產(chǎn)品定價模式為“金屬價格+加工費”。理論上，可通過該模式轉(zhuǎn)移部分價格風(fēng)險。但在原材料價格高波動的情況下，企業(yè)的采銷時效性難以做到完全對沖，仍會面臨一定的價格波動風(fēng)險。今年一季度，白銀價格最高回撤40%。如果企業(yè)沒有相應(yīng)的價格風(fēng)險管理手段，無異于在市場中“裸泳”，必將面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險。吳含英透露：“在本輪行情中，已有部分中小企業(yè)因價格風(fēng)險管理不到位瀕臨破產(chǎn)邊緣；而現(xiàn)貨升貼水的頻繁變動，更增加了企業(yè)風(fēng)險管理的難度。”

    當(dāng)風(fēng)險來臨時，企業(yè)的應(yīng)對方式?jīng)Q定了它們的命運。記者了解到，在受訪的多家白銀企業(yè)中，部分公司在這場價格突圍中選擇將衍生品作為重要的風(fēng)險管理工具。從實際效果來看，白銀期貨、期權(quán)等工具也不負(fù)眾望，有效發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等重要功能。

    在這場大考中，云南貴金屬集團之所以能從容應(yīng)對，靠的是公司多年來不斷完善的套期保值管理體系。吳含英透露：“在這次白銀極端行情中，公司始終堅守套期保值底線，將流動性風(fēng)險管理提升到一定高度，最終通過運用衍生品工具實現(xiàn)了有效的風(fēng)險管理，這也是對公司價格風(fēng)險管理工作的一次最佳壓力測試。”

    不僅是中游加工企業(yè)，下游需求企業(yè)也通過衍生品工具積極應(yīng)對風(fēng)險。“晶科能源通過多種方式避險，其中衍生品發(fā)揮了重要作用。”蘇嶸介紹，在白銀價格快速上漲時，該公司出于整體風(fēng)險控制的需要，主要通過白銀衍生品交易對沖部分風(fēng)險。對沖倉位相對于公司月度采購量計算，起到了一定的套期保值作用。

    事實上，白銀產(chǎn)業(yè)鏈中游加工企業(yè)參與套期保值的比例穩(wěn)步上升。尤其是頭部光伏銀漿、電子材料企業(yè)，已將衍生品運用納入常規(guī)化風(fēng)險管理流程。

    期貨公司在行動

    白銀企業(yè)的成功避險不僅依賴自身的風(fēng)險管理意識，更離不開期貨市場功能的有效發(fā)揮。這背后，是政策引導(dǎo)與期貨公司專業(yè)能力的深度融合。

    2025年7月份，中國人民銀行等七部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于金融支持新型工業(yè)化的指導(dǎo)意見》提出，以產(chǎn)業(yè)需求為導(dǎo)向，完善期貨產(chǎn)品體系，推動大宗商品保供穩(wěn)價。中國證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，穩(wěn)步發(fā)展期貨和衍生品市場，更好滿足企業(yè)和居民風(fēng)險管理需求。

    在政策指引下，期貨公司正將專業(yè)能力轉(zhuǎn)化為賦能實體企業(yè)的具體行動。中糧期貨研究院研究員曹姍姍向《證券日報》記者表示，在本輪白銀沖高回落行情中，白銀上下游企業(yè)經(jīng)營格局分化，衍生品工具成為風(fēng)險防控核心抓手，可以看到，不同企業(yè)的應(yīng)對策略各有側(cè)重。例如，對于材料與加工制造企業(yè)，成本端承壓加劇，基差管控、庫存管理成為經(jīng)營關(guān)鍵，衍生品能夠鎖定原料采購價，進而更好保障階段性經(jīng)營收益。整體來看，白銀企業(yè)能夠化解價格風(fēng)險，離不開期貨公司的專業(yè)服務(wù)，未來期貨市場還需繼續(xù)貢獻金融力量。

    “在本輪白銀高波動行情中，金瑞期貨幫助白銀企業(yè)有效建立了從價格風(fēng)險識別到套期保值計劃與執(zhí)行的完整系統(tǒng)。”金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰表示，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)時，一是圍繞企業(yè)訂單周期、采購節(jié)奏和庫存結(jié)構(gòu)，提供分層次、分批次的套期保值方案；二是針對高波動階段，更多引入期權(quán)、含權(quán)貿(mào)易等非線性工具，降低追加保證金壓力；三是加強盤中風(fēng)險監(jiān)測與情景分析，將各類基本面信息納入統(tǒng)一風(fēng)控框架。

    國投期貨高級分析師吳江表示，今年白銀價格波動幅度較大，國投期貨通過“服務(wù)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)協(xié)同”積極協(xié)助企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險，及時為產(chǎn)業(yè)企業(yè)的銷售策略提供數(shù)據(jù)服務(wù)，提供定期供需報告、成本曲線分析以及競爭對手動態(tài)追蹤等定制化報告，深化產(chǎn)業(yè)鏈信息交流，實現(xiàn)投研與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的雙向促進。未來，國投期貨還會持續(xù)加強投研與產(chǎn)品創(chuàng)新，為實體企業(yè)的多元化需求提供專業(yè)服務(wù)。

    從驚慌失措到處變不驚，白銀企業(yè)借助衍生品抵御風(fēng)險的故事揭示了一個樸素道理：在充滿不確定性的市場中，風(fēng)險管理并非選擇題，而是必答題。當(dāng)金融工具與產(chǎn)業(yè)需求深度融合，當(dāng)政策引導(dǎo)與專業(yè)服務(wù)同向發(fā)力，實體企業(yè)才能在大風(fēng)大浪中行穩(wěn)致遠。