■蘇向杲

    近日，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）與MiniMax兩家國內AI大模型公司相繼登陸港交所，成為全球首批上市的大模型企業(yè)。尤其是兩家公司豪華的股東陣容，引發(fā)了市場持續(xù)關注。

    整體來看，這兩家AI公司的股東結構具有相似的鮮明特征。除創(chuàng)始人團隊及員工持股外，其股東主要可分為三個層次：一是早期的風險投資機構，如高瓴創(chuàng)投、云啟資本、紅杉中國等；二是具有產業(yè)背景的資本，如騰訊、阿里巴巴、小米等；三是體現(xiàn)長期投資特征的“耐心資本”，包括主權基金、保險資金、地方國資等。在此基礎上，這三層股東之間形成了資本接力的格局，為創(chuàng)新企業(yè)成長提供了長期支撐。

    在筆者看來，這種接力式的模式并非偶然，它反映出我國支持科技創(chuàng)新的金融生態(tài)，正朝著更深層、更系統(tǒng)的方向演進。其為我們理解創(chuàng)新企業(yè)融資以及資本如何服務新質生產力提供了三重啟示。

    其一，構建立體的風險資本生態(tài)，可有效助力科技創(chuàng)新。

    上述兩家AI公司的股東結構，本質上正是不同風險偏好的資本與企業(yè)生命周期的精準匹配。AI大模型等硬科技創(chuàng)新具有投入高、周期長、不確定性大等特點，單一資本難以獨立覆蓋全程。在智譜與MiniMax的案例中，早期風投以敏銳嗅覺承擔了從0到1的高風險；成長期的產業(yè)資本則對接場景與商業(yè)化路徑；而后期入場的國有資本、險資等“長錢”，著眼于技術壁壘確立后的長期穩(wěn)健回報。這表明，健全的科技金融體系不僅需要敢于冒險的風險資本，也需要通過機制創(chuàng)新，引導產業(yè)資本、保險資金、養(yǎng)老金等各類資本在風險可控的前提下，有序進入創(chuàng)新鏈條，讓企業(yè)在每個發(fā)展階段都能找到“風險偏好”與自身相匹配的資本。

    其二，“場景+資本”融合，助力創(chuàng)新企業(yè)跨越商業(yè)化“死亡之谷”。

    對創(chuàng)新企業(yè)尤其是硬科技企業(yè)而言，核心挑戰(zhàn)往往不在技術研發(fā)，而在商業(yè)落地的“臨門一腳”。阿里、騰訊等產業(yè)巨頭的入局，其意義遠超財務投資本身。它們通過“帶資入場、以投代練”，將前沿技術直接引入自身龐大的業(yè)務場景，形成“以投資換場景、以場景煉技術”的閉環(huán)。正如微軟投資OpenAI并將其整合進Office體系，這種基于產業(yè)鏈邏輯的賦能式投資，已成為推動新質生產力落地的重要力量。這種模式構建了“大企業(yè)出題、小企業(yè)解題、資本做紐帶”的共生生態(tài)，是賦能式投資推動產業(yè)升級的關鍵體現(xiàn)。

    其三，不同類型的耐心資本協(xié)同發(fā)力，可助力創(chuàng)新企業(yè)長成“參天大樹”。

    在公司上市“前夜”引入主權基金、險資、國有資本等耐心資本，常被簡單視為“信用背書”，但其深層價值實則在于戰(zhàn)略錨定與預期管理。在全球股市中，科技板塊往往波動劇烈，耐心資本作為“壓艙石”，其投資邏輯融合了對國家戰(zhàn)略方向與長期產業(yè)價值的判斷，不追逐短期套利，有助于平抑非理性炒作，穩(wěn)定市場信心。這提示我們，在促進新興產業(yè)發(fā)展時，應積極引導各類耐心資本加大對科技創(chuàng)新的投資，不斷優(yōu)化市場環(huán)境，才能護航創(chuàng)新行穩(wěn)致遠。

    綜上，智譜與MiniMax背后的多層次的股東陣容，是我國科技金融生態(tài)漸趨成熟的具體呈現(xiàn)，初步勾勒出一種“市場發(fā)現(xiàn)、產業(yè)賦能、長線護航”的新型投融資范式。我國經濟正處于高質量發(fā)展的關鍵階段，唯有持續(xù)優(yōu)化制度設計，讓不同屬性、不同期限的資本在創(chuàng)新鏈條上精準卡位、高效協(xié)同，才能真正凝聚起支撐高水平科技自立自強的強大金融合力。