上周是美國股市歷史上最為動蕩的幾周之一。今年1月各大指數(shù)還在屢創(chuàng)歷史新高，市場彌漫的樂觀情緒進入2月后突然消失了。2月2日，道瓊斯指數(shù)下跌666點，創(chuàng)下自2016年6月以來最大單日跌幅。在接下來的周一，道指再次大跌1175點，周四又再下挫1000多點。標普500指數(shù)一周內(nèi)也三次跌破2600點的技術(shù)支撐點。在2月上旬短短7個交易日中，美股市場經(jīng)歷了10%的巨幅下調(diào)。美股動蕩的沖擊波快速傳遞到全球各大市場，歐洲市場經(jīng)歷了近2年來最糟糕的一周，香港、上海、新加坡市場也出現(xiàn)了恐慌性拋售。市場今年1月累積的可觀收益頓時煙消云散。

    美股為何出現(xiàn)此輪暴跌？2008年金融危機后，美股經(jīng)歷了長達9年的上升期，這是美國歷史上最長牛市之一。上個月標普500繼續(xù)屢創(chuàng)歷史新高，其市盈率從2009年初的大約12倍上升到近23倍。持續(xù)走高的市盈率引發(fā)許多市場專家擔憂日益上升的股市泡沫風險，他們認為上周經(jīng)歷的大幅回調(diào)其實是市場機制對泡沫風險的合理調(diào)控。實際上，在2008年金融危機后，為拯救本國經(jīng)濟，美國聯(lián)邦儲備銀行推出了一系列大幅度降息措施，把聯(lián)邦基準利率在2008年底快速降至0.25%，是有史以來的最低水平。當美國經(jīng)濟逐步復蘇后，美聯(lián)儲為預(yù)防可能出現(xiàn)的通脹風險，在2015年開始實行逐步提升利率的新舉措。在利率逐步走高的新體制下，股市估值必將出現(xiàn)下調(diào)，這是此次美股下跌的根本原因，是市場多年累積的一次完美風暴的爆發(fā)。

    另外，電腦自動交易帶來的風險也是此次市場急跌的原因之一。MattMaley先生曾經(jīng)是華爾街著名券商SalomonBrothers的一位資深交易員，他親身見證了1987年10月19日的大股災(zāi)。在去年10月的“黑色星期一”30周年紀念日，他向媒體透露美國歷史上最嚴重的“單日暴跌23%”的原因。他認為，當時市場突然下跌，導致風險對沖交易員補充保證金不足，他們被強行平倉產(chǎn)生的電腦自動賣單引發(fā)了雪崩式的恐慌性拋售，導致市場急劇暴跌。2018年我們再次見證了華爾街量化分析師設(shè)計的復雜電腦交易模型帶來的巨大危害，導致全球資本市場的崩潰。上周一股市出現(xiàn)恐慌性拋售，美國兩家最大的電腦自動交易平臺，WealthfrontInc.和BettermentLLC因此同時出現(xiàn)故障。盡管有巨大的風險，電腦自動交易（robottrading）近幾年依然在快速發(fā)展。據(jù)估計由人工智能控制的全球金融交易到2020年將增長到6萬億美元，目前超過一半和標普500連接的金融產(chǎn)品交易已由電腦程序完成。隨著電腦自動交易量日益增加，它所帶來的暴跌風險也隨之增大。

    上周一當美國股市出現(xiàn)大跌時，恐慌指數(shù)VIX突然飆升，突破50高位。雖然上周五恐慌指數(shù)有所回落，但是2017年平靜的市場已經(jīng)不復存在。盡管很難預(yù)測下一個經(jīng)濟衰退將會何時出現(xiàn)，但相信市場動蕩將會重演。從歷史資料看，股市大調(diào)整一般會持續(xù)20至35個交易日，所以現(xiàn)在可能還不是抄底的時候。在動蕩的市場中，風險控制變得尤其重要，井然有序地去杠桿或為當下要務(wù)。

    （作者為新加坡國立大學商學院會計系及財務(wù)金融系院長講座教授。文中觀點只代表作者個人看法，并不代表新加坡國立大學