筆者認為，近期股市快速回落的主要原因是，在經(jīng)濟環(huán)境相對低迷的條件下，民營企業(yè)信用遭到質(zhì)疑，海外市場下跌引發(fā)國內(nèi)A股市場跟隨。隨著股指中樞下移，市場對場內(nèi)質(zhì)押品的憂慮徒增，特別是對部分信用受到質(zhì)疑的民營上市公司而言，流動性不足導(dǎo)致出現(xiàn)被動減倉。

    為何投資者會對A股的質(zhì)押品市場如此擔(dān)憂？數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場上超過97%以上的上市公司參加了股權(quán)質(zhì)押，截至2018年10月16日，市場質(zhì)押市值為4.4386萬億元。根據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市共有2423家上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押未解押，占全部A股的68.2%。目前，大股東觸及平倉市值約29511.27億元。

    目前有平倉風(fēng)險的板塊中，中小板占比最大，有739只股票被質(zhì)押，合計質(zhì)押1674.93億股，占中小板總股本的20.09%。篩選出的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險比較高的前200家上市公司，股權(quán)質(zhì)押比例超過50%以上的為139家。累計質(zhì)押比最高達82.18%。

    在龐大的質(zhì)押市場面前，假若股市出現(xiàn)持續(xù)下跌，那么由于很多股票市值的縮水，進行了股權(quán)質(zhì)押的股東將面臨平倉壓力，這樣將強化市場的下跌。一些投資者即便覺得一些上市公司具有投資價值，但當他們覺得未來有股權(quán)質(zhì)押平倉壓力時，短期內(nèi)也不敢購買，這樣很容易產(chǎn)生市場流動性的缺失。一旦流動性缺失，在無量下跌面前，股權(quán)質(zhì)押平倉的壓力將越來越大，從而強化市場下跌。

    6月份以來的數(shù)據(jù)已經(jīng)在印證這種演化過程。根據(jù)統(tǒng)計，今年1-5月，共有319家公司發(fā)布了500份有關(guān)補充質(zhì)押的公告。而在市場持續(xù)下跌的6月份以來（截至10月15日），共有688家公司發(fā)布了1753份有關(guān)補充質(zhì)押的公告，無論是公司數(shù)還是公告數(shù)都翻倍。

    2018年，隨著市場調(diào)整，股票質(zhì)押風(fēng)險已經(jīng)在逐步暴露，目前來看，多數(shù)公司仍然通過采取追加保證金、質(zhì)押物或者提前回購部分股票收益權(quán)等措施化解質(zhì)押風(fēng)險。但一些之前擴張欲望較強，大股東質(zhì)押率較高的企業(yè)，面對流動性的緊張，不得不走上處置質(zhì)押資產(chǎn)，交出控股權(quán)的道路。

    中小板的很多民營企業(yè)，從產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到銷售都是創(chuàng)業(yè)者一手打造。一旦由于質(zhì)押品出現(xiàn)平倉風(fēng)險，導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，上市企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就會徒增。假若收購方屬于同行業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險的沖擊相對小一些。假若收購方屬于非同產(chǎn)業(yè)類的、非同行屬性的企業(yè)，僅僅是出于對上市殼資源的獵取，那么帶來的經(jīng)營風(fēng)險可能是災(zāi)難性的。

    在經(jīng)濟景氣向好時，民營企業(yè)擴張的欲望自然比國有企業(yè)要強，但一旦經(jīng)濟景氣向下，擴張型的民營企業(yè)受到的沖擊比那些一直穩(wěn)健經(jīng)營的國企必然要大。與此同時，由于金融體制的安排缺陷，在經(jīng)濟不景氣的時候，民營企業(yè)的信用將極大的破壞，從而進一步強化民營企業(yè)融資難。此時一旦民企上市公司的股權(quán)質(zhì)押品也受到挑戰(zhàn)時，很多民企上市公司很難有回天之力。

    筆者認為，特殊時期可以考慮啟用特殊的政策來化解潛在的危機，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險。所謂的特殊政策就是政策性金融機構(gòu)出手，通過這一外力來打破目前市場下跌帶來的不平衡。

    但政策性金融機構(gòu)出手首先考慮的是資金的安全性。就目前而言，較為有效的辦法就是對經(jīng)營不錯、歷史上也治理相對完善，沒有不良記錄，只是因為大股東面臨了股價下跌帶來股權(quán)平倉引發(fā)流動性風(fēng)險的上市公司，可以考慮針對國家指定的金融機構(gòu)來增發(fā)優(yōu)先股，緩解短期質(zhì)押品風(fēng)險所帶來的信用危機。

    優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)。優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。公司因解散、破產(chǎn)等原因進行清算時，公司財產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進行清償后的剩余財產(chǎn)，應(yīng)當優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付未派發(fā)的股息和公司章程約定的清算金額，不足以支付的按照優(yōu)先股股東持股比例分配。盡管優(yōu)先股收益以穩(wěn)健為主，但風(fēng)險相對于在二級市場購買股票或者承接股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言要小很多，這對于控制風(fēng)險在第一位的國家政策金融機構(gòu)而言，比較適合。

    與此同時，優(yōu)先股股東的表決權(quán)受到限制。

    除特殊情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權(quán)。但是公司累計3個會計年度或連續(xù)2個會計年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會，每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的表決權(quán)。這對于目前處于困境中的民營上市公司而言，也很容易接受，它們接到受讓資金之后，也不必擔(dān)憂公司經(jīng)營受到干擾。

    此外，由于優(yōu)先股票股利不是發(fā)行公司必須償付的一項法定債務(wù)，如果公司財務(wù)狀況惡化時，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。而且，由于優(yōu)先股票沒有規(guī)定最終到期日，它實質(zhì)上是一種永續(xù)性借款。優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。這對一些認為困難只是暫時的民營上市企業(yè)而言，后續(xù)的擔(dān)憂也可以緩解很多，一旦企業(yè)經(jīng)營正常，如果它們擔(dān)心股息支付會影響企業(yè)的成長性，可以考慮收回優(yōu)先股。