■田鵬

    2025年以來(lái)，A股市場(chǎng)非理性炒作時(shí)有發(fā)生，從“龍字輩”“蛇年概念”，到馬年的“玄學(xué)敘事”，從借殼傳聞炒作到名稱(chēng)諧音、數(shù)字偏好的無(wú)厘頭投機(jī)，脫離基本面的資金狂歡多次擾亂市場(chǎng)生態(tài)。

    細(xì)究不難發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)非理性炒作呈現(xiàn)出三大特征：一是，炒作邏輯從講故事轉(zhuǎn)為“拼玄學(xué)”，資金從跟隨“小作文”轉(zhuǎn)向聚焦名稱(chēng)吉利、數(shù)字偏好、地域概念及K線(xiàn)結(jié)構(gòu)反常的標(biāo)的；其二，炒作主體呈現(xiàn)散戶(hù)跟風(fēng)的現(xiàn)象，一些散戶(hù)在越不敢買(mǎi)越漲的博弈心理驅(qū)動(dòng)下跟風(fēng)入場(chǎng)，最終淪為“接盤(pán)俠”；其三，炒作模式呈現(xiàn)“快進(jìn)快出”的特征，資金在短期投機(jī)中大多快速套現(xiàn)離場(chǎng)。

    這種脫離公司基本面的非理性投資，嚴(yán)重侵蝕著資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。首先，對(duì)于投資者而言，當(dāng)炒作退潮，股價(jià)的快速下跌會(huì)導(dǎo)致中小散戶(hù)損失慘重；其次，對(duì)于相關(guān)上市公司而言，股價(jià)的急漲急跌不僅會(huì)損害公司的形象，還會(huì)對(duì)公司的正常發(fā)展造成影響；最后，從市場(chǎng)生態(tài)的角度出發(fā)，股價(jià)與基本面嚴(yán)重背離，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失靈，進(jìn)而使得資本錯(cuò)配。

    值得關(guān)注的是，根據(jù)中國(guó)結(jié)算及上交所數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，A股投資者總數(shù)已突破2.4億戶(hù)，其中個(gè)人投資者占比超99.76%，約為2.39億戶(hù)。我國(guó)A股市場(chǎng)中小投資者占據(jù)主體地位的特征，使得非理性炒作的危害被進(jìn)一步放大。

    正因如此，資本市場(chǎng)治理非理性炒作亂象刻不容緩。在筆者看來(lái)，這不能僅依賴(lài)事后監(jiān)管的干預(yù)，而需構(gòu)建“監(jiān)管、上市公司、投資者”三方聯(lián)動(dòng)的全鏈條體系，形成各司其職、協(xié)同發(fā)力的治理合力。

    首先，監(jiān)管端要打造全鏈條機(jī)制：事前借助技術(shù)手段，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的納入預(yù)警庫(kù)，當(dāng)股價(jià)異動(dòng)與題材關(guān)聯(lián)度低于閾值時(shí)，第一時(shí)間觸發(fā)交易所問(wèn)詢(xún)與風(fēng)險(xiǎn)提示；事中強(qiáng)化核查，重點(diǎn)監(jiān)控游資抱團(tuán)、散戶(hù)集中跟風(fēng)的交易行為，對(duì)異常交易賬戶(hù)，采取限制交易、約談警示等針對(duì)性措施；事后提高違法違規(guī)成本，對(duì)惡意操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)及個(gè)人處以高額罰款、市場(chǎng)禁入等處罰，納入資本市場(chǎng)失信黑名單。

    其次，上市公司作為市場(chǎng)主體，需主動(dòng)扛起市值管理與信息披露的主體責(zé)任。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)與公司實(shí)際情況不符的炒作苗頭時(shí)，應(yīng)及時(shí)發(fā)布澄清公告，清晰說(shuō)明與熱點(diǎn)題材的業(yè)務(wù)邊界、業(yè)績(jī)支撐依據(jù)，杜絕模糊表述或沉默縱容炒作行為。

    最后，針對(duì)A股散戶(hù)占比較高的特點(diǎn)，建立精準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制，當(dāng)散戶(hù)賬戶(hù)集中買(mǎi)入異動(dòng)題材股時(shí)，可通過(guò)券商App彈窗、短信、電話(huà)提醒等渠道，推送同類(lèi)題材炒作退潮后的虧損案例及風(fēng)險(xiǎn)警示；同時(shí)優(yōu)化投資者保護(hù)服務(wù)，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投訴舉報(bào)平臺(tái)，簡(jiǎn)化維權(quán)流程，定期公布典型維權(quán)成功案例與炒作風(fēng)險(xiǎn)警示，引導(dǎo)其樹(shù)立價(jià)值投資觀念。

    資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，既需要活力涌動(dòng)，更離不開(kāi)秩序井然。非理性炒作帶來(lái)的短期“財(cái)富幻象”，終究會(huì)被市場(chǎng)規(guī)律擊碎，留下的卻是投資者損失、企業(yè)發(fā)展受阻、市場(chǎng)生態(tài)受損的多重代價(jià)。構(gòu)建監(jiān)管、上市公司、投資者三方聯(lián)動(dòng)的全鏈條治理體系，并非要抑制市場(chǎng)活力，而是要?jiǎng)澢逋稒C(jī)與投資的邊界，讓資金流向真正有價(jià)值、有潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能回歸本源，讓價(jià)值投資理念深入人心。