■蘇向杲

    近日，央行披露的數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長8.2%，狹義貨幣（M1）余額同比增長6.2%。備受市場關注的M2與M1同比增速之差（市場亦稱“M2-M1剪刀差”）為2%，較去年末的8.7%大幅收窄。

    這一變化具有重要的經(jīng)濟信號意義。在我國，目前M1包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金，反映了現(xiàn)實購買力。M2包括M1、單位和個人定期存款、其他存款，不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。二者增速之差收窄，意味著更多資金從“沉淀”狀態(tài)轉(zhuǎn)向“流動”狀態(tài)，資金活化程度提高。該變化通常領先于宏觀經(jīng)濟走勢，是觀察經(jīng)濟活力的重要指標。

    筆者認為，結(jié)合當前宏觀經(jīng)濟背景來看，資金活化程度提高釋放出三大信號。

    其一，資金結(jié)構(gòu)改善，經(jīng)濟運行效率有望提升。

    觀察經(jīng)濟運行，要看“錢多不多”，更要看“錢活不活”。近年來，受內(nèi)外部多重因素影響，一些企業(yè)和居民行為趨于保守，部分資金沉淀為定期存款，導致M2增速顯著高于M1，影響了經(jīng)濟運行的效率。

    “M2-M1剪刀差”收窄反映出資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化：企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加快。M1以企業(yè)活期存款為主，其增速回升通常意味著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、原材料采購、投資擴張等活動趨于活躍，實體經(jīng)濟呈現(xiàn)回暖跡象。居民端貨幣結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，反映出消費意愿出現(xiàn)邊際改善，為消費復蘇奠定了基礎。此外，活期存款比例上升有助于優(yōu)化銀行負債結(jié)構(gòu)，增強其信貸投放能力，從而提升資金配置效率。資金活化水平提升還有利于為資本市場注入更多流動性，助力增加居民財產(chǎn)性收入。這些變化共同推動資金循環(huán)加速，為宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。

    其二，市場信心逐步修復，市場主體行為更趨積極。

    信心是影響宏觀經(jīng)濟走向的關鍵變量，其變化往往率先體現(xiàn)在資金行為上。“M2-M1剪刀差”收窄，正是市場信心修復的重要標志。一方面，企業(yè)預期有所改善，從偏重“現(xiàn)金流安全”逐步轉(zhuǎn)向關注業(yè)務拓展與產(chǎn)能布局，資金從定期存款向活期存款轉(zhuǎn)移，正是企業(yè)從“保守防御”轉(zhuǎn)向“積極經(jīng)營”的直接體現(xiàn)。另一方面，隨著穩(wěn)就業(yè)政策見效和服務業(yè)持續(xù)復蘇，居民風險偏好有所回升，消費意愿增強，帶動資金流動性提高。

    從長期來看，盡管信心修復是一個漸進過程，但剪刀差變化表明，部分市場主體對經(jīng)濟前景的觀望情緒正在改善，積極因素正在積累。

    其三，貨幣政策傳導效率提升，對實體經(jīng)濟的支持更精準有力。

    貨幣政策的效果不僅取決于流動性投放規(guī)模，更要看傳導效率，即資金能否順暢流入實體經(jīng)濟中的有效需求主體。今年以來，我國央行綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時不斷完善貨幣政策框架，強化政策執(zhí)行和傳導。“M2-M1剪刀差”收窄，正是貨幣政策傳導機制更加暢通的一個有力證明。

    進一步分析，貨幣政策傳導機制的暢通，有利于金融管理部門持續(xù)引導金融資源更有效地轉(zhuǎn)化為實際經(jīng)濟活動的支撐。這不僅有助于鞏固當前經(jīng)濟發(fā)展成果，也為后續(xù)宏觀調(diào)控拓展了空間。隨著政策傳導機制持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)增長政策對實體經(jīng)濟的支持效果有望進一步顯現(xiàn)。

    需要指出的是，盡管“M2-M1剪刀差”收窄釋放積極信號，但我們也應清醒認識到，當前企業(yè)投資意愿仍有待增強，居民消費意愿仍需進一步提振。剪刀差的持續(xù)改善，仍有賴于后續(xù)政策效果的延續(xù)和經(jīng)濟基本面的扎實鞏固。

    展望未來，隨著貨幣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、資金流動加快、市場信心穩(wěn)步回升，我國經(jīng)濟有望不斷夯實高質(zhì)量發(fā)展根基，逐步回歸潛在增長水平。當前剪刀差的積極變化，正是這一進程的起點。