■安寧

    3月27日，中國資本市場迎來了針對“新質生產(chǎn)力”的又一關鍵制度落子。上海證券交易所、深圳證券交易所分別發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第6號——輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認定標準（2026年修訂）》和《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核業(yè)務指引第8號——輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認定標準（2026年修訂）》，將現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板適用的“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準適用范圍拓展至兩市主板公司。

    這一舉措看似只是再融資規(guī)則的微調，實則是資本市場服務實體經(jīng)濟的又一次精準滴灌。今年《政府工作報告》明確提出，加強科技創(chuàng)新全鏈條全生命周期金融服務，對關鍵核心技術領域的科技型企業(yè)，常態(tài)化實施上市融資、并購重組“綠色通道”機制，以科技金融支持創(chuàng)新創(chuàng)造。

    此次對“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準適用范圍的拓展，是對今年《政府工作報告》的積極落實，是對主板科技型企業(yè)“融資痛點”的制度回應，也是增強再融資制度包容性與適應性的關鍵舉措。通過制度賦能，那些輕資產(chǎn)、重研發(fā)的主板企業(yè)有望獲得更充裕的資金攻克關鍵技術，這不僅有助于上市公司提升質量，更能通過資本市場的高效配置，為我國經(jīng)濟高質量發(fā)展注入源源不斷的創(chuàng)新動能。

    其一，最直接的影響在于突破融資瓶頸，實現(xiàn)從資產(chǎn)依賴到價值驅動的融資邏輯轉換。

    傳統(tǒng)主板融資體系根植于重資產(chǎn)工業(yè)，更側重于以廠房、機器、土地等“重資產(chǎn)”為核心的傳統(tǒng)企業(yè)。然而，科技型企業(yè)的核心資產(chǎn)恰恰是“輕”的——是賬面上無法完全體現(xiàn)的專利技術、研發(fā)團隊與數(shù)據(jù)資產(chǎn)等。

    因此，“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準為監(jiān)管審核提供了明確指引，使那些擁有核心技術但缺乏傳統(tǒng)抵押物的企業(yè)，可以憑借高強度的研發(fā)投入和清晰的“輕資產(chǎn)”模式，叩開便捷融資的大門。這種“精準滴灌”讓有限的資本能直接涌入實驗室和研發(fā)管線，極大地提高了資金的配置效率。

    其二，進一步推動市場估值體系重塑，讓企業(yè)的潛在創(chuàng)新能力不再被埋沒，獲得合理估值。

    資本市場對企業(yè)價值的判斷，往往基于傳統(tǒng)的財務指標。但高研發(fā)投入在短期內會影響企業(yè)利潤，拉低ROE（凈資產(chǎn)收益率）等指標，使許多處于關鍵成長期的科技企業(yè)被市場低估。

    而“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”的認定標準則向市場釋放了明確的引導信號：鼓勵投資機構與投資者穿透財務報表，關注企業(yè)的技術壁壘、研發(fā)強度與創(chuàng)新能力。這有助于推動市場形成更科學、更具前瞻性的估值體系，讓那些默默耕耘核心技術、舍得在研發(fā)上下血本的企業(yè)，在資本市場上獲得應有的價值認可。

    其三，從公司治理與戰(zhàn)略層面來看，為科技型企業(yè)注入了堅守長期發(fā)展路徑的制度定力。

    科技企業(yè)研發(fā)具有投入大、周期長、結果不確定的特點，當“高研發(fā)投入”被確立為一種被認可、被鼓勵的標簽時，它實際上為上市公司管理層抵御外部短期業(yè)績壓力、堅持長期技術布局提供了制度性的“穩(wěn)定器”。有助于引導企業(yè)建立與之匹配的治理結構、激勵約束機制和信息披露體系，從而培育出更多真正具備硬核科技實力的企業(yè)。

    當然，在政策執(zhí)行的過程中，也要警惕可能出現(xiàn)的風險：如何精準甄別“真研發(fā)”與“偽科創(chuàng)”，如何動態(tài)評估研發(fā)投入的效率與風險，防止部分企業(yè)利用認定標準進行制度套利等，這都是監(jiān)管需要持續(xù)關注的重點。唯有制度設計與監(jiān)管雙管齊下，才能確保這股“精準滴灌”的活水，真正潤澤創(chuàng)新的沃土。