■安寧

    3月27日，中國資本市場迎來了針對“新質(zhì)生產(chǎn)力”的又一關(guān)鍵制度落子。上海證券交易所、深圳證券交易所分別發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第6號——輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（2026年修訂）》和《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第8號——輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（2026年修訂）》，將現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板適用的“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)適用范圍拓展至兩市主板公司。

    這一舉措看似只是再融資規(guī)則的微調(diào)，實則是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的又一次精準(zhǔn)滴灌。今年《政府工作報告》明確提出，加強科技創(chuàng)新全鏈條全生命周期金融服務(wù)，對關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科技型企業(yè)，常態(tài)化實施上市融資、并購重組“綠色通道”機(jī)制，以科技金融支持創(chuàng)新創(chuàng)造。

    此次對“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)適用范圍的拓展，是對今年《政府工作報告》的積極落實，是對主板科技型企業(yè)“融資痛點”的制度回應(yīng)，也是增強再融資制度包容性與適應(yīng)性的關(guān)鍵舉措。通過制度賦能，那些輕資產(chǎn)、重研發(fā)的主板企業(yè)有望獲得更充裕的資金攻克關(guān)鍵技術(shù)，這不僅有助于上市公司提升質(zhì)量，更能通過資本市場的高效配置，為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的創(chuàng)新動能。

    其一，最直接的影響在于突破融資瓶頸，實現(xiàn)從資產(chǎn)依賴到價值驅(qū)動的融資邏輯轉(zhuǎn)換。

    傳統(tǒng)主板融資體系根植于重資產(chǎn)工業(yè)，更側(cè)重于以廠房、機(jī)器、土地等“重資產(chǎn)”為核心的傳統(tǒng)企業(yè)。然而，科技型企業(yè)的核心資產(chǎn)恰恰是“輕”的——是賬面上無法完全體現(xiàn)的專利技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊與數(shù)據(jù)資產(chǎn)等。

    因此，“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為監(jiān)管審核提供了明確指引，使那些擁有核心技術(shù)但缺乏傳統(tǒng)抵押物的企業(yè)，可以憑借高強度的研發(fā)投入和清晰的“輕資產(chǎn)”模式，叩開便捷融資的大門。這種“精準(zhǔn)滴灌”讓有限的資本能直接涌入實驗室和研發(fā)管線，極大地提高了資金的配置效率。

    其二，進(jìn)一步推動市場估值體系重塑，讓企業(yè)的潛在創(chuàng)新能力不再被埋沒，獲得合理估值。

    資本市場對企業(yè)價值的判斷，往往基于傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)。但高研發(fā)投入在短期內(nèi)會影響企業(yè)利潤，拉低ROE（凈資產(chǎn)收益率）等指標(biāo)，使許多處于關(guān)鍵成長期的科技企業(yè)被市場低估。

    而“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)則向市場釋放了明確的引導(dǎo)信號：鼓勵投資機(jī)構(gòu)與投資者穿透財務(wù)報表，關(guān)注企業(yè)的技術(shù)壁壘、研發(fā)強度與創(chuàng)新能力。這有助于推動市場形成更科學(xué)、更具前瞻性的估值體系，讓那些默默耕耘核心技術(shù)、舍得在研發(fā)上下血本的企業(yè)，在資本市場上獲得應(yīng)有的價值認(rèn)可。

    其三，從公司治理與戰(zhàn)略層面來看，為科技型企業(yè)注入了堅守長期發(fā)展路徑的制度定力。

    科技企業(yè)研發(fā)具有投入大、周期長、結(jié)果不確定的特點，當(dāng)“高研發(fā)投入”被確立為一種被認(rèn)可、被鼓勵的標(biāo)簽時，它實際上為上市公司管理層抵御外部短期業(yè)績壓力、堅持長期技術(shù)布局提供了制度性的“穩(wěn)定器”。有助于引導(dǎo)企業(yè)建立與之匹配的治理結(jié)構(gòu)、激勵約束機(jī)制和信息披露體系，從而培育出更多真正具備硬核科技實力的企業(yè)。

    當(dāng)然，在政策執(zhí)行的過程中，也要警惕可能出現(xiàn)的風(fēng)險：如何精準(zhǔn)甄別“真研發(fā)”與“偽科創(chuàng)”，如何動態(tài)評估研發(fā)投入的效率與風(fēng)險，防止部分企業(yè)利用認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行制度套利等，這都是監(jiān)管需要持續(xù)關(guān)注的重點。唯有制度設(shè)計與監(jiān)管雙管齊下，才能確保這股“精準(zhǔn)滴灌”的活水，真正潤澤創(chuàng)新的沃土。