■吳曉璐

    《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”）發(fā)布實施已滿兩年。兩年來，隨著“1+N”政策體系落地見效，發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、退市、投資者保護、中長期資金入市等制度機制全面升級，市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，投融資協(xié)調(diào)發(fā)展格局加快形成，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力培育與實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展效能顯著增強。

    其一，“穩(wěn)”的基礎(chǔ)更加牢固。

    兩年來，中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)和中長期資金入市取得突破性進展，“長錢長投”的市場生態(tài)逐步形成。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約23萬億元。僅2025年一年，各類中長期資金入市規(guī)模便超過8000億元，為市場提供了堅實支撐。在多方協(xié)同發(fā)力下，A股市場的韌性與抗風(fēng)險能力明顯提升。

    與此同時，上市公司質(zhì)量和投資價值提升，分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性增強，分紅金額屢創(chuàng)新高，2024年、2025年分紅金額分別為2.4萬億元、2.55萬億元，上市公司回報股東意識明顯增強。持續(xù)穩(wěn)健的投資回報有效增強了市場吸引力，使得中長期資金持續(xù)流入，“上市公司質(zhì)量高—投資有回報—增量資金入市—融資效率提升”的良性循環(huán)逐步形成。此外，多元化常態(tài)化退市格局加速形成，市場優(yōu)勝劣汰功能持續(xù)強化，市場生態(tài)持續(xù)向好。

    其二，“嚴”的基調(diào)一貫到底。

    兩年來，資本市場監(jiān)管執(zhí)法始終堅持“長牙帶刺”、有棱有角，對財務(wù)造假、操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為“零容忍”，案件查辦數(shù)量與罰沒金額均處于歷史高位。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2024年和2025年，證監(jiān)會罰沒款金額分別為153.42億元、154.74億元，創(chuàng)歷史新高；向公安機關(guān)移送涉嫌證券期貨犯罪案件線索178件、172件。特別是2024年國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)中國證監(jiān)會等部門《關(guān)于進一步做好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作的意見》以來，監(jiān)管部門持續(xù)加大對財務(wù)造假查處力度，并強化全鏈條立體化追責，財務(wù)造假綜合懲防體系逐步落地。近日，證監(jiān)會啟動新一輪上市公司治理專項行動，重點聚焦財務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔保等，提高公司內(nèi)控有效性，進一步防范財務(wù)造假。

    與此同時，投資者保護工作也取得了實質(zhì)性突破，代表人訴訟、先行賠付、“示范判決+批量調(diào)解”等多元解紛機制不斷健全，暢通投資者維權(quán)救濟通道。2024年以來，美尚生態(tài)、錦州港等特別代表人訴訟啟動，金通靈特別代表人訴訟案迎來一審先行判決，4.3萬余名投資者獲賠7.7億余元，特別代表人訴訟逐步走向常態(tài)化。隨著行政、民事、刑事立體化追責體系的建立，資本市場違法違規(guī)成本大幅提高，市場生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)。

    其三，“進”的動能不斷增強。

    兩年來，相關(guān)制度機制全面優(yōu)化升級，市場功能穩(wěn)步進階。圍繞服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，證監(jiān)會先后出臺“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”、科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施、深化創(chuàng)業(yè)板改革等系列舉措，通過系統(tǒng)性制度優(yōu)化，不斷健全多層次資本市場功能，引導(dǎo)各類要素資源精準流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。與此同時，上市公司“含科量”持續(xù)提升。近兩年新上市公司中，超九成為科技企業(yè)或者科技含量較高的企業(yè)，超七成登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所；并購重組活躍度明顯提升，已成為上市公司轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的重要工具。

    隨著一系列改革舉措落地見效，資本市場投融資功能更加協(xié)調(diào)，市場信心明顯提振，A股交投活躍度和總市值提升。同時，市場估值邏輯正在發(fā)生改變，“科技敘事”愈發(fā)清晰。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月17日，A股總市值已達115.3萬億元。其中，科技板塊市值占比已超過四分之一，創(chuàng)新資本加速向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域匯聚，推動科技、資本、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)。

    兩年來，在新“國九條”引領(lǐng)下，資本市場實現(xiàn)了“穩(wěn)”“嚴”“進”的三重演進。展望未來，改革仍任重道遠。隨著“長錢”更多、監(jiān)管更精準高效、市場生態(tài)更優(yōu)，資本市場將加速邁向高質(zhì)量發(fā)展。