■周尚伃

    隨著公募基金費(fèi)率改革不斷深入，傳統(tǒng)的分倉傭金這塊“蛋糕”日益縮小。2025年，券商分倉傭金總收入雖然回穩(wěn)到110億元，但與歷史上220億元的峰值仍相去甚遠(yuǎn)。

    不過，在分倉傭金縮水的背景下，證券行業(yè)并未大幅減員，券商分析師人數(shù)甚至實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四年凈增長。一些頭部及特色券商的分析師隊(duì)伍正加速擴(kuò)張，特別是今年以來，部分券商研究所加大引才力度，明星分析師“轉(zhuǎn)會(huì)”也頻繁發(fā)生。

    筆者認(rèn)為，上述趨勢透露出，研究業(yè)務(wù)于券商戰(zhàn)略版圖中的分量越來越重。隨著行業(yè)加速向“投行+投資+投研”三投聯(lián)動(dòng)模式轉(zhuǎn)型，研究業(yè)務(wù)甚至已成為串聯(lián)起券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)、驅(qū)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的樞紐和引擎。這一變化體現(xiàn)在三個(gè)方面。

    第一，研究業(yè)務(wù)從“成本中心”變成“戰(zhàn)略資產(chǎn)”。

    分倉傭金下行不僅并未削弱券商對研究業(yè)務(wù)的投入熱情，反而推動(dòng)行業(yè)加快擺脫單純的傭金量價(jià)競爭，轉(zhuǎn)向比拼專業(yè)研究能力。近年來，在行業(yè)從業(yè)人員總量優(yōu)化的背景下，分析師隊(duì)伍整體保持穩(wěn)步擴(kuò)容，部分中小券商更是加碼研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)，分析師人數(shù)甚至同比增長30%以上。但與此同時(shí)，券商分析師的招聘明顯向新股研究、高端制造、新能源等產(chǎn)業(yè)專家傾斜。

    券商緣何逆勢擴(kuò)大分析師招聘？因?yàn)檠芯繕I(yè)務(wù)的價(jià)值愈發(fā)凸顯。傳統(tǒng)的賣方研究收入幾乎只能依靠基金分倉傭金實(shí)現(xiàn)，但費(fèi)率改革后，這條路愈發(fā)難走。為此，券商研究業(yè)務(wù)加快轉(zhuǎn)型，從單一服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，拓展為面向政府、產(chǎn)業(yè)、實(shí)體企業(yè)與高凈值人群的綜合型智庫平臺，為券商長遠(yuǎn)發(fā)展提供了重要的戰(zhàn)略支撐。

    第二，三投聯(lián)動(dòng)讓研究業(yè)務(wù)成為券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的“價(jià)值樞紐”。

    “投行+投資+投研”三投聯(lián)動(dòng)成為頭部券商核心戰(zhàn)略，研究業(yè)務(wù)正深度融入業(yè)務(wù)全流程，構(gòu)建協(xié)同增值的價(jià)值閉環(huán)。多家券商在2025年年報(bào)中均將研究賦能列為機(jī)構(gòu)服務(wù)、財(cái)富管理、資本中介業(yè)務(wù)的重要抓手，通過研究能力帶動(dòng)綜合業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

    在三投聯(lián)動(dòng)體系下，研究深度參與投行項(xiàng)目，在標(biāo)的篩選、估值定價(jià)、合規(guī)研判、產(chǎn)業(yè)前景分析等環(huán)節(jié)提供專業(yè)支撐，有效提升項(xiàng)目承攬質(zhì)量與發(fā)行定價(jià)的合理性。研究能力同步賦能自營投資、私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，通過行業(yè)景氣度跟蹤、公司盈利預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)識別等研究成果，優(yōu)化投資決策邏輯，降低組合波動(dòng)，提升投資收益穩(wěn)定性。同時(shí)，研究能力也成為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要支點(diǎn)，依托系統(tǒng)化研究體系構(gòu)建資產(chǎn)配置模型，為客戶提供專業(yè)化、定制化配置方案，助力買方投顧業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

    第三，通過智庫化轉(zhuǎn)型拓展研究業(yè)務(wù)邊界。

    政策持續(xù)引導(dǎo)券商強(qiáng)化智庫功能，促使研究業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)二級市場分析，逐步向政策研究、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等領(lǐng)域延伸，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能進(jìn)一步凸顯。

    如今，券商研究智庫化轉(zhuǎn)型提速，頭部、特色券商紛紛搭建專業(yè)化研究平臺，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力、高端制造、綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域開展深度研究。部分券商研究還積極參與地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展課題研究，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供智力支持。

    事實(shí)上，“分倉傭金少了”與“分析師多了”并不矛盾，當(dāng)“派點(diǎn)”（基金經(jīng)理給券商研究員打分）不再是衡量研究價(jià)值的唯一標(biāo)尺，更多元的研究拓展，必將在券商投行、投資、財(cái)富管理等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)結(jié)出碩果。