林隆鵬 周津宇

    受清明節(jié)放假影響，A股上周僅開市三天。放假期間，中美貿(mào)易爭端的各種消息刷屏，美股受消息影響寬幅震蕩，而A股以閉市形式消化各種消息。對于貿(mào)易爭端，美國一方面提出增加1000億美元征稅商品方案制造貿(mào)易爭端；另一方面，特朗普及其幕僚在內(nèi)的決策者，至今都不承認貿(mào)易戰(zhàn)，各種場合向媒體表示，中美之間正在進行談判解決相關(guān)問題。

    美方言行不一致、相互矛盾，中美雙方的貿(mào)易爭端已經(jīng)拉開了架勢，猶似“箭在弦上”，但還沒有真正開打。美國高調(diào)示強、中國審慎應(yīng)對。雙方都表現(xiàn)出較強硬的姿態(tài)，但均會考慮對話、談判的選項。不管中美間的貿(mào)易爭端如何演變，都會在未來很長一段時間成為影響主題投資的重要因素。

    從歷史上美歐、美日貿(mào)易戰(zhàn)的演進，我們得到三點啟示：短期看，大國貿(mào)易戰(zhàn)往往以相互讓步收場；長期看，貿(mào)易摩擦進一步升級，局部時期“熱化”，或較難避免；貿(mào)易戰(zhàn)雙方以局部沖突，促妥協(xié)、促和平，“邊打邊談”。參照歷史上美歐、美日貿(mào)易戰(zhàn)的演進，我們認為，中美貿(mào)易爭端可能出現(xiàn)大概率的標(biāo)準情景以及小概率的悲觀情景。“標(biāo)準情景”即中美雙方通過多種渠道溝通，加快談判磋商，預(yù)計中美至少在部分領(lǐng)域達成一致，征稅規(guī)模和范圍較市場預(yù)期將會縮減，市場情緒得到修復(fù)，縮減后的征稅方案落地實施。“悲觀情景”則為美國出現(xiàn)戰(zhàn)略誤判，協(xié)調(diào)失敗，市場情緒進一步惡化。美方未來繼續(xù)收緊雙邊貿(mào)易、投資政策，中方進一步出臺反制措施，貿(mào)易戰(zhàn)加碼。全球經(jīng)濟、貿(mào)易以及金融市場均面臨較大的下行風(fēng)險。

    從市場情緒來看，受海外不確定因素影響，全球股市大幅波動，市場避險情緒升溫，風(fēng)險偏好在下行。同時，貿(mào)易爭端對全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程以及再通脹節(jié)奏的預(yù)期制造的波動難以迅速平抑，這或?qū)⑦M一步加大全球市場的波動幅度，A股市場的調(diào)整窗口將延長。短期看，市場情緒將持續(xù)受壓，但中期看，短期過激反應(yīng)可能在相關(guān)預(yù)期明朗之后趨向緩和，二季度機會猶可期。

    我們來分析一下兩種情景假設(shè)下的主題投資機會。若美國僅以“301”調(diào)查為籌碼，中美協(xié)商能達成一致的情況下，預(yù)計中國可能會有更多擴大進口，開放部分市場，完善產(chǎn)權(quán)等行動來滿足美國需求，商貿(mào)物流、能源儲備運輸配套、文化版權(quán)、出境游、高新產(chǎn)品應(yīng)用市場方向存在機會。若美國執(zhí)著于“301”調(diào)查涉及的相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)，協(xié)商未能友好解決中美貿(mào)易問題，而是進一步惡化。在這種情況下，我們認為可能進入拉鋸戰(zhàn)模式，并且將會長期存在。此種悲觀場景下，受益行業(yè)為進口增稅行業(yè)：大宗農(nóng)產(chǎn)品、汽車飛機制造，計算機軟硬件等進口替代產(chǎn)業(yè)，以及避險資產(chǎn)黃金。

    無論貿(mào)易戰(zhàn)的事件如何演繹，后續(xù)風(fēng)險偏好的波動將會增大，A股主題投資方面要聚焦國內(nèi)的對內(nèi)改革和補短板政策，出口的波動也許會為穩(wěn)定內(nèi)需創(chuàng)造契機，產(chǎn)業(yè)升級和消費升級將為供需以國內(nèi)為主的主題帶來更高的確定性。比如鄉(xiāng)村振興。一號文件提出，鄉(xiāng)村振興，生態(tài)宜居是關(guān)鍵，明確到2020年，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)深入推進，農(nóng)村人居環(huán)境明顯改善，美麗宜居鄉(xiāng)村建設(shè)扎實推進。鄉(xiāng)村振興即將進入實質(zhì)建設(shè)階段，涉及鄉(xiāng)村污水、垃圾處理的居住環(huán)境和包含道路、電網(wǎng)鋪設(shè)和物流建設(shè)在內(nèi)的鄉(xiāng)村公共設(shè)施建設(shè)可重點關(guān)注；其次工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)和制造業(yè)深度融合所形成的產(chǎn)業(yè)和應(yīng)用生態(tài)，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與國家高端制造業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新推動發(fā)展的理念相契合，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的平臺層和應(yīng)用層都具有優(yōu)勢的相關(guān)工業(yè)軟件企業(yè)可重點關(guān)注；此外，新零售也是個值得關(guān)注的主題。目前我國網(wǎng)購市場已經(jīng)基本穩(wěn)定，餐飲+超市+線上線下一體的新零售經(jīng)營模式也基本確定，但線下零售較分散，市場競爭激烈。2018年新零售競爭會逐步轉(zhuǎn)向開店速度與經(jīng)營效率的競爭，推薦關(guān)注線下龍頭企業(yè)和開始布局新零售的區(qū)域零售企業(yè)。

    （作者單位：國泰君安）