臨近年末，多家券商陸續(xù)發(fā)布2021年投資策略報告，對明年A股的指數(shù)走勢、板塊配置、資金面結(jié)構(gòu)等多方面進行展望。

    券商的觀點既有分歧，也有一致性預期。我們從多個維度進行了梳理，投資者可以根據(jù)觀點并結(jié)合自身判斷，提前著手對明年行情展開布局。

    指數(shù)研判：“春季行情”可期二季度后或有波折

    雖然隨著近幾年市場風格的持續(xù)切換，風格研究和行業(yè)比較已經(jīng)取代大勢研判，成為券商策略研究的關鍵。但由于指數(shù)的表征作用，“明年大盤怎么走？”仍是不少投資者十分關切的話題。

    多數(shù)券商給出的預測一致：A股有望在歲末年初迎來“春季行情”。

    中信證券秦培景策略團隊判斷，從今年年末直到明年二季度中，市場都將處于輪動慢漲期。在此期間，國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復明確，海外經(jīng)濟基本面預期隨著疫苗接種而強化，宏觀貨幣環(huán)境偏松，政策事件密度高，市場上行動能較強。

    招商證券張夏策略團隊認為，A股自2020年四季度到2021年上半年處在典型的復蘇期，體現(xiàn)為基本面驅(qū)動的特征。按照全球經(jīng)濟周期和我國信貸周期推演，2020年四季度非金融上市公司盈利將會延續(xù)自今年二季度以來持續(xù)改善的趨勢，并將在2021年一季度達到本輪盈利的周期高點。

    同時有部分券商預測：明年二季度將成為分水嶺，A股市場后續(xù)可能出現(xiàn)波折。

    中金公司王漢鋒策略團隊認為，從階段性來看，當前到未來一段時間，復蘇深化仍是A股交易主線。待復蘇預期反應更加充分、政策退出更加明確，市場指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑，估計這一時間點會在明年上半年。

    招商證券表示，以明年二季度作為分水嶺，市場將會進入轉(zhuǎn)折期，可能會面臨較大的估值下行壓力。隨著疫情的緩解，壓抑的信用擴張和消費投資需求將會推動全球經(jīng)濟在2021年進入上行周期，同時也會帶來通脹的快速上行，經(jīng)濟上行和通脹的同比增速高點將會出現(xiàn)在2021年二季度。

    具體到全年走勢上，多家券商均判斷明年A股大致呈現(xiàn)“N”字型走勢。

    具體點位方面，太平洋證券研究所所長黃付生預計明年上證綜指頂部區(qū)間在3500點至3800點之間，底部或在3000點；華西證券（002926）策略團隊判斷上證綜指明年有望處于3200點至3800點區(qū)間運行。

    明年A股或?qū)⒊尸F(xiàn)“N”字型走勢

    資金結(jié)構(gòu)：基金熱潮有望持續(xù)外資流向存分歧。

    今年A股市場資金面同比前兩年發(fā)生顯著變化。

    一方面，外資在經(jīng)過連續(xù)4年的高速擴張后，今年進場節(jié)奏顯著放緩。截至目前北向資金年內(nèi)凈買入規(guī)模僅為1270億元，遠不及去年的3517億元，甚至還未達到2017年的水平。

    但另一方面，權(quán)益類基金取代外資成為今年市場主要增量。今年前三季度偏股類基金發(fā)行規(guī)模合計達1.25萬億元，已超過2015年全年創(chuàng)下歷年之最，各種爆款、“日光”基金持續(xù)涌現(xiàn)。

    展望明年，機構(gòu)一致預測居民申購基金的熱度還會繼續(xù)，但總體規(guī)模可能略小于今年。

    中金公司表示，近幾年A股機構(gòu)投資者凈值表現(xiàn)好于整體市場，使得個人投資者資金在市場中占比逐步下降，機構(gòu)持股的比例逐年上升，市場呈現(xiàn)了明顯的“機構(gòu)化”趨勢。

    中金公司判斷，未來幾年內(nèi)，在居民資產(chǎn)配置向金融資產(chǎn)傾斜、金融資產(chǎn)配置向機構(gòu)傾斜的帶動下，公募基金將成為居民對A股市場配置的重要通道。2021年股票型與其他型公募基金的新募集資金規(guī)模或與今年大致持平，為權(quán)益市場帶來6000億元至7000億元左右的增量資金。

    興業(yè)證券王德倫策略團隊認為，A股制度基礎不斷完善，注冊制、再融資、回購制度和分紅制度等多項改革同步推進，股市資金供需良性平衡格局將會極大助益A股走出長牛走勢。預計2021年普通股票型基金發(fā)行規(guī)模1317億元，高于2019年，略低于2020年，混合型基金發(fā)行規(guī)模預計7190億元。

    2021年A股資金供需預測

    值得注意的是，對于近年來持續(xù)做多A股的外資流向，有券商認為外資明年將繼續(xù)流入A股，也有券商表示明年外資可能轉(zhuǎn)為凈流出。

    興業(yè)證券認為，考慮到A股未來極具吸引力的投資價值和性價比，保守估計未來五年內(nèi)有望看到平均每年2000億元至3000億元的外資繼續(xù)流入，外資持股占A股流通市值比例有望繼續(xù)提升3個百分點左右。

    新時代證券持有不同觀點。

    新時代證券策略首席樊繼拓認為，相對來說，保險機構(gòu)和外資更關注估值。今年北向資金流入規(guī)模放緩，主要原因是估值上行較快，導致性價比下降，如AH溢價指數(shù)已從去年的120-130的區(qū)間抬升到目前的140-150的區(qū)間。

    如果明年A股的估值繼續(xù)抬升，不排除外資買入規(guī)模進一步減少，甚至變成小幅凈流出。不過考慮到人民幣資產(chǎn)的長期價值和外資分散配置的需要，外資流出的量不會很大。

    A股估值與外資流向的關系

    另據(jù)中金公司測算，截至目前，外資偏好的A股優(yōu)質(zhì)龍頭藍籌股估值與海外可比公司估值已基本持平。

    行業(yè)配置：高估值核心資產(chǎn)還是低估值周期資產(chǎn)？

    今年以來，各領域核心資產(chǎn)股價屢創(chuàng)新高，估值也持續(xù)拔高。對于明年資金抱團核心資產(chǎn)的現(xiàn)象能否持續(xù)，機構(gòu)觀點也存在一定分歧。

    華西證券策略團隊表示，明年機構(gòu)“報團取暖”的特征不會發(fā)生變化，但不排除在某些階段遇到低估值行情脈沖式的考驗。建議投資者逢低布局“新五朵金花”：新金融（券商）、新科技（芯片、軍工、數(shù)字經(jīng)濟、云計算、網(wǎng)絡安全、5G、北斗）、新消費（免稅、消費電子等）、新健康（醫(yī)療）、新能源等行業(yè)。

    同時有機構(gòu)開始擔憂部分核心資產(chǎn)的估值消化問題。

    申萬宏源（000166）策略團隊認為，長期景氣資產(chǎn)已處于高估值狀態(tài)，而低估值資產(chǎn)基本面改善的穩(wěn)定性仍存疑。一旦2021年市場預期出現(xiàn)緊縮，可能出現(xiàn)“基本面預期穩(wěn)定的核心資產(chǎn)業(yè)績消化估值，基本面擾動或風險偏好驅(qū)動的資產(chǎn)回調(diào)消化估值，極少數(shù)新增景氣資產(chǎn)提估值”的格局。

    而與高估值核心資產(chǎn)相對應的，低估值順周期資產(chǎn)獲得不少券商的關注。

    方正證券策略團隊表示，市場核心驅(qū)動換擋，景氣確定性是明年的主要投資思想，建議關注“雙周期”配置框架，即傳統(tǒng)經(jīng)濟周期與數(shù)字經(jīng)濟周期。傳統(tǒng)經(jīng)濟周期下包含經(jīng)濟復蘇周期（金融、有色）、地產(chǎn)后周期（家電、輕工、汽車）、補庫存周期（機械、化工、建材）；數(shù)字經(jīng)濟周期下包含新基建周期（5G、新能源）、產(chǎn)業(yè)升級周期（高端制造、國防軍工、醫(yī)藥生物）、平臺發(fā)展周期（物聯(lián)網(wǎng)、云計算）。

    或有三個超預期因素

    招商證券策略團隊在2021年策略展望中提示，明年或有三個超預期因素值得關注，對應三條投資主線：

    一是隨著中低端加工制造業(yè)回流及中高端制造業(yè)優(yōu)勢擴大，我國明年的出口有望超預期。對應的出口鏈投資機會值得關注。A股上市公司出口占比較高的行業(yè)主要集中在電子、家電、家居、輕工、航空機場、汽車等領域。

    二是由于疫情期間整個歐美貨幣和信用擴張達到歷史較高水平，一旦疫情緩解，前期釋放的貨幣和信用轉(zhuǎn)化為實際的投資、消費需求，則未來一年的通脹水平可能會超預期。對應的通脹鏈投資機會值得關注，其中明年上半年最大的投資機會可能在大宗商品上。

    三是假如疫苗研發(fā)落地且居民能夠成功接種，則全球疫情控制有望超預期，東京奧運會的舉辦可能會成為標志。對應的出行鏈投資機會值得關注，典型的行業(yè)是航空運輸，機場、景點、院線、餐飲、酒店、石油化工。