本報記者 杜雨萌 吳曉璐

    近日，注冊制下的新股定價問題再次成為市場“最關注”。從今年上半年的數據表現看，注冊制下的新股發(fā)行定價與其二級市場估值，確實存在一定程度的背離。

    東北證券首席策略分析師鄧利軍在接受《證券日報》記者采訪時表示，相比于國外成熟資本市場，受多方面因素所致，我國資本市場目前確實存在著一二級市場估值的背離現象。但隨著注冊制改革的逐步推行，預計價差會逐步回歸合理區(qū)間。

    記者據同花順iFinD數據整理，今年上半年，注冊制下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達171家。從上市首日漲跌幅來看，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過200%，4家漲幅超過400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過200%，19家漲幅超過400%。

    “從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來看，不排除在發(fā)行定價過程中，一級市場部分機構投資者故意壓低發(fā)行價格達到套利的目的。”某券商投行人士告訴《證券日報》記者，發(fā)行市盈率與二級市場市盈率差距過大，從一定程度上說明了發(fā)行定價偏低。

    結合上周五收盤的最新數據看來，這一對比似乎更為明顯。相較于發(fā)行價，上述86家科創(chuàng)板公司的平均漲幅達203.68%。其中，除1家公司以7%的跌幅跌破發(fā)行價外，另外85家公司均有不同程度上漲。在這之中，更是包括1家累計漲幅高達1157.62%和5家累計漲幅超過500%的公司，以及51家累計漲幅超過100%的公司；而創(chuàng)業(yè)板方面，85家公司的平均漲幅亦高達164.5%，其中，8家公司跌破發(fā)行價。

    國信證券高級研究員張立超在接受《證券日報》記者采訪時表示，注冊制下新股定價與二級市場估值形成較大差距的主要原因是，與此前部分機構獨立定價能力偏弱、報價內部研究不充分等因素有關，預計這樣的差距還將持續(xù)一段時間。

    不過，在華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師龐溟看來，隨著監(jiān)管部門持續(xù)推進資本市場改革，預計未來一二級市場也將逐步形成估值連通與行情聯動。

    鄧利軍認為，注冊制的本質實際上是實現監(jiān)督與審核的分離，同時也意味著高度的市場化，尤其是定價、交易方面的市場化。

    僅從定價方面看，由于新股發(fā)行價格主要是通過市場化方式決定，因此，如何在這一過程中發(fā)揮好機構投資者的投研定價能力，顯然是打通一二級市場估值聯動的重要環(huán)節(jié)。

    鄧利軍稱，穩(wěn)步推進注冊制改革對中介機構的專業(yè)定價能力、責任意識的考驗將更加強化。因此，中介機構應更加勤勉盡責，發(fā)揮好對信息披露的核查把關作用。同時，也應充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，為投資者提供正確的投資導向，進而使得一二級市場之間的定價差異更加合理、均衡。

    上述投行人士表示，目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的詢價定價機制，是不得高于4類機構（公募基金、社?；稹B(yǎng)老金和險資）報價中位數和加權平均數。在這種機制下，投資機構有動力壓低一級市場發(fā)行價。即只有發(fā)行價越低，其在二級市場的套利空間才會越大。基于此，該投行人士建議，可以取消“不得高于中位數和加權平均數”的規(guī)定，并增加保薦機構、主承銷商的配售權。

    在促進一二級市場定價更均衡方面，上市公司同樣有責。在張立超看來，上市公司應進一步重視和加強信息披露工作，這是投資者形成正確價值判斷的有效保障，也是進行合理市場定價的重要基礎。