本報記者 吳曉璐

    記者獲悉，證監(jiān)會近期擬對《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡稱《分紅指引》）《上市公司章程指引》（以下簡稱《章程指引》）等一系列規(guī)則進行修改，交易所將同步修訂規(guī)范運作指引。

    前期證監(jiān)會已出臺分紅與減持“掛鉤”的政策，此次進一步完善優(yōu)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管制度，便捷優(yōu)化中期分紅程序，對分紅好的公司加大激勵力度，將有助于發(fā)揮投資端拉動作用，持續(xù)增強投資者獲得感。

    督促不分紅或分紅少的公司分紅

    8月27日，證監(jiān)會出臺并落地分紅與減持“掛鉤”政策，上市公司最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

    據(jù)證監(jiān)會有關部門負責人介紹，擬進一步對不分紅或分紅少的公司加強制度約束，督促其分紅，推動進一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏，讓分紅好的公司得到更多激勵，同時也加強對超出能力分紅企業(yè)的約束等。

    首先，對不分紅或分紅少的公司加強制度約束，督促分紅。一是強化信息披露監(jiān)管。對于主板上市公司分紅未達到一定比例的，要求披露解釋原因。二是對財務性投資較多的公司強化披露要求，督促公司提高資產(chǎn)使用效率，更好專注主業(yè)和回報投資者。三是強化問詢和監(jiān)管約談。加強監(jiān)管問詢，幫助投資者對分紅信息更好作出判斷，通過約談等方式督促加大分紅力度。

    其次，推動進一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏。一是簡化中期分紅程序。便利公司進一步提升分紅頻次，讓投資者更好規(guī)劃資金安排。二是指導公司制定穩(wěn)定增長的分紅政策。推動公司修訂章程條款，提升分紅政策可操作性，引導公司探索穩(wěn)定增長的股利分配政策，以更穩(wěn)定的分紅回報投資者。

    再次，讓分紅好的公司得到更多激勵。一是給分紅好的公司更多“榮譽”。研究在交易所信息披露評價中，向高分紅公司進一步傾斜；上市公司協(xié)會研究優(yōu)化上市公司分紅榜單編制方式并加大宣傳力度，引導公司樹立正確價值導向。二是推動開發(fā)更多有影響的紅利指數(shù)產(chǎn)品。鼓勵基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品，引導市場資金提升對上市公司現(xiàn)金分紅的偏好。

    最后，加強對超出能力分紅企業(yè)的約束。超出能力分紅在A股雖然不是突出問題，但證監(jiān)會仍將高度關注，多措并舉加強防范。一是努力確保公司業(yè)績真實，分紅基礎扎實，切實防止上市公司財務造假并融資分紅的行為。二是對于資產(chǎn)負債率偏高且經(jīng)營現(xiàn)金流不足，但持續(xù)高比例分紅的上市公司，要求詳細披露分紅方案合理性及對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響。

    現(xiàn)金分紅應以公司自治為基礎

    一直以來，上市公司現(xiàn)金分紅情況受到市場關注，也是投資者尤其是長期投資者做出投資決策的重要參考因素之一。

    市場人士普遍認為，現(xiàn)金分紅應以公司自治為基礎。上市公司分紅需要綜合考慮盈利、現(xiàn)金流、債務、成長階段、發(fā)展目標等多種因素，不同類型的股東對現(xiàn)金分紅的態(tài)度和訴求不完全一致，需平衡公司與股東、大股東與小股東的利益。公司情況千差萬別，很難制定普適的分紅標準，尤其是難以規(guī)定比例、金額等量化指標。在管理層、各類股東、債權人等主體的相互博弈下，不同成長階段、不同行業(yè)、不同治理結構、不同所有制屬性的企業(yè)會自發(fā)形成適合自身需要的分紅安排。例如，A股的初創(chuàng)期、成長期企業(yè)分紅水平低于成熟期企業(yè)；民企由于融資能力相對偏弱，儲蓄和防守意愿較強，分紅水平也略低于國企。

    因此，境外主要資本市場普遍將分紅納入公司自治范疇，我國也主要通過引導公司在章程中制定相關條款，促進獨立董事、中小股東在分紅決策中發(fā)揮作用來推動分紅。當前，我國處于成長期的企業(yè)占比較高，分紅政策要充分考慮經(jīng)濟發(fā)展階段和企業(yè)成長需要，不能“竭澤而漁”。

    監(jiān)管需推動構建有效市場

    少部分上市公司高比例分紅引起市場關注。業(yè)內人士表示，實際上，公司能否分紅、分紅多少主要受三方面因素影響。一是公司當年及過去開展經(jīng)營積累的未分配利潤；二是當下所擁有的現(xiàn)金；三是留存的收益能否滿足公司未來發(fā)展需求。公司是否分紅、分紅多少，不一定與當年盈利掛鉤。

    談及公司高比例分紅，上述業(yè)內人士表示，部分公司個別年度分紅比例雖然偏高，但仍有其合理性，對此要全面客觀看待：一是有的公司盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定，且投資需求不大，因此保持較高的股利支付率。二是有的公司在利潤下滑或虧損情況下依然會保持分紅金額不變，通過持續(xù)分紅穩(wěn)定投資者預期，會導致股利支付率在個別年份偏高。三是有的公司為減少冗余資金，會基于累積未分配利潤實施特別分紅。

    專家認為，當然也可能存在大股東不顧企業(yè)未來發(fā)展需要而任意分紅、掏空公司的行為，對此要加強監(jiān)管，但這是極少數(shù)的。上述業(yè)內人士表示，分紅是否合理，首先要看利潤是否真實，是否存在造假；其次要看現(xiàn)金從哪兒來，是否屬于借錢分紅；最后還要結合大股東分紅動機來看，不能將高比例分紅等同于超出能力分紅。

    為了進一步提高上市公司現(xiàn)金分紅水平，上述業(yè)內人士認為，監(jiān)管須發(fā)揮積極作用。我國資本市場總體尚不成熟，需監(jiān)管發(fā)揮更加積極的作用，以有為監(jiān)管推動構建有效市場。

    一是部分公司治理問題較為突出，無法就分紅形成有效的約束機制，需要監(jiān)管加強引導；二是分紅具有慣性和“同群效應”，需要在早期樹立標桿、形成示范；三是我國投資文化尚不成熟，需要通過更有吸引力的分紅回報培育更加健康成熟的投資文化，促進資本市場可持續(xù)發(fā)展。近年來，證監(jiān)會的一系列監(jiān)管措施對減少“鐵公雞”、促進分紅習慣養(yǎng)成、提高分紅水平發(fā)揮了積極作用，應繼續(xù)堅持并不斷優(yōu)化。