本報(bào)記者 吳曉璐

    今年以來，在政策紅利釋放與產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求攀升的雙重驅(qū)動(dòng)下，并購重組市場(chǎng)持續(xù)升溫。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月25日，年內(nèi)滬深上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組項(xiàng)目1900余單，數(shù)量是去年同期的1.3倍；其中重大資產(chǎn)重組超200單，是去年同期的1.4倍。

    與此同時(shí)，今年并購重組仍以產(chǎn)業(yè)整合為主，呈現(xiàn)科技型企業(yè)并購增多、審核流程提速、支付工具多元化、標(biāo)桿案例頻出等特點(diǎn)，并購重組已成為優(yōu)化資源配置、助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要抓手。

    第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長(zhǎng)田軒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，今年并購重組市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了交易規(guī)模與質(zhì)量的同步提升，審核效率顯著改善，制度創(chuàng)新持續(xù)突破，多起標(biāo)桿案例的落地充分彰顯了改革成效。這不僅提升了資本市場(chǎng)資源配置效率，更有力推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革。

    瞄準(zhǔn)“世界一流企業(yè)”目標(biāo)

    產(chǎn)業(yè)并購始終是主流，今年的產(chǎn)業(yè)并購占比近八成，千億元級(jí)并購大單增多。

    其中，吸收合并成為央國企整合的重要方式。國泰君安證券股份有限公司成功吸收合并海通證券股份有限公司，打造證券行業(yè)“巨頭”；中國船舶工業(yè)股份有限公司吸收合并中國船舶重工股份有限公司實(shí)施完成，旨在打造“世界一流造船業(yè)旗艦上市公司”。

    另外，中國神華能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國神華”）擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購控股股東國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司旗下12家核心企業(yè)股權(quán)，此舉不僅能解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，還可強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)；中國國際金融股份有限公司擬通過換股方式吸收合并東興證券股份有限公司、信達(dá)證券股份有限公司，積極響應(yīng)“加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的部署，上述交易規(guī)模均為千億元級(jí)。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，央國企通過并購重組增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性，在戰(zhàn)略層面實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同與資源高效整合，有助于提高產(chǎn)業(yè)集中度和國際競(jìng)爭(zhēng)力，為加快“建設(shè)世界一流企業(yè)”筑牢基礎(chǔ)。

    中國證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，持續(xù)深化并購重組市場(chǎng)改革，提升再融資機(jī)制靈活性、便利度，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力培育更多世界一流企業(yè)。

    12月23日至24日，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，國務(wù)院國資委主任張玉卓表示，明年中央企業(yè)要大力推進(jìn)戰(zhàn)略性、專業(yè)化重組整合和高質(zhì)量并購。

    南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，明年國企并購重組將聚焦“三個(gè)集中”，即向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域、公共服務(wù)領(lǐng)域集中，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化整合，實(shí)現(xiàn)“以重組促發(fā)展”。

    與此同時(shí)，半導(dǎo)體、信息技術(shù)、裝備制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為并購重組的重點(diǎn)領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)并購占比超七成。上市公司通過并購加速技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，搶占未來發(fā)展制高點(diǎn)。

    近日，半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中微公司”）發(fā)布公告稱，公司正籌劃發(fā)行股份收購杭州眾硅電子科技有限公司控股權(quán)并募集配套資金。公司表示，本次交易是構(gòu)建全球一流半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)、強(qiáng)化核心技術(shù)組合完整性的戰(zhàn)略舉措之一。

    此外，并購未盈利企業(yè)、跨境并購、“A并B”“A并H”、利用定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具之一等創(chuàng)新案例持續(xù)涌現(xiàn)。今年以來，審核效率也顯著提升，并購重組委審核通過36單，為去年同期的2.57倍；注冊(cè)生效29單，為去年同期的2.07倍。

    田軒表示，并購重組通過市場(chǎng)化資源配置，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集中；同時(shí)，創(chuàng)新支付方式等舉措的落地，豐富了并購重組工具，激發(fā)了市場(chǎng)活力。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，這有助于企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化升級(jí)。

    多個(gè)“首單”案例出現(xiàn)

    今年以來，創(chuàng)新機(jī)制下的多個(gè)“首單”案例出現(xiàn)。

    5月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”等。

    12月8日，上海奧浦邁生物科技股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請(qǐng)獲上海證券交易所并購重組委審議通過。該項(xiàng)目是“并購六條”發(fā)布以來，A股市場(chǎng)首單采用重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制項(xiàng)目，同時(shí)也是首單適用私募投資基金投資期限與重組取得股份鎖定期“反向掛鉤”政策項(xiàng)目。

    田軒表示，重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制可有效緩解收購方的即時(shí)資金壓力，降低并購交易的門檻與風(fēng)險(xiǎn)；私募基金“反向掛鉤”機(jī)制則有助于提升私募資本的流動(dòng)性，鼓勵(lì)其開展長(zhǎng)期價(jià)值投資，并吸引更多私募資本以并購重組為紐帶，支持上市公司的產(chǎn)業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    12月19日晚間，中國神華發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》稱，本次交易符合適用簡(jiǎn)易審核程序的條件。據(jù)記者了解，這是全市場(chǎng)首單申請(qǐng)簡(jiǎn)易審核程序的重組項(xiàng)目。

    “簡(jiǎn)易審核程序的推出和首單應(yīng)用大幅提升了并購重組審核效率，有助于引導(dǎo)更多符合產(chǎn)業(yè)政策、具備協(xié)同效應(yīng)的并購重組項(xiàng)目高效落地，優(yōu)化資源配置效率。”田軒表示。

    在田利輝看來，這些“首單”案例的出現(xiàn)與落地是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度創(chuàng)新的重大突破。對(duì)價(jià)分期支付緩解了企業(yè)資金壓力，私募“反向掛鉤”打通了長(zhǎng)期資本進(jìn)入通道，簡(jiǎn)易審核程序顯著降低了制度性交易成本，三者共同構(gòu)建了市場(chǎng)化并購的制度基礎(chǔ)，是“有效市場(chǎng)”與“有為政府”的有機(jī)結(jié)合。

    田軒表示，這些創(chuàng)新舉措的成功實(shí)踐，既是監(jiān)管層優(yōu)化并購重組市場(chǎng)生態(tài)、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的重要體現(xiàn)，也為上市公司并購重組提供了更多元、更靈活的操作路徑，具有積極的示范意義與深遠(yuǎn)影響。

    從“重?cái)?shù)量”轉(zhuǎn)向“重質(zhì)量”

    在并購重組數(shù)量增加的同時(shí)，多單并購重項(xiàng)目終止也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)記者了解，多數(shù)項(xiàng)目終止的原因在于交易雙方在交易價(jià)格或業(yè)績(jī)對(duì)賭安排等核心條款方面未能達(dá)成協(xié)商一致，主動(dòng)終止。

    田利輝認(rèn)為，并購重組終止是市場(chǎng)自我凈化的必然過程，反映出市場(chǎng)正從“重?cái)?shù)量”轉(zhuǎn)向“重質(zhì)量”，市場(chǎng)主體的決策邏輯更趨理性審慎。當(dāng)然，終止并購?fù)瑯有杞邮車?yán)格監(jiān)管，對(duì)無故終止、誤導(dǎo)市場(chǎng)的重組行為應(yīng)予以嚴(yán)厲監(jiān)管。

    “并購重組本身是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及交易雙方的戰(zhàn)略契合、估值定價(jià)、業(yè)績(jī)承諾等諸多環(huán)節(jié)。任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)不可調(diào)和的分歧或未達(dá)預(yù)期，都可能導(dǎo)致交易終止。”田軒表示，從一定程度上看，并購重組終止是市場(chǎng)新陳代謝、優(yōu)勝劣汰的自然過程，也是其復(fù)雜性與不確定性的客觀反映。只要終止基于真實(shí)合理的商業(yè)原因或合規(guī)要求，就有助于維護(hù)并購重組市場(chǎng)的健康秩序，保障交易的真實(shí)性與公允性。

    并購重組政策仍在持續(xù)完善。12月5日，中國證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》公開征求意見，細(xì)化完善上市公司收購、重大資產(chǎn)重組等規(guī)定，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)定位和獨(dú)立性要求，支持產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)和企業(yè)轉(zhuǎn)型。

    下一步，并購重組將加強(qiáng)全鏈條監(jiān)管，推動(dòng)形成規(guī)范有序的市場(chǎng)生態(tài)。田利輝表示，未來并購重組需注重整合實(shí)效、防范風(fēng)險(xiǎn)，確保其服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展大局。只有讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，才能實(shí)現(xiàn)并購重組的高質(zhì)量發(fā)展。

    展望未來，田軒認(rèn)為，明年并購重組可能呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：一是戰(zhàn)略性并購持續(xù)深化。預(yù)計(jì)央企將圍繞主責(zé)主業(yè)，聚焦關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈薄弱環(huán)節(jié)，開展更多具有前瞻性與全局性的并購活動(dòng)；二是專業(yè)化整合加速推進(jìn)。企業(yè)將更加注重產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)，通過專業(yè)化整合避免低水平重復(fù)建設(shè)與惡性競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域并購活動(dòng)將更為活躍；三是金融生態(tài)協(xié)同深化。隨著市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新政策的理解與運(yùn)用不斷深入，更多企業(yè)將嘗試新機(jī)制、運(yùn)用新工具，提升交易靈活性與成功率。