本報記者 吳曉璐

    1月8日晚間，深圳市必易微電子股份有限公司披露股東詢價轉(zhuǎn)讓定價情況，公司持股5.69%的股東苑成軍擬轉(zhuǎn)讓69.84萬股股份，獲機構(gòu)踴躍認購，這是2026年A股首單詢價轉(zhuǎn)讓。

    2025年，伴隨創(chuàng)業(yè)板詢價轉(zhuǎn)讓落地，A股詢價轉(zhuǎn)讓市場活躍度持續(xù)提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，158家科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板（以下簡稱“雙創(chuàng)板”）公司的179批股東完成詢價轉(zhuǎn)讓，合計成交金額884.81億元。

    詢價轉(zhuǎn)讓為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)前股東提供了多元化的減持渠道，實現(xiàn)股東與長期投資者有序接力，減緩對二級市場影響，同時優(yōu)化公司投資者結(jié)構(gòu)。

    “2025年詢價轉(zhuǎn)讓走熱的核心原因是制度適配與市場需求共振。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，創(chuàng)業(yè)板詢價轉(zhuǎn)讓正式落地，制度覆蓋面擴容帶來了增量空間；另一方面，減持新規(guī)下，詢價轉(zhuǎn)讓以市場化定價、6個月鎖定期降低二級市場沖擊，成為股東有序退出優(yōu)選。

    引長期資金入市

    2024年5月份，深交所創(chuàng)業(yè)板引入了詢價轉(zhuǎn)讓制度。2025年4月份，創(chuàng)業(yè)板首單詢價轉(zhuǎn)讓落地，深圳安培龍科技股份有限公司成為創(chuàng)業(yè)板首家“嘗鮮”的公司。該公司股東寧波長盈粵富投資有限公司詢價轉(zhuǎn)讓98.41萬股股份，轉(zhuǎn)讓價格為70.89元/股，交易金額為6976.28萬元。

    此后，該項制度在創(chuàng)業(yè)板生根發(fā)芽，逐漸常態(tài)化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，70家創(chuàng)業(yè)板公司的76批股東完成詢價轉(zhuǎn)讓，成交金額合計522.25億元。

    與此同時，科創(chuàng)板詢價轉(zhuǎn)讓持續(xù)走熱。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，共有88家科創(chuàng)板公司的103批股東完成詢價轉(zhuǎn)讓，較2024年的67批增長53.73%，成交金額合計362.56億元，同比增長199.42%。

    綜合來看，2025年，共有158家“雙創(chuàng)板”公司的179批股東完成詢價轉(zhuǎn)讓，合計成交金額884.81億元，同比增長420.75%。

    南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，2025年詢價轉(zhuǎn)讓活躍度提升，是注冊制深化下市場生態(tài)自洽的必然結(jié)果，是制度與需求適配的耦合，也是A股市場化改革的縮影。一方面，詢價轉(zhuǎn)讓對二級市場沖擊更小，成為首發(fā)前股東的首選；另一方面，創(chuàng)業(yè)板詢價轉(zhuǎn)讓落地，釋放了存量股份的流動性需求。這不僅是制度的擴容，更是A股從散戶化向機構(gòu)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)。通過機構(gòu)間大宗協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)了籌碼的“軟著陸”，避免對二級市場流動性虹吸。

    “詢價轉(zhuǎn)讓是多方共贏的制度安排。”魏鳳春表示，對于股東來說，相比用傳統(tǒng)方式減持，詢價轉(zhuǎn)讓對市場沖擊更小，且能快速實現(xiàn)資金回籠；對上市公司來說，引入公募、私募等長期機構(gòu)，可以優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)與公司治理，減少股價波動；對資本市場而言，通過機構(gòu)專業(yè)定價形成理性博弈，引導(dǎo)長期資金入市，緩解減持對市場的壓力，同時提升交易規(guī)范性與透明度，契合資本市場高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向。

    機構(gòu)參與熱情提升

    2025年，機構(gòu)參與詢價轉(zhuǎn)讓的熱情也在提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，詢價轉(zhuǎn)讓的平均報價機構(gòu)數(shù)量為18.43家，較2024年的14.17家增長30.06%。

    從轉(zhuǎn)讓價格來看，詢價轉(zhuǎn)讓價格平均為定價日（發(fā)送認購邀請書之日）收盤價的84%，即八四折，較2024年的八八折進一步降低。

    在市場人士看來，轉(zhuǎn)讓價格折扣力度的擴大是市場化博弈深化的結(jié)果。田利輝表示，2025年折扣下探，反映出供給放量下買方定價權(quán)的提升。需要注意的是，折價并非價值低估，而是對流動性風(fēng)險（鎖定期6個月）和信息不對稱的合理補償。這說明機構(gòu)投資者更理性，市場定價效率在提升。

    “其本質(zhì)是供需與制度設(shè)計的雙重作用。”魏鳳春認為，供給端，2025年轉(zhuǎn)讓單數(shù)與金額大幅增長，股份供給增加加劇定價博弈；需求端，機構(gòu)投資者專業(yè)定價能力凸顯，市場化詢價讓價格更貼近內(nèi)在價值。

    需平衡效率與公平

    目前，詢價轉(zhuǎn)讓在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)落地，市場效果良好，下一步有望進一步推廣。

    從實踐來看，田利輝表示，詢價轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)了多方共贏的“帕累托改進”。股東以小幅折價換取快速退出，降低違規(guī)風(fēng)險，上市公司引入長期機構(gòu)投資者，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，并將潛在拋壓轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)優(yōu)化動力，符合資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的本源。

    魏鳳春認為，推廣是必然趨勢。詢價轉(zhuǎn)讓制度能有效化解減持與市場穩(wěn)定的矛盾，實現(xiàn)資本有序接力，已通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點積累實踐經(jīng)驗。公募基金等機構(gòu)的積極參與，既驗證了制度可行性，也為完善細節(jié)提供了實踐支撐。從資本市場生態(tài)建設(shè)來看，將其拓展至更多板塊，可進一步優(yōu)化首發(fā)前股東退出機制、引導(dǎo)價值投資，契合全面注冊制改革方向，但后續(xù)需在實踐中持續(xù)完善規(guī)則細節(jié)。

    田利輝表示，制度推廣需審慎平衡效率與公平。當(dāng)前詢價轉(zhuǎn)讓與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新風(fēng)險特質(zhì)匹配，但若倉促推廣至全市場，也可能會引發(fā)一些問題。它既需呵護，也需警惕異化。需要堅持“引流而非泛濫、定價而非套利”的原則，才能真正成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)定器。未來，應(yīng)以差異化規(guī)則適配不同板塊，例如對主板設(shè)定更高門檻，同時強化信息披露。