本報(bào)記者 田鵬

    4月28日，第三十期“深交所·創(chuàng)享薈”活動(dòng)順利舉辦。本次活動(dòng)匯聚監(jiān)管部門(mén)、頭部上市公司、頂尖券商及知名投資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人，以“并購(gòu)重組煥新質(zhì) 產(chǎn)業(yè)升級(jí)促發(fā)展”為主題，圍繞并購(gòu)戰(zhàn)略選擇、交易方案設(shè)計(jì)、整合賦能路徑、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控等核心議題深入研討，凝聚行業(yè)共識(shí)、分享實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為上市公司高質(zhì)量開(kāi)展并購(gòu)重組、助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供務(wù)實(shí)參考與有益借鑒。

    事實(shí)上，自《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“并購(gòu)六條”）實(shí)施以來(lái)，A股并購(gòu)重組市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展期。數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，深圳證券交易所市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深市”）新增披露資產(chǎn)重組項(xiàng)目278單，同比增長(zhǎng)約10%。

    與會(huì)嘉賓一致認(rèn)為，伴隨資本市場(chǎng)改革不斷深化，A股并購(gòu)重組將持續(xù)向市場(chǎng)化、高質(zhì)量方向發(fā)展，未來(lái)將更加聚焦產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)與協(xié)同發(fā)展，嚴(yán)控非理性跨界炒殼行為，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)化整合需求持續(xù)釋放，依托制度紅利，行業(yè)資源整合提速，成為企業(yè)提質(zhì)增效、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要抓手。

    充分激活市場(chǎng)動(dòng)能

    近年來(lái)，頂層政策持續(xù)加碼，有效激活了國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)動(dòng)能。進(jìn)入2026年，從《政府工作報(bào)告》提出“常態(tài)化實(shí)施上市融資、并購(gòu)重組‘綠色通道’機(jī)制”，到中國(guó)證監(jiān)會(huì)2026年系統(tǒng)工作會(huì)議明確“激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力”，再到廣東、上海、四川、廣西等多地陸續(xù)出臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)扶持政策，常態(tài)化開(kāi)展企業(yè)對(duì)接、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、資源匹配活動(dòng)，全方位為區(qū)域上市公司并購(gòu)重組保駕護(hù)航，形成自上而下協(xié)同推進(jìn)的良好格局。

    在政策紅利持續(xù)釋放下，并購(gòu)重組市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的良好態(tài)勢(shì)，并展現(xiàn)出鮮明發(fā)展特征。一方面，產(chǎn)業(yè)邏輯成為并購(gòu)核心導(dǎo)向，同行業(yè)整合、上下游延伸成為主流模式。

    中倫律師事務(wù)所合伙人唐周俊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)前上市公司并購(gòu)行為愈發(fā)圍繞產(chǎn)業(yè)整合展開(kāi)，以強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局為核心邏輯。與此同時(shí)，政策加大對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的包容與扶持力度，上市公司并購(gòu)方向持續(xù)聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)，重點(diǎn)布局硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，不僅有效推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，也進(jìn)一步強(qiáng)化了資本市場(chǎng)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

    另一方面，估值體系包容性顯著提升也是本輪并購(gòu)市場(chǎng)的重要變化。數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)六條落地前，重大資產(chǎn)重組估值增值率為76%，政策實(shí)施后一年半時(shí)間內(nèi)，該數(shù)值升至139%。

    此外，微并購(gòu)正成為上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。以深市為例，數(shù)據(jù)顯示，自“并購(gòu)六條”落地以來(lái)，深市微并購(gòu)落地?cái)?shù)量超1700單，交易規(guī)模突破6000億元。以立訊精密為例，其自上市以來(lái)通過(guò)二十余次小額并購(gòu)持續(xù)切入新興產(chǎn)業(yè)鏈，逐步完善產(chǎn)業(yè)布局，市值實(shí)現(xiàn)近百倍增長(zhǎng)，印證了精細(xì)化、常態(tài)化微并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的助推作用。

    值得注意的是，市場(chǎng)動(dòng)能的充分釋放，離不開(kāi)監(jiān)管審核的精準(zhǔn)把關(guān)與有效護(hù)航。據(jù)了解，在監(jiān)管審核層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持尊重市場(chǎng)、分類(lèi)施策、放管結(jié)合、問(wèn)題導(dǎo)向四大核心原則，構(gòu)建差異化監(jiān)管體系。與此同時(shí)，監(jiān)管底線從未放松，嚴(yán)格防范忽悠式重組、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、利益輸送等違規(guī)行為。

    唐周俊表示，當(dāng)前監(jiān)管秉持包容適配與從嚴(yán)監(jiān)管并重的原則。一方面，對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)、未盈利科創(chuàng)企業(yè)、新型并購(gòu)模式給予政策包容與支持，適配新經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)；另一方面，堅(jiān)守監(jiān)管底線，對(duì)無(wú)產(chǎn)業(yè)邏輯的忽悠式并購(gòu)、盲目跨界并購(gòu)保持嚴(yán)格審核，持續(xù)整治亂象，推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)正本清源。企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)時(shí)，需立足自身主業(yè)，錨定產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯，杜絕跨界炒作、虛假并購(gòu)，貼合監(jiān)管導(dǎo)向夯實(shí)交易實(shí)質(zhì)，提前做好合規(guī)規(guī)劃。

    發(fā)揮并購(gòu)重組協(xié)同效應(yīng)

    并購(gòu)交易的完成只是產(chǎn)業(yè)整合的起點(diǎn)，如何實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)，是當(dāng)前上市公司并購(gòu)重組面臨的核心難題。

    與會(huì)嘉賓表示，當(dāng)前并購(gòu)重組行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn)。一是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，儲(chǔ)備不足導(dǎo)致項(xiàng)目篩選難度大，制約企業(yè)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張；二是人才銜接不暢，跨界并購(gòu)、中小標(biāo)的收購(gòu)中核心管理團(tuán)隊(duì)缺失，影響整合效果；三是整合體系不完善，企業(yè)重交易、輕整合，易出現(xiàn)協(xié)同不足、資源內(nèi)耗等問(wèn)題；四是傳統(tǒng)業(yè)績(jī)對(duì)賭模式有局限，不利于業(yè)務(wù)融合與長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地，適配不了科技型企業(yè)發(fā)展；五是并購(gòu)文化未普及，部分企業(yè)對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值認(rèn)知不足。此外，并購(gòu)基金投后整合能力薄弱，產(chǎn)業(yè)賦能等能力有待提升。

    面對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)，參會(huì)嘉賓提出多維度解決思路與行業(yè)發(fā)展展望。在標(biāo)的篩選層面，企業(yè)需摒棄機(jī)會(huì)化思維，搭建系統(tǒng)化項(xiàng)目庫(kù)，依托行業(yè)研究能力長(zhǎng)期跟蹤優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，通過(guò)多年深度對(duì)接建立合作基礎(chǔ)，提升并購(gòu)匹配度與成功率。

    在整合管理方面，標(biāo)準(zhǔn)化、體系化的整合模式成為破局關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)前置整合規(guī)劃，在項(xiàng)目可研階段明確戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、職能等全方位融合方案，交割前細(xì)化任務(wù)清單，實(shí)行分階段推進(jìn)機(jī)制。同時(shí)聚焦價(jià)值、業(yè)務(wù)、組織、精神四大重塑，清晰劃分母子公司戰(zhàn)略定位，打通產(chǎn)品研發(fā)、渠道銷(xiāo)售、供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。

    長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制替代單一業(yè)績(jī)對(duì)賭，成為并購(gòu)融合的重要方向。與會(huì)嘉賓表示，綁定核心管理團(tuán)隊(duì)利益、建立長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)體系，能夠充分激發(fā)標(biāo)的團(tuán)隊(duì)活力，減少短期博弈。借鑒互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，保留核心管理團(tuán)隊(duì)、弱化剛性業(yè)績(jī)對(duì)賭、共享上市公司成長(zhǎng)紅利，更有利于技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同與長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。并購(gòu)基金則需強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)思維，主動(dòng)補(bǔ)齊投后賦能短板，通過(guò)對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源、完善管理制度、優(yōu)化戰(zhàn)略規(guī)劃、搭建激勵(lì)體系，助力標(biāo)的企業(yè)提質(zhì)增效，同時(shí)以積極股東、戰(zhàn)略顧問(wèn)的身份，深度參與上市公司產(chǎn)業(yè)布局。

    各方嘉賓一致認(rèn)為，未來(lái)并購(gòu)重組行業(yè)需堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)本源，立足主業(yè)開(kāi)展整合升級(jí)，平衡發(fā)展需求與合規(guī)風(fēng)控，弱化短期資本炒作，聚焦長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)價(jià)值提升。隨著政策體系持續(xù)完善、整合模式不斷成熟、市場(chǎng)理念逐步轉(zhuǎn)變，并購(gòu)重組將持續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置主渠道作用，助力上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、做強(qiáng)做優(yōu)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)力。