本報記者 吳曉璐

    去年5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告（以下簡稱《公告》），債券市場“科技板”落地。截至目前，已滿一周年。

    一年來，在政策紅利與市場供需的共振下，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模大幅增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月6日，一年來，全市場共發(fā)行科創(chuàng)債2391只，環(huán)比增長80.86%，發(fā)行規(guī)模合計2.61萬億元，環(huán)比增長106.2%。

    科創(chuàng)債發(fā)行結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，服務(wù)科技創(chuàng)新質(zhì)效顯著提升。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，中長期債券占比提升，有效匹配科技創(chuàng)新長周期的資金需求，緩解了期限錯配問題，助力培育耐心資本；另一方面，民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模擴大，發(fā)行主體從傳統(tǒng)企業(yè)向創(chuàng)投、金融機構(gòu)拓展，資金向硬科技領(lǐng)域集中，區(qū)域覆蓋范圍也更趨廣泛。

    政策紅利持續(xù)釋放

    科創(chuàng)債規(guī)模大幅增加

    《公告》從豐富產(chǎn)品體系、完善配套支持機制等方面，對科創(chuàng)債作出制度安排，為科創(chuàng)債市場注入了強勁動力。

    在政策支持下，一年來，交易所債券市場與銀行間債券市場“齊頭并進”。其中，交易所債券市場發(fā)行科創(chuàng)債1218只，環(huán)比增長90.61%，發(fā)行規(guī)模1.15萬億元，環(huán)比增長72.13%；銀行間債券市場發(fā)行科創(chuàng)債1173只，環(huán)比增長71.74%，發(fā)行規(guī)模1.46萬億元，環(huán)比增長144.15%。

    除政策因素驅(qū)動外，遠(yuǎn)東資信研究院副院長張林對《證券日報》記者表示，市場供需兩旺、流動性顯著提升、增信機制日益完善以及示范效應(yīng)帶動等因素形成合力，共同推動科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模在過去一年放量增長。

    從發(fā)行端來看，發(fā)行主體范圍進一步擴大?！豆妗穼⒔鹑跈C構(gòu)、私募股權(quán)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（以下簡稱“股權(quán)投資機構(gòu)”）納入發(fā)行范圍。據(jù)記者梳理，一年來，新增證券公司債、商業(yè)銀行債以及政策銀行債分別為91只、71只和5只，發(fā)行規(guī)模分別為1020.4億元、2792億元、240億元。此外，12家民營股權(quán)投資機構(gòu)成功發(fā)行13只科創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模合計31.2億元。

    中證鵬元研發(fā)部高級董事高慧珂對《證券日報》記者表示，金融機構(gòu)、股權(quán)投資機構(gòu)積極發(fā)行科創(chuàng)債，通過貸款、股權(quán)投資、基金出資等方式間接支持科創(chuàng)企業(yè)，充分體現(xiàn)了貸、債、股資金支持科技創(chuàng)新的聯(lián)動性。

    投資端認(rèn)購熱情高漲，科創(chuàng)債ETF、做市和回購機制等安排提高市場流動性、提高吸引力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月6日，累計有24只科創(chuàng)債ETF發(fā)行上市，規(guī)模合計2751.75億元。張林表示，監(jiān)管部門推出多項舉措保障流動性做市和質(zhì)押便利，支持銀行理財、券商資管創(chuàng)設(shè)專項產(chǎn)品，推動公募基金發(fā)行科創(chuàng)債ETF，鼓勵科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，二級市場交易活躍度提升吸引了廣泛的交易型資金參與。

    增信機制不斷完善，支持科創(chuàng)債發(fā)行和投資。張林表示，市場化擔(dān)保、交易型信用增進、信用風(fēng)險緩釋等工具的應(yīng)用比例顯著提高，特別是針對民營企業(yè)和私募創(chuàng)投機構(gòu)，風(fēng)險分擔(dān)機制的成熟提高了投資端的認(rèn)購積極性。

    結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

    審核效率明顯提升

    在規(guī)模大幅增長的同時，科創(chuàng)債的期限結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品類型均顯著優(yōu)化，審核效率明顯提升。

    首先，中長期債券占比明顯增多，更好匹配科創(chuàng)長周期需求。一年來，一年期以下科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比分別為18.49%、18.72%，環(huán)比分別下降6.17個百分點、4.55個百分點。

    遠(yuǎn)東資信債券市場研究中心主任梁蘊兮對《證券日報》記者表示，當(dāng)前，中長期科創(chuàng)債占比顯著提升，特別是2026年3月份交易商協(xié)會優(yōu)化科創(chuàng)債相關(guān)機制后，270天以下短期科創(chuàng)債已實現(xiàn)清零，融資期限結(jié)構(gòu)更加契合科技創(chuàng)新活動的內(nèi)在規(guī)律。同時，發(fā)行期限整體拉長，也反映出債券市場對科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展前景的信心持續(xù)增強，投資者愿意以更長期限的資金配置匹配科創(chuàng)項目的回報周期。

    其次，民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模與占比提升，主體更加多元。一年來，民營企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債273只，占比11.42%，環(huán)比提高2個百分點；發(fā)行規(guī)模2144.25億元，占比8.23%，環(huán)比提高1個百分點。高慧珂表示，市場通過風(fēng)險分擔(dān)機制創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新等多元化、市場化手段來緩解民營企業(yè)增信難、投資者吸引力不足的難題，提升發(fā)行主體融資可及性以及對投資者的吸引力。

    再次，產(chǎn)品類型不斷豐富。一年來，市場新增科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債、證券公司債、商業(yè)銀行債及政策銀行債等品種。其中，科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已成功支持兩家非上市民營科創(chuàng)企業(yè)融資。明明表示，新增科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債、券商、商業(yè)銀行及政策銀行科創(chuàng)債，讓科創(chuàng)債從單一的企業(yè)融資工具，升級為覆蓋科技企業(yè)、金融機構(gòu)、政策引導(dǎo)主體的全鏈條金融工具體系。其中，科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債適配輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)的融資特點，金融機構(gòu)與政策銀行債則能放大資金杠桿、發(fā)揮政策引導(dǎo)作用，形成股債貸協(xié)同的格局，全方位提升金融服務(wù)科技創(chuàng)新效能。

    最后，科創(chuàng)債發(fā)行審核效率顯著提升。梁蘊兮表示，在“綠色通道”等政策支持下，科創(chuàng)債審核流程較普通信用債縮短5個至10個工作日，整體發(fā)行周期更短，更好適配科創(chuàng)企業(yè)快速融資需求。

    多措并舉

    高質(zhì)量建設(shè)債市“科技板”

    “十五五”規(guī)劃綱要提出，高質(zhì)量建設(shè)債券市場“科技板”。對此，受訪專家認(rèn)為，可以從多個方面進一步完善。

    統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，優(yōu)化發(fā)行與準(zhǔn)入機制。高慧珂建議，監(jiān)管部門逐步統(tǒng)一科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行規(guī)則，以減少對科創(chuàng)債發(fā)行和投資帶來的不便，進一步強化對科創(chuàng)債募集資金使用的管理，確保資金流向科創(chuàng)領(lǐng)域。明明認(rèn)為，后續(xù)可進一步優(yōu)化科創(chuàng)主體認(rèn)定與準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，聚焦硬科技方向擴大覆蓋范圍。

    創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，匹配科創(chuàng)企業(yè)全周期需求。明明認(rèn)為，可以持續(xù)創(chuàng)新超長期限、含權(quán)類等特色產(chǎn)品，健全適配科創(chuàng)企業(yè)的增信與風(fēng)險分擔(dān)機制。張林建議，推廣分期發(fā)行、利率浮動、可轉(zhuǎn)股及收益分成等含權(quán)條款設(shè)計，有序拉長債券久期，使融資期限與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)周期形成深度匹配。對于處于成長期但具備硬科技屬性的未盈利企業(yè)，應(yīng)適度發(fā)展高收益?zhèn)袌?，引?dǎo)專業(yè)投資者參與，形成多層次定價體系。

    提升二級市場流動性，培育耐心資本。張林認(rèn)為，應(yīng)持續(xù)做強科創(chuàng)債相關(guān)指數(shù)、ETF及籃子產(chǎn)品體系，推動承銷、做市一體化機制落地，鼓勵主承銷商承擔(dān)持續(xù)做市義務(wù)，擴大基準(zhǔn)做市品種范圍，形成一級發(fā)行與二級流通的良性循環(huán)。市場流動性提升有助于提高社?；稹⒈ｋU資金等耐心資本加大科創(chuàng)債配置的意愿，最終形成長期資金與科技創(chuàng)新的雙向奔赴與相互轉(zhuǎn)化。

    完善信用評級與估值體系，增強定價精準(zhǔn)性。張林表示，當(dāng)前信用評級對輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的科技型企業(yè)適配性仍有不足，需要持續(xù)完善前瞻性、可區(qū)分的科技企業(yè)專項評級方法，推動科創(chuàng)債定價更加精準(zhǔn)合理。高慧珂認(rèn)為，需要積極推進“科創(chuàng)”因素在債券定價中的體現(xiàn)，豐富投資者多樣性，培育不同風(fēng)險偏好的投資者投資科創(chuàng)債。

    強化政策引導(dǎo)，完善風(fēng)險分擔(dān)與增信機制。張林表示，目前增信工具仍以政策性驅(qū)動為主，市場化可持續(xù)性有待強化。需要常態(tài)化運用CRMW、CRMA等信用風(fēng)險緩釋工具，持續(xù)推廣“央地聯(lián)動”增信模式，推動地方政府性融資擔(dān)保機構(gòu)與市場化增信機構(gòu)協(xié)同參與，形成政策性工具引領(lǐng)、市場化工具跟進的多層次風(fēng)險分擔(dān)格局。