中集集團(tuán)（000039）：全球經(jīng)濟(jì)回暖，裝備龍頭崛起

    中集集團(tuán)是世界物流、能源裝備龍頭企業(yè)，中國(guó)制造優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)

    中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司，是世界領(lǐng)先的物流裝備和能源裝備供應(yīng)商，公司致力于集裝箱、道路運(yùn)輸車輛、能源化工及食品裝備、海洋工程、物流服務(wù)、空港設(shè)備等，在上述諸多領(lǐng)域做到市場(chǎng)第一。

    全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)集裝箱需求回暖，集裝箱業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊增業(yè)績(jī)彈性較大

    全球經(jīng)濟(jì)回暖，國(guó)際貿(mào)易復(fù)蘇，集裝箱需求提振。歐美經(jīng)濟(jì)從2016年開始復(fù)蘇，新興市場(chǎng)局部地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持活躍。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)2017年全球貿(mào)易量增速將達(dá)到4%，同比增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，2018-2019年全球貿(mào)易增速預(yù)計(jì)在4-5%之間。全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇顯著帶動(dòng)航運(yùn)運(yùn)力增速回暖，帶動(dòng)集裝箱新增和更新需求復(fù)蘇。同時(shí)，在鋼價(jià)上漲的周期，集裝箱也會(huì)隨之提價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)毛利率上行，集裝箱業(yè)務(wù)形成量?jī)r(jià)齊增，業(yè)績(jī)彈性巨大。

    歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加國(guó)內(nèi)治超政策趨嚴(yán)，中集道路車輛再造一個(gè)全球龍頭

    2017年下半年，美國(guó)半掛車市場(chǎng)周期性需求回落，歐洲經(jīng)濟(jì)仍保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，新興市場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)碎片化明顯而局部區(qū)域市場(chǎng)需求活躍。中國(guó)市場(chǎng)延續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，對(duì)道路交通中嚴(yán)重超速、超員、超限超載治理的推進(jìn)、整治生產(chǎn)一致性、黃標(biāo)換綠標(biāo)、城市環(huán)境治理、車輛排放標(biāo)準(zhǔn)的提升等政策性措施的實(shí)施，將加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)品更新?lián)Q代的步伐。我們認(rèn)為，受益于國(guó)內(nèi)周期復(fù)蘇需求回暖，治超政策的嚴(yán)格執(zhí)行，以及歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等海外需求帶動(dòng)，中集車輛業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，中長(zhǎng)期受益市場(chǎng)集中度提升，有望再造一個(gè)全球龍頭。未來幾年仍有望保持20%以上高速增長(zhǎng)。

    天然氣產(chǎn)業(yè)進(jìn)入政策推進(jìn)加速期，中集作為龍頭受益天然氣高景氣度

    發(fā)改委等十三個(gè)部委聯(lián)合印發(fā)《加快推進(jìn)天然氣利用的意見》，提出要逐步將天然氣培育成我國(guó)現(xiàn)代清潔能源體系的主體能源之一（天然氣），力爭(zhēng)到2020年使天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比達(dá)到10%左右（2016年約6%），到2030年使天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比提高到15%左右。發(fā)改委公布我國(guó)2017年天然氣消費(fèi)量2373億立方，同比增長(zhǎng)15.3%。受益天然氣等清潔能源大規(guī)模推廣應(yīng)用，國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

    我們認(rèn)為煤改氣作為治污防污染的重要舉措，政策上仍然會(huì)繼續(xù)持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)天然氣消費(fèi)量繼續(xù)高速增長(zhǎng)，中集安瑞科作為天然氣設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈參與者，在國(guó)內(nèi)天然氣設(shè)備領(lǐng)域市占率極高（大部分領(lǐng)域市占率都在40-50%以上），有望充分受益天然氣產(chǎn)業(yè)高景氣度。

    金融地產(chǎn)物流等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)

    公司在物流裝備領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，拓展了基于物流為核心的第三產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)形成較大規(guī)模，目前中集集團(tuán)以金融、地產(chǎn)、物流為三家馬車的

    資租賃為核心的金融業(yè)務(wù)，近年來表現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力很強(qiáng)，已經(jīng)成為中集集團(tuán)重要盈利點(diǎn)2巨額存量土地正在商業(yè)化途中，土地價(jià)值重估極大提升中集集團(tuán)內(nèi)在價(jià)值中集集團(tuán)在全國(guó)各地都有較大的港口碼頭土地資源，其中，深圳前海（52.4萬平米）、深圳太子灣（6.4萬平米）、深圳坪山（82.0萬平米）、上海寶山（17.8萬平米）等核心地塊土地資源已經(jīng)開啟工轉(zhuǎn)商規(guī)劃，除此之外，中集集團(tuán)在東莞、廣東陽江、青島、天津、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江等多地均有大量土地儲(chǔ)備，正在或有望轉(zhuǎn)為商業(yè)開發(fā)用地。中集集團(tuán)與深圳規(guī)土委、深前海管理局經(jīng)協(xié)商后，就位于深圳前海的三塊土地問題簽署了《土地整備框架協(xié)議書》，開啟一線土地資產(chǎn)的價(jià)值開發(fā)之路。2017年9月引入戰(zhàn)略投資者碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（參股中集產(chǎn)城25%）。通過引入戰(zhàn)略投資者國(guó)內(nèi)地產(chǎn)開發(fā)巨頭碧桂園，公司巨額土地資產(chǎn)價(jià)值有望獲得重估，預(yù)計(jì)對(duì)公司資產(chǎn)產(chǎn)生重大增值。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議

    基于對(duì)中集集團(tuán)各子行業(yè)形勢(shì)的預(yù)判，我們測(cè)算了各子行業(yè)增速情況如下：

    集裝箱：基于航運(yùn)進(jìn)入景氣周期，假設(shè)2017-19年集運(yùn)運(yùn)力增速分別為4%/4.8%/5%，下游復(fù)蘇將驅(qū)動(dòng)干貨箱新增率和更新率均相應(yīng)增加，預(yù)計(jì)2017-19年干貨箱更新率分別為4%/4.5%/4.5%。假設(shè)中集集團(tuán)市占率不變，根據(jù)測(cè)算，2017-19年全行業(yè)干貨箱銷量可達(dá)到234/278/293萬TEU，且箱價(jià)提升使2017-2019年中集集團(tuán)干貨箱收入增速為131%/24%/8%，毛利率隨著集裝箱價(jià)格趨勢(shì)維持穩(wěn)中有升。

    道路車輛：隨著國(guó)內(nèi)治超載繼續(xù)補(bǔ)需求，以及公司車輛業(yè)務(wù)在美國(guó)和歐洲的持續(xù)拓展，預(yù)計(jì)未來3年增速依次為25%，20%，15%。

    能源化工裝備：隨著“煤改氣”政策不斷加碼、天然氣“十三五”規(guī)劃預(yù)計(jì)到2020年將天然氣占能源消費(fèi)占比由當(dāng)前5%提升至10%，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)（2016-2020年天然氣消費(fèi)量CAGR約17%），帶動(dòng)LNG產(chǎn)業(yè)鏈裝備需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017-19年中集安瑞科LNG裝備收入增速將達(dá)到17%/20%/18%。

    金融地產(chǎn)物流等三大第三產(chǎn)業(yè)總體上保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)金融板塊增速預(yù)計(jì)會(huì)隨著定增資金到位因資本金充足而加速，預(yù)計(jì)17-19年增速為10%，10%，10%。地產(chǎn)物流維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為26.22億元、34.26億元和37.46億元，EPS分別為0.88元、1.15元、1.26元，對(duì)應(yīng)的P/E分別為20.9X、16.0X、14.63X。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27元，約2018年23倍PE、2.3倍PB。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    全球貿(mào)易復(fù)蘇不及預(yù)期;天然氣產(chǎn)業(yè)拓展不及預(yù)期。