本報記者 劉釗

    截至4月29日記者發(fā)稿，A股Wind行業(yè)汽車分類286家上市公司中，已有278家披露2025年年度報告。上述278家公司合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.05萬億元，同比增長7.14%；合計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1488.44億元，同比下降4.73%。截至2025年年末，278家汽車行業(yè)上市公司資產(chǎn)總額達(dá)5.19萬億元，同比增長6.57%。

    2025年，中國汽車產(chǎn)銷量和出口量再次刷新歷史紀(jì)錄，新能源汽車滲透率進(jìn)一步提升，但行業(yè)并未進(jìn)入高盈利周期。規(guī)模擴(kuò)張背后，以價換量模式的不可持續(xù)性正在顯現(xiàn)。資本市場關(guān)注的重點(diǎn)，也正從銷量和營收擴(kuò)展至毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流以及供應(yīng)鏈付款周期等經(jīng)營指標(biāo)。

    營收增長利潤下滑

    低毛利率敲響警鐘

    中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年我國汽車產(chǎn)銷分別完成3453.1萬輛和3440萬輛，同比分別增長10.4%和9.4%。新能源汽車銷量1649萬輛，同比增長28.2%；汽車出口709.8萬輛，同比增長21.1%。

    但從上市公司的經(jīng)營表現(xiàn)上看，2025年，278家已披露年報的A股汽車公司合計營收同比增長約7.14%，合計歸母凈利潤卻同比下降4.73%。行業(yè)產(chǎn)銷增長、公司營收增長，并沒有同步帶來利潤的改善，說明價格競爭、研發(fā)投入、銷售費(fèi)用、渠道建設(shè)和海外布局等因素正在持續(xù)壓縮盈利空間。

    從營業(yè)收入指標(biāo)看，頭部公司仍承擔(dān)行業(yè)規(guī)?；颈P。比亞迪2025年營業(yè)收入達(dá)8039.65億元，同比增長3.46%；上汽集團(tuán)營業(yè)收入6461.52億元，同比增長5.22%；長城汽車營業(yè)收入2228.24億元，同比增長10.20%。華域汽車、賽力斯、長安汽車等公司營業(yè)收入均突破1000億元。營收增長已經(jīng)不能單獨(dú)說明企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量提升。

    從歸母凈利潤看，行業(yè)分化更為明顯。2025年，比亞迪實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤326.19億元，仍位居A股汽車行業(yè)首位，但同比下滑18.97%；上汽集團(tuán)歸母凈利潤101.06億元，同比增長506.45%；長城汽車歸母凈利潤98.65億元。同時，已披露2025年年報的汽車行業(yè)上市公司中，超85%的公司實(shí)現(xiàn)盈利，其中有28家公司歸母凈利潤超過10億元。利潤指標(biāo)的變化說明，增長機(jī)會正在向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、成本控制能力增強(qiáng)、出口彈性大和細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯的公司集中。

    中國汽車流通協(xié)會乘用車市場信息聯(lián)席分會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤4610億元，同比增長0.6%；銷售利潤率4.1%，相對于下游工業(yè)企業(yè)利潤率5.9%的平均水平，汽車行業(yè)仍偏低。

    從A股汽車行業(yè)上市公司的情況來看，上述278家公司銷售毛利率平均值為20.59%，其中整車企業(yè)平均值為15.11%，汽車零部件企業(yè)平均值為21.29%。整車企業(yè)毛利率低于零部件企業(yè)，說明價格競爭、促銷投入和新車迭代仍在擠壓整車端利潤。

    從研發(fā)角度看，汽車產(chǎn)業(yè)正從電動化進(jìn)入智能化深水區(qū)，企業(yè)需要持續(xù)投入電池、電驅(qū)、電控等領(lǐng)域的研發(fā)。研發(fā)投入周期長、資金消耗大，若整車端毛利率長期處于低位，企業(yè)可能很難同時支撐高強(qiáng)度研發(fā)、產(chǎn)品迭代和渠道建設(shè)。

    中國汽車流通協(xié)會乘用車市場信息聯(lián)席分會秘書長崔東樹在接受《證券日報》記者采訪時表示，當(dāng)前行業(yè)的以價換量策略恐難以持續(xù)。企業(yè)既要維持研發(fā)投入，也要保持合理利潤，還要維護(hù)供應(yīng)鏈穩(wěn)定。若毛利率長期處于低位，企業(yè)表面上實(shí)現(xiàn)銷量增長，實(shí)際可能陷入增收不增利、增量不增質(zhì)的困境。

    現(xiàn)金流和賬期承壓

    60天承諾檢驗(yàn)供應(yīng)鏈韌性

    如果說營收、凈利潤和毛利率反映企業(yè)自身盈利能力，那么現(xiàn)金流和賬期則反映產(chǎn)業(yè)鏈健康程度。

    從經(jīng)營活動現(xiàn)金流看，2025年A股汽車板塊并未隨營收增長同步改善。上述278家公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計3037.47億元，較2024年的3944.99億元下降約23.00%。其中，255家公司現(xiàn)金流為正，占比超過九成；但總體上看，僅147家公司同比改善，131家公司同比回落。在以價換量、研發(fā)投入、渠道建設(shè)和賬期等壓力交織下，行業(yè)利潤向現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化的難度正在加大。

    去年，監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會對汽車行業(yè)進(jìn)一步明確賬期治理。工業(yè)和信息化部提出支持整車企業(yè)切實(shí)踐行對供應(yīng)商支付賬期不超過60天的承諾。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《汽車整車企業(yè)供應(yīng)商賬款支付規(guī)范倡議》則明確，支付賬期自供應(yīng)商交貨并通過驗(yàn)收合格之日起計算，最長不超過60個自然日。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，A股31家整車企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均值為105.07天，較2024年的109.79天略有縮短；247家汽車零部件企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均值為100.77天，較2024年的101.75天也略有改善。但與60天賬期目標(biāo)相比，仍存在明顯差距。

    這一差距背后，是汽車產(chǎn)業(yè)鏈長期存在的資金占用問題。整車企業(yè)在終端市場降價后，往往需要通過壓縮采購成本、延后付款節(jié)奏等方式緩解資金壓力。短期看這有助于整車企業(yè)平滑現(xiàn)金流，長期看卻會增加零部件企業(yè)資金占用，抬高中小供應(yīng)商融資成本，削弱供應(yīng)鏈研發(fā)、交付和擴(kuò)產(chǎn)能力。

    60天賬期并不是簡單把付款時間提前，而是倒逼整車企業(yè)重構(gòu)采購、驗(yàn)收、對賬、結(jié)算和付款流程。過去供應(yīng)商面臨的痛點(diǎn)，包括驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)不清、賬期起算時間不明、價格未最終確認(rèn)導(dǎo)致付款延后、票據(jù)支付增加資金成本等。上述倡議把這些環(huán)節(jié)納入規(guī)范，有助于推動整零關(guān)系從強(qiáng)勢博弈轉(zhuǎn)向規(guī)則化協(xié)同。

    頭部企業(yè)積極響應(yīng)政策，比亞迪在年報中提到，公司應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)處于汽車行業(yè)較低水平并持續(xù)改善。

    黃河科技學(xué)院客座教授張翔對《證券日報》記者表示，對整車企業(yè)而言，賬期縮短將減少依靠供應(yīng)商信用平滑現(xiàn)金流的空間，倒逼企業(yè)提升庫存周轉(zhuǎn)效率、改善產(chǎn)銷匹配、壓縮低效費(fèi)用，并增強(qiáng)終端回款能力。對零部件企業(yè)而言，賬期改善有助于降低資金占用，提高研發(fā)投入和擴(kuò)產(chǎn)安排的確定性。以價換量只能帶來階段性份額，合理利潤、穩(wěn)定現(xiàn)金流和健康賬期，才是企業(yè)穿越周期的真正底盤。