本報(bào)記者 金婉霞

    “創(chuàng)新藥的基本面肯定是越來(lái)越好。”5月21日，摩根大通第二十二屆全球中國(guó)峰會(huì)召開(kāi)，期間，摩根大通中國(guó)區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管鄔崢在回答《證券日?qǐng)?bào)》記者提問(wèn)時(shí)表示。

    2026年以來(lái)，A股創(chuàng)新藥板塊“跑輸”大盤。Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年初至5月22日，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)下跌6.33%，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)下跌7.46%；而同期內(nèi)，科創(chuàng)50指數(shù)以33.22%的漲幅領(lǐng)跑主要指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指上漲22.96%，中證500指數(shù)上漲14.89%。

    創(chuàng)新藥因何下跌？下半年行情如何？圍繞這些問(wèn)題，記者進(jìn)行了進(jìn)一步的采訪。

    創(chuàng)新能力是支撐創(chuàng)新藥基本面的核心要素

    多位受訪人表示，盡管短期市場(chǎng)情緒承壓，但國(guó)內(nèi)藥企的創(chuàng)新能力已獲得國(guó)際認(rèn)可。鄔崢表示，在與國(guó)際投資人的交流中，她已明顯感覺(jué)到，中國(guó)創(chuàng)新藥的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升。“中國(guó)創(chuàng)新藥的資產(chǎn)質(zhì)量非常好，已達(dá)到國(guó)際水平。”她表示，過(guò)去，中國(guó)藥企更多是進(jìn)行跟隨式創(chuàng)新，但如今已出現(xiàn)越來(lái)越多真正具有創(chuàng)新能力的科學(xué)家和原創(chuàng)技術(shù)平臺(tái)。她向記者透露了一個(gè)細(xì)節(jié)：從2023年下半年起，跨國(guó)藥企高管頻繁出差到中國(guó)來(lái)考察項(xiàng)目，“現(xiàn)在，很多跨國(guó)藥企的管理層每個(gè)月都來(lái)中國(guó)看研發(fā)管線、找合作項(xiàng)目。”

    對(duì)此，天風(fēng)證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師楊松表示認(rèn)可。日前，在“2026未來(lái)醫(yī)療醫(yī)藥100強(qiáng)大會(huì)”上，楊松從中國(guó)創(chuàng)新藥的創(chuàng)新質(zhì)量與數(shù)量層面進(jìn)行了分析。他表示，從全球熱門藥物開(kāi)發(fā)靶點(diǎn)的臨床試驗(yàn)數(shù)量來(lái)看，由我國(guó)主導(dǎo)的臨床試驗(yàn)數(shù)量已占全球的約60%；從全球同類首創(chuàng)（First-in-Class，F(xiàn)IC）管線數(shù)量來(lái)看，由我國(guó)主導(dǎo)的相關(guān)臨床數(shù)量大約占全球的24%，位居全球前列，“從全球范圍來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)形成了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。”

    這些創(chuàng)新能力已經(jīng)體現(xiàn)到行業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)上。以科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企業(yè)為例，多家企業(yè)的研發(fā)成果在2025年進(jìn)入商業(yè)化階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也迎來(lái)“拐點(diǎn)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，于科創(chuàng)板上市的37家創(chuàng)新藥企業(yè)2025年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入809.19億元，其中19家企業(yè)凈利潤(rùn)為正，占比超過(guò)五成。

    投資人有更高期待

    不過(guò)，今年以來(lái)，創(chuàng)新藥行情卻與行業(yè)基本面相悖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，以Wind創(chuàng)新藥指數(shù)與滬深300指數(shù)的相對(duì)收益差約為-8.68個(gè)百分點(diǎn)，與科創(chuàng)50指數(shù)的差距更是高達(dá)-37.25個(gè)百分點(diǎn)。部分龍頭創(chuàng)新藥企業(yè)在釋放利好消息后，更迎來(lái)一輪下跌。比如，江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司于5月12日盤中宣布與百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成全球戰(zhàn)略合作及許可協(xié)議（BD交易），潛在總交易金額可達(dá)約152億美元，其中首付款即達(dá)6億美元。公告當(dāng)日，恒瑞醫(yī)藥一度大漲近5%，但隨后連續(xù)多個(gè)交易日幾乎單向走低，自公告日至5月22日收盤，其A股累計(jì)下跌5.70%。

    對(duì)此，鄔崢認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于基本面改善與資本市場(chǎng)估值修復(fù)并行的階段。她表示，一方面是此前市場(chǎng)已對(duì)業(yè)績(jī)形成預(yù)期，另一方面則與全球資金流向有關(guān)，“不只是中國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)等市場(chǎng)也是這樣，除了AI，其他板塊大多是資金流出的板塊。”

    楊松表示，市場(chǎng)邏輯正在發(fā)生變化。“行業(yè)創(chuàng)新能力逐漸成熟，市場(chǎng)開(kāi)始更加重視企業(yè)的商業(yè)化能力。”楊松表示，隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥板塊的投資將更多側(cè)重于關(guān)注海外合作、早期數(shù)據(jù)及創(chuàng)新藥企盈利等維度。

    展望后市，楊松認(rèn)為，創(chuàng)新藥最終仍要回到盈利能力本身。“創(chuàng)新藥企業(yè)一般會(huì)經(jīng)歷從虧損到盈利，再到規(guī)模化利潤(rùn)釋放的階段。”在他看來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥趨勢(shì)越來(lái)越明確，產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)持續(xù)性強(qiáng)，逐步打開(kāi)全球商業(yè)化空間。

    對(duì)于未來(lái)熱點(diǎn)賽道，鄔崢認(rèn)為，自身免疫疾病領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。“這一疾病領(lǐng)域的需求很大，從皮膚病、呼吸系統(tǒng)疾病到炎癥性腸病，都屬于潛在的大市場(chǎng)。”鄔崢表示，此外，小核酸、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病等方向也受到市場(chǎng)關(guān)注。不過(guò)，對(duì)于部分熱門概念，鄔崢態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，“某些治療方式距離臨床應(yīng)用還很遠(yuǎn)，暫時(shí)還缺乏明確的臨床價(jià)值數(shù)據(jù)。”

（編輯 上官夢(mèng)露）