本報兩會報道組 昌校宇 冷翠華 楊潔 方凌晨

    資金活水潤澤市場，長錢布局夯實基石。3月5日，國務院總理李強在作政府工作報告時提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制”。這不僅是對資本市場深化改革關鍵環(huán)節(jié)的精準落子，更是對前期政策導向的延續(xù)與升華。

    3月6日，中國證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經(jīng)濟主題記者會上詳細闡述了“十五五”時期資本市場發(fā)展規(guī)劃，將努力實現(xiàn)五個方面新提升。其中提到，“我們將繼續(xù)推動發(fā)揮好各方合力，健全‘長錢長投’的市場機制和生態(tài)。”

    隨著政策“組合拳”協(xié)同發(fā)力，中長期資金作為資本市場健康運行的“穩(wěn)定器”與“壓艙石”，其重要性日益凸顯，正悄然重塑市場的投資邏輯與生態(tài)底色，推動各類金融機構穩(wěn)扎穩(wěn)打邁向高質量發(fā)展。

    夯實資本市場“壓艙石”

    “我們將繼續(xù)推動發(fā)揮好各方合力，健全‘長錢長投’的市場機制和生態(tài)，完善中國特色穩(wěn)市機制建設，豐富跨周期逆周期調節(jié)的手段和機制，進一步增強市場內在穩(wěn)定性。”吳清的表述既是對政府工作報告部署的呼應，也為中長期資金入市勾勒出更加系統(tǒng)的制度框架。

    據(jù)吳清介紹，“十四五”期間，公募基金、社保、保險、年金等中長期資金持有A股流通市值增長超過50%，投資和融資相協(xié)調的市場功能不斷健全。

    隨著《關于推動中長期資金入市的指導意見》及《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《實施方案》）的落地，“引長錢、促長投”的改革效果加速顯現(xiàn)。截至2025年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約23萬億元，較2025年初增長36%。數(shù)據(jù)無聲，卻清晰描繪出“壓艙石”分量日益加重的軌跡。

    全國人大代表、山東康橋律師事務所首席合伙人張巧良對《證券日報》記者表示：“過去一年，引導中長期資金入市政策呈現(xiàn)‘系統(tǒng)性推進、實質性見效’的態(tài)勢，為資本市場穩(wěn)健發(fā)展筑牢基礎，推動資金從‘被動引導’轉向‘主動參與’。”

    在全國人大代表、北京大學博雅特聘教授田軒看來，中長期資金持有A股流通市值顯著擴容，反映出政策協(xié)同效應正從“單點突破”轉向“系統(tǒng)集成”。

    分結構來看，權益類基金規(guī)模由2025年初的8.4萬億元增至2025年末的11萬億元左右，指數(shù)化投資成為重要驅動力，僅股票型ETF（交易型開放式指數(shù)基金）規(guī)模就已突破3萬億元。國泰基金養(yǎng)老金投資總監(jiān)、養(yǎng)老金及專戶投資部負責人胡松表示：“公募機構作為A股‘長錢長投’的重要引擎，在推動中長期投資落地方面取得多重突破性進展，涵蓋制度建設實現(xiàn)根本性突破、管理規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長、投資行為持續(xù)優(yōu)化等，如全面實施3年以上長周期考核、大力發(fā)展養(yǎng)老目標基金等長期產(chǎn)品。”

    作為典型“長錢”，保險資金入市同樣蹄疾步穩(wěn)。2025年，保險公司權益類資產(chǎn)配置余額和配置比例同比均大幅提升。國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，人身險公司和財產(chǎn)險公司的股票和證券投資基金余額總計約5.7萬億元，較2024年底增加約1.6萬億元，增幅達38.9%。其中，股票配置余額約3.73萬億元，占比為9.7%，創(chuàng)近四年新高。同時，保險資金也在持續(xù)探索長期投資模式創(chuàng)新，如通過設立私募證券基金開展長期股票投資，目前保險資金長期投資試點共有三批，試點金額合計2220億元。

    銀行理財也在積極探索權益市場。雖然囿于客群風險偏好，權益配置比例仍有待提升，但通過與公募基金合作、發(fā)行“固收+”產(chǎn)品等方式，其入市渠道正在持續(xù)拓寬。截至2025年末，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計35.66萬億元，同比增長10.99%。在理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置方面，債券類資產(chǎn)余額為18.52萬億元，占總投資資產(chǎn)的51.93%；權益類資產(chǎn)余額為0.66萬億元，占總投資資產(chǎn)的1.85%，規(guī)模雖較小但增長潛力可觀。與此同時，銀行理財作為戰(zhàn)略投資者積極參與上市公司定增，實現(xiàn)中長期資金與優(yōu)質資產(chǎn)有效對接，進而提高資源配置效率，助力產(chǎn)業(yè)結構轉型升級。

    這一系列數(shù)據(jù)體現(xiàn)了監(jiān)管層破除制度障礙的決心，也反映出市場投資邏輯的悄然轉變，中長期資金的投資動向正深刻地引領著市場風格的走向。

    全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸對《證券日報》記者表示：“當前，在政策持續(xù)引導和市場環(huán)境變化的雙重驅動下，手握中長期資金的各類金融機構在推動‘長錢長投’方面不斷取得積極進展。雖然全面、普遍的轉變仍需時日，但這些積極進展，尤其是在政策引導下并購基金作為‘耐心資本’深入?yún)⑴c企業(yè)價值創(chuàng)造和產(chǎn)業(yè)整合，正推動市場投資邏輯向更加注重長期價值、產(chǎn)業(yè)賦能和多元化退出的方向實現(xiàn)實質性轉變。”

    第一創(chuàng)業(yè)證券研究所所長郭強認為，中長期資金的價值投資導向正逐步改變市場博弈邏輯。與短期資金追求“波段收益”不同，社保基金、保險資金等中長期資金更注重企業(yè)的長期盈利能力、核心競爭力等基本面因素。這種投資偏好的轉變將引導更多資金流向優(yōu)質資產(chǎn)，推動市場向價值挖掘方向轉型。

    “中長期資金持倉結構的調整，正在推動A股定價體系從短期情緒驅動向基本面錨定遷移，紅利資產(chǎn)與高質量科技資產(chǎn)的機構持倉集中度均有明顯提升?？梢杂纱送茢?，投資邏輯的結構性轉變已初步形成，但尚未完成，其深化程度仍取決于后續(xù)制度能否持續(xù)強化。”上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛表示。

    深入踐行“長錢長投”理念

    在政策引導下，保險機構、公募基金、私募基金、銀行理財?shù)雀黝惤鹑跈C構協(xié)同發(fā)力，加快長期投資布局，市場投資邏輯正從短期博弈向價值錨定轉型。

    考核機制的系統(tǒng)性重塑成為“長錢長投”落地的關鍵舉措。2025年以來，公募基金全面推行3年以上長周期業(yè)績考核，國有商業(yè)保險公司考核重點從關注當期轉向當前與長期相結合，且更側重于長期考核，從制度端引導機構淡化短期排名、聚焦長期價值。田軒認為，考核導向的轉變推動長期資金行為模式出現(xiàn)結構性變化，投資決策更錨定企業(yè)全生命周期價值。

    多位代表委員與業(yè)界專家表示，過去一年，手握長期資金的金融機構在“長錢長投”實踐中取得了標志性突破，差異化、多元化格局初步形成。

    首先，保險機構正成長為“耐心資本”的核心力量，制度突破與規(guī)模擴容同步推進。除政策引導的作用外，張懿宸分析說，在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)固收投資難以覆蓋險資負債成本，也會倒逼其加大長期股權配置，未來保險機構作為長期資本的配置潛力將持續(xù)釋放。

    其次，公募與私募基金在產(chǎn)品創(chuàng)新與投資模式上均實現(xiàn)了有效突破。泰信基金黨委書記、董事長李高峰表示，公募機構在推動“長錢長投”方面取得的標志性進展體現(xiàn)在兩方面：一是產(chǎn)品結構優(yōu)化——持有期基金、養(yǎng)老目標基金規(guī)模不斷增加，真正適配長期資金需求。二是利益機制重構——浮動管理費、銷售服務費調降等試點擴大，推動行業(yè)從“賣方銷售”向“買方投顧”轉型。

    再次，私募基金則聚焦“投早、投小、投硬科技”，大力發(fā)展S基金（私募股權二級市場基金）等創(chuàng)新退出渠道，破解“募投管退”閉環(huán)難題。并購基金加快從財務投資者向產(chǎn)業(yè)賦能者轉型，通過治理優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)整合、存量盤活，助力企業(yè)長期價值提升。

    張巧良認為，私募股權機構特別是并購基金，正逐漸成為產(chǎn)業(yè)整合與價值創(chuàng)造的“耐心資本”，從單純追求短期財務回報向長期產(chǎn)業(yè)賦能轉變。并購基金作為控股型投資的實踐者，展現(xiàn)了其作為長期資本支持企業(yè)發(fā)展的獨特優(yōu)勢，具體體現(xiàn)在優(yōu)化治理與管理賦能、推動產(chǎn)業(yè)整合與轉型升級，以及有效盤活存量資產(chǎn)這三個方面。

    此外，自2025年以來，銀行理財子公司逐漸打破“固收思維”，權益投資實現(xiàn)了零的突破，頭部機構加速投研體系建設，推出權益類、混合類產(chǎn)品，通過合作模式提升權益資產(chǎn)配置比例，逐步成為資本市場重要的基石投資者。

    “在踐行‘長錢長投’理念方面，主力金融機構實現(xiàn)了不同程度的突破，推進節(jié)奏各有差異。”曾剛表示。其中，險資機構的突破最顯著，公募配置規(guī)模持續(xù)擴大，銀行理財則處于轉型起步階段，目前整體權益配置比例仍然較低，但部分頭部機構已開始推動投研體系建設，逐步向多元資產(chǎn)配置轉型。整體來看，各類金融機構共同推動“長錢長投”生態(tài)形成。

    疏通“長錢”入市堵點

    全力營造“長錢長投”的市場生態(tài)是當前資本市場深化改革的關鍵方向。然而，各類金融機構在實踐中仍面臨多重相互交織的障礙，制約了長期資金效能的充分釋放。

    從私募股權投資（PE）的視角看，“募投管退”全鏈條均存在挑戰(zhàn)。張懿宸分析稱，在募資端，養(yǎng)老金配置股權投資仍有較大的政策探索空間；銀行理財資金面臨期限錯配問題；保險資金則受償付能力監(jiān)管和考核機制等因素影響，參與長期股權投資的積極性有待進一步提高。在投資及管理端，并購基金受期限剛性約束、部分有限合伙人（LP）追求短期回報等因素，增加了交易的復雜性和不確定性。在退出端，上市退出的不確定性影響了出資人信心，并購退出及S基金退出等路徑因估值標準不一、市場未成規(guī)模，效率有待提升。

    公募基金行業(yè)則面臨“三重錯配”困境。李高峰分析稱，一是資金屬性錯配，銀行理財、保險資金雖體量龐大，但因“剛兌”預期殘留、考核周期過短，難以真正轉化為權益市場“長錢”；二是產(chǎn)品功能錯配，大量主動權益類基金仍以相對收益為目標，風格易發(fā)生“漂移”，缺乏透明、穩(wěn)定、可預期的長期回報特征，難以匹配養(yǎng)老金等長期資金需求；三是投資者認知錯配，大量投資者仍將基金視為短期投機工具，缺乏長期持有的耐心與資產(chǎn)配置意識。此外，中小公募機構在爭取長期資金委托時，常因規(guī)模、品牌劣勢被排除在白名單之外，形成了“負向馬太效應”，不利于行業(yè)生態(tài)的多元化構建。

    張巧良從更宏觀的制度與市場層面將痛點概括為相互制約的三個方面：一是短期考核與資金長期屬性脫節(jié)，倒逼機構行為短期化；二是市場中優(yōu)質資產(chǎn)和風險管理工具供給不足，難以滿足中長期資金對風險收益的特定需求；三是資金屬性與市場波動制約，銀行理財子公司、保險等機構權益資產(chǎn)配置意愿整體偏低。

    面對上述痛點與堵點，代表委員們普遍認為，未來，需在考核激勵、政策規(guī)則、市場生態(tài)等多個維度協(xié)同發(fā)力。

    深化考核激勵改革，引導資金“愿長投”。改革短期考核機制是破題的關鍵。田軒提出，應建立與資金持有期相匹配的長周期考核體系。李高峰呼吁，應對社?；?、企業(yè)年金等長期資金委托方實施3年至5年的滾動業(yè)績評價，取消年度排名硬約束。張巧良同樣認為，需深化考核機制改革，強化3年至5年以上長周期考核剛性約束，并將考核重點從短期收益率轉向長期穩(wěn)健收益。

    “關于長周期考核的政策基本已到位，要加大落實力度，確保長期資金的考核從‘當期回報’轉向‘長期累積收益’，并切實影響投資經(jīng)理的行為。”天職國際金融業(yè)咨詢合伙人周瑾表示。

    優(yōu)化政策與規(guī)則，暢通資金“能長投”。在資金端，需進一步優(yōu)化準入規(guī)則與激勵機制。張懿宸表示，應鼓勵社?；稹⒈ｋU資金及地方政府引導基金等長期資金為資本市場注入“活水”；同時，呼吁財稅部門整合跨境投資稅收規(guī)則，優(yōu)化合格境外有限合伙人（QFLP）稅收政策，以暢通國際資本流入通道。田軒則期待推動養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金的差異化監(jiān)管政策的落地，并優(yōu)化稅收政策支持，例如對持有超三年的權益類投資收益給予遞延納稅或減免優(yōu)惠。李高峰和張巧良均表示，應擴大個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠力度與覆蓋范圍。

    夯實市場生態(tài)基礎，保障資金“穩(wěn)長投”。在投資端和退出端，完善市場基礎設施是穩(wěn)定長期資金信心的基石。張懿宸期望，能完善私募股權基金參與并購重組的政策體系，并健全退出渠道，進一步完善并推廣S基金、接續(xù)基金等工具，為存續(xù)期屆滿的基金提供合規(guī)、順暢的退出渠道。田軒認為，需加強上市公司質量建設，包括設立信息披露質量評價體系、壓實中介機構責任、強化退市常態(tài)化機制，并引導上市公司通過并購重組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，從而提升投資標的吸引力。張巧良表示，要加大優(yōu)質資產(chǎn)供給，鼓勵上市公司提升分紅比例、完善公司治理，同時豐富股指期貨、期權等套期保值工具，營造一個穩(wěn)定、透明、可預期的市場環(huán)境。周瑾還提及，要進一步規(guī)范資本市場監(jiān)管，嚴懲財務造假和內幕交易行為，強化信息披露，提升上市公司質量，營造良好的市場生態(tài)環(huán)境，增強投資者信心。

    總之，疏通“長錢”入市堵點、構筑良性生態(tài)圈是一項系統(tǒng)工程。只有在資金端、投資端、市場端協(xié)同推進改革，打破制度壁壘、革新考核機制、優(yōu)化政策供給、夯實市場基礎，才能最終形成資金屬性、投資行為與市場生態(tài)深度匹配、相互促進的良性循環(huán)，為資本市場的穩(wěn)健發(fā)展和實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展提供堅實而持久的支撐。