本報(bào)記者 毛藝融

    2026年開年，A股公司赴港上市的熱度持續(xù)攀升。從行業(yè)龍頭到科技成長企業(yè)，再到新消費(fèi)代表，“A+H”上市模式正在成為越來越多中國行業(yè)龍頭的共同選擇。

    這股熱潮背后究竟隱藏著怎樣的邏輯？港股市場的吸引力何在？國際資本的最新動(dòng)向如何？高盛（中國）證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“高盛”）總經(jīng)理索莉暉接受了《證券日?qǐng)?bào)》記者的專訪，就上述熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深度解讀。

    高盛（中國）證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理索莉暉，受訪者供圖

    A股赴港上市熱持續(xù)

    企業(yè)全球化布局加快

    “2025年港股市場的主題之一，就是A股公司赴港上市。”索莉暉表示。

    Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2025年A股公司赴港上市共23單，融資總額198億美元。2026年1至2月份，A股公司赴港上市的IPO融資額達(dá)71.55億美元，相當(dāng)于去年融資總額三成以上。

    目前，排隊(duì)等待赴港上市的A股公司已超過100家，不僅涵蓋行業(yè)龍頭，越來越多中型公司也開始加入這一行列。

    在索莉暉看來，A股赴港上市熱是中國企業(yè)出海探索全球化發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，是其國際布局的必然選擇。這背后有幾個(gè)深層因素在推動(dòng)。首先，中國的行業(yè)龍頭企業(yè)已經(jīng)不再僅僅是中國的龍頭，也是這一賽道的全球領(lǐng)軍者。“隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更多企業(yè)在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，這必然讓它考慮全球化布局。”索莉暉表示，這類龍頭企業(yè)考慮在港股上市，與產(chǎn)業(yè)全球化布局是相匹配的。

    “其次，中國企業(yè)在很多產(chǎn)業(yè)上有著精細(xì)化管理能力和創(chuàng)新能力，可以在海外市場復(fù)制自己在國內(nèi)成功的經(jīng)驗(yàn)。這也是為什么一些企業(yè)出海后，毛利率和盈利能力甚至比國內(nèi)更高。”索莉暉表示。

    在她看來，企業(yè)出海需要資本支持，香港市場作為出海的橋頭堡，其高效的國際化資本市場，自然成為首選。

    港股市場流動(dòng)性提升

    估值重構(gòu)進(jìn)行時(shí)

    隨著越來越多A股龍頭登陸港股，市場格局正在發(fā)生變化。

    “雖然去年A股赴港上市的企業(yè)數(shù)量只占20%左右，但融資額占比過半，可見確實(shí)是大藍(lán)籌在港股上市。”索莉暉分析稱，這帶來了一個(gè)非常積極的影響，吸引國際長線資本回歸。

    數(shù)據(jù)顯示，港股流動(dòng)性在2025年顯著提升。索莉暉透露，目前港股市場的資金來源中，海外資本約占七成，國際資本是主要力量，尤其是美資回流產(chǎn)生了積極的影響。這些藍(lán)籌企業(yè)就像吸金石，帶動(dòng)了港股市場的整體流動(dòng)性。

    對(duì)于市場關(guān)注的估值問題，索莉暉認(rèn)為在發(fā)行活動(dòng)快速增長、全球資本流向調(diào)整的背景下，港股估值體系也在重構(gòu)過程中。“此外海外資本正在回流香港市場，這個(gè)趨勢非常清晰。”

    她以去年幾個(gè)大規(guī)模發(fā)行案例分析：“為什么這樣的發(fā)行人在港股交易價(jià)格那么高？一方面是企業(yè)本身非常優(yōu)秀，是全球行業(yè)的絕對(duì)引領(lǐng)者；另一方面，在港股流通的股份比例相對(duì)較小，供應(yīng)有限，因此格外受到市場的追捧。”

    索莉暉特別提到，港股的再融資機(jī)制優(yōu)勢明顯。“我們?cè)谌ツ暌渤晒ν瓿闪硕鄠€(gè)頗受關(guān)注的隔夜發(fā)行項(xiàng)目。這種高效率得益于港股市場有效機(jī)制，在一般性授權(quán)之下，市場力量決定發(fā)行，監(jiān)管無需過多介入，讓發(fā)行人能夠非常高效地把握市場窗口。”

    國際長線基金回歸

    基石投資者成風(fēng)向標(biāo)

    近年來，國際長線基金涌入，爭當(dāng)基石投資者。談及2026年國際投資者的變化，索莉暉用了“開門紅”來形容。

    “前兩個(gè)月中資境內(nèi)外IPO整體數(shù)量已接近去年同期的兩倍，融資額達(dá)到去年的三倍以上。整個(gè)勢頭非常猛。”她表示，最重要的變化是國際長線資本的回歸，這帶有風(fēng)向標(biāo)意義。

    索莉暉透露了一個(gè)有意思的現(xiàn)象：“過去幾乎不作為基石投資者出現(xiàn)的一些美國長線基金，現(xiàn)在也愿意接受6個(gè)月的鎖定期做基石。這意味著他們對(duì)中資發(fā)行人的發(fā)展有信心，愿意承擔(dān)6個(gè)月的流動(dòng)性損失來參與。”

    與此同時(shí)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與港股基石投資的熱情也在升溫。保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)子公司、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)頻頻出現(xiàn)在基石投資者名單中。“保險(xiǎn)資金一直是長期資金，這輪港股市場愈發(fā)活躍，科技創(chuàng)新、消費(fèi)等企業(yè)的力量特別強(qiáng)。”索莉暉舉例，個(gè)別新消費(fèi)項(xiàng)目上市時(shí)鎖定的資金創(chuàng)下紀(jì)錄，上市后更是受到市場的熱烈追捧。

    新消費(fèi)、生物制藥、AI等垂類行業(yè)崛起

    折射產(chǎn)業(yè)變革趨勢

    在索莉暉看來，當(dāng)前港股市場的熱點(diǎn)板塊背后，折射出中國產(chǎn)業(yè)的深刻變革。

    “一些新消費(fèi)企業(yè)能在港股上市，背后也反映整個(gè)時(shí)代消費(fèi)心理的變化。”她分析稱，這背后是情緒價(jià)值、孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)學(xué)在驅(qū)動(dòng)。

    生物醫(yī)藥賽道同樣活躍。索莉暉認(rèn)為，全球制藥行業(yè)正面臨2027年專利斷崖問題，跨國公司研發(fā)儲(chǔ)備不足，中國在生物制藥研發(fā)上正迎頭趕上。“就像中國企業(yè)在新能源、電動(dòng)汽車上彎道超車一樣，生物制藥也是中國彎道超車的賽道。”

    她特別提到生物醫(yī)藥行業(yè)“在中國孵化、在全球成長”的典型案例。“醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入巨大。上市后同樣的藥，在美國的價(jià)格是中國的10倍，在中國研發(fā)，在海外獲益。這樣的案例更說明了生物醫(yī)藥企業(yè)海外發(fā)展的必要性。”

    對(duì)于企業(yè)出海策略，索莉暉表示，并非靠低價(jià)。中國創(chuàng)新產(chǎn)品在海外賣的價(jià)格可能比國內(nèi)還高。企業(yè)出海的成功在于產(chǎn)品創(chuàng)新能力、渠道開拓能力，以及更重要的是與當(dāng)?shù)匚幕诤?、理解?dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和合規(guī)要求。“行業(yè)龍頭企業(yè)出海之所以有意義，就是因?yàn)樗麄儾皇强康蛢r(jià)傾銷，而是靠綜合實(shí)力。”

    對(duì)于年初以來AI概念股在港股的強(qiáng)勢表現(xiàn)，索莉暉認(rèn)為，中國的AI公司對(duì)標(biāo)的是美國企業(yè)，而美國市場的AI公司估值很高。同時(shí)，中國AI企業(yè)發(fā)展路徑不同，但同樣能在這個(gè)賽道上成功，因此得到資本高度認(rèn)可。

    此外，索莉暉對(duì)證券行業(yè)的年輕女性從業(yè)人員給出建議：“我們進(jìn)入了一個(gè)嶄新的AI時(shí)代。對(duì)于女性，最重要的是心理上的突破，打破自己的邊界，拒絕被定義。年輕意味著有更多機(jī)會(huì)試錯(cuò)，有更多機(jī)會(huì)創(chuàng)新。同時(shí)，保持終身學(xué)習(xí)的心態(tài)，緊跟時(shí)代的潮流。”

（編輯 喬川川）