本報(bào)記者 周尚伃

    2025年，證券行業(yè)交出亮眼的資管成績(jī)單，受托資產(chǎn)總凈值突破10萬(wàn)億元，以主動(dòng)管理為核心的集合資管規(guī)模占比歷史性超越單一資管占比，標(biāo)志著證券行業(yè)正告別通道依賴的舊模式，進(jìn)入主動(dòng)管理驅(qū)動(dòng)的新周期。在規(guī)模擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重驅(qū)動(dòng)下，資管業(yè)務(wù)正成為券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要穩(wěn)定器，行業(yè)頭部集聚效應(yīng)強(qiáng)化。

    集合業(yè)務(wù)規(guī)模占比攀升

    2025年券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模企穩(wěn)回升、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主動(dòng)管理成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，券商資管受托資產(chǎn)總凈值達(dá)10.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.49%。

    從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)細(xì)分來(lái)看，2025年，券商集合資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比升至33.72%，首次超過單一資管業(yè)務(wù)，扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)期以來(lái)通道業(yè)務(wù)主導(dǎo)行業(yè)的格局。以通道業(yè)務(wù)為主的單一資管業(yè)務(wù)規(guī)模有序壓降，業(yè)務(wù)占比回落至32.84%。同時(shí)，券商資管產(chǎn)品投資類型更加多元化，非固收類資管規(guī)模約3.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%。

    在收入端，主動(dòng)管理能力的提升直接轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。已披露2025年年報(bào)的25家上市券商，合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入406.29億元，同比增長(zhǎng)8.09%，增速高于行業(yè)規(guī)模增幅，主動(dòng)管理高附加值屬性凸顯。其中，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出，中信證券以121.77億元資管業(yè)務(wù)凈收入領(lǐng)跑行業(yè)，同比增長(zhǎng)15.9%，是唯一收入破百億元的上市券商；廣發(fā)證券、國(guó)泰海通分別以77.03億元、63.93億元緊隨其后，其中國(guó)泰海通增速高達(dá)64.25%，業(yè)務(wù)整合紅利充分釋放。

    在增速方面，2025年，中金公司、招商證券的資管業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別達(dá)30.84%、21.72%。國(guó)聯(lián)民生、中信證券、中泰證券、光大證券、廣發(fā)證券的資管業(yè)務(wù)凈收入同比增幅均在10%以上。不過，行業(yè)分化態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，12家上市券商的資管業(yè)務(wù)凈收入同比出現(xiàn)下滑。

    西部證券非銀金融首席分析師孫寅表示：“資管新規(guī)及后續(xù)相關(guān)政策實(shí)施以來(lái)，通道類定向資管（單一資管）規(guī)模持續(xù)壓降，而集合資管規(guī)模連續(xù)兩年恢復(fù)正增長(zhǎng)，券商資管基本完成從通道業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)型。券商資管規(guī)模的持續(xù)回升表明資管新規(guī)對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的影響已基本消退，在券商集合規(guī)模逐步擴(kuò)張以及公募化趨勢(shì)下，投研能力、主動(dòng)管理能力對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的開展變得更為重要。預(yù)計(jì)未來(lái)不同券商資管的經(jīng)營(yíng)模式各有特色，以主動(dòng)管理為特色的集合資管以及協(xié)同投行的專項(xiàng)資管規(guī)?；虺掷m(xù)提升。”

    夯實(shí)主動(dòng)管理根基

    2025年，券商資管“去通道化”已不再是口號(hào)，而是實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與戰(zhàn)略部署。頭部券商普遍將提升主動(dòng)管理能力列為資管板塊的首要戰(zhàn)略目標(biāo)，并在組織架構(gòu)、人才引進(jìn)及系統(tǒng)建設(shè)上進(jìn)行了大規(guī)模投入。

    從受托資管規(guī)模維度觀察，行業(yè)格局呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”態(tài)勢(shì)。截至2025年末，中信證券以1.76萬(wàn)億元的受托資管規(guī)模遙遙領(lǐng)先，國(guó)泰海通、華泰證券受托資管規(guī)模均超過7000億元，分別為7506.64億元、7084.64億元，中金公司、中信建投的規(guī)模也在5000億元之上。增速方面，中小券商展現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)務(wù)彈性，西南證券、國(guó)聯(lián)民生、東方證券暫居前三，受托資管規(guī)模同比分別增長(zhǎng)71.43%、37.54%、32.43%。

    在多元競(jìng)爭(zhēng)格局下，頭部券商依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)深耕主動(dòng)管理。中信證券提出踐行體系化投研思路，整合內(nèi)外部?jī)?yōu)質(zhì)策略，構(gòu)建全球視角投研體系，強(qiáng)化投研梯隊(duì)建設(shè)與系統(tǒng)投入。國(guó)泰海通深化與集團(tuán)在產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)挖掘等方面的協(xié)同，積極發(fā)展指數(shù)增強(qiáng)等特色產(chǎn)品。廣發(fā)證券深化投研體系及主動(dòng)管理能力建設(shè)，加強(qiáng)特色策略布局，依托集團(tuán)全業(yè)務(wù)鏈加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同。

    中小券商則聚焦特色細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)突圍。國(guó)聯(lián)民生全面推動(dòng)從“產(chǎn)品供應(yīng)商”向“以客戶為中心的解決方案服務(wù)商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，持續(xù)優(yōu)化動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，構(gòu)建多層次、精細(xì)化的產(chǎn)品體系。華安證券聚焦主動(dòng)管理核心，強(qiáng)化投研建設(shè)與渠道合作，提升機(jī)構(gòu)客戶與高凈值客戶專業(yè)服務(wù)能力。西部證券圍繞“以客戶為中心”的核心價(jià)值觀，堅(jiān)持“投資資管+投行資管”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。東方證券則聚焦投資業(yè)績(jī)，以產(chǎn)品、投研、銷售為主線，推動(dòng)券商資管與公募基金業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。

    在華源證券非銀首席分析師陸韻婷看來(lái)，2025年券商資管業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健，行業(yè)分化明顯。頭部券商憑借公募化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，而中小機(jī)構(gòu)承壓。隨著公募基金費(fèi)改三階段落地、新發(fā)基金顯著回暖，資管業(yè)務(wù)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。2026年，頭部券商資管業(yè)務(wù)有望加速修復(fù)，預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%。