本報記者 田鵬

    5月26日，步長制藥、珍寶島、嘉友國際等6家A股上市公司披露回購計劃。值得注意的是，其中，步長制藥已是年內第二次啟動回購，公司1月份公布的回購方案已于2月份完成。

    事實上，步長制藥多次開展股份回購，也是當前A股上市公司回購熱潮的一個縮影。據Wind數據統(tǒng)計（全文數據來源），截至目前，今年以來已有578家A股上市公司披露633份回購預案，擬回購金額合計1056.98億元。

    龍頭公司積極行動

    今年以來，A股行業(yè)龍頭上市公司股份回購趨勢愈發(fā)顯著。比如，美的集團、五糧液、格力電器相繼推出百億元級回購計劃，合計擬回購金額約330億元，占年內擬回購總規(guī)模的31.22%。

    值得注意的是，龍頭企業(yè)回購并非簡單的資金投入，而是在策略、規(guī)模與目標上展現出復雜性和創(chuàng)新性，為市場提供了多樣化的范式參考。

    一是回購策略呈現多元化，龍頭企業(yè)不再局限于單一模式，而是根據自身需求設計復合策略。例如，京東方A采取股權激勵與減資注銷的雙軌并行模式，計劃同時在A股和B股市場實施回購，展現了跨境、多目標的資本運作能力。再比如，美的集團則采用了“集中競價（用于市值管理）+定向回購（用于股權激勵注銷）”的方式，精準服務于不同的管理目標。

    二是回購規(guī)模屢創(chuàng)紀錄，資金來源創(chuàng)新突破。以美的集團為例，其于2026年新推出的擬回購金額高達65億元至130億元的預案，規(guī)模位列A股歷史前列。更引人注目的是，該計劃首次大規(guī)模應用監(jiān)管層支持的股票回購增持專項再貸款，貸款比例最高可達回購金額的90%。這不僅是金額上的突破，更是回購融資模式的一次重大創(chuàng)新，為后續(xù)企業(yè)利用低成本政策工具進行回購樹立了標桿。

    三是回購目標與公司發(fā)展階段深度綁定，體現差異化戰(zhàn)略。比如，寧德時代回購將主要用于實施股權激勵或員工持股計劃，核心目的在于綁定關鍵人才，支撐長期創(chuàng)新與擴張戰(zhàn)略。而貴州茅臺、東鵬飲料則更傾向于將回購股份直接注銷，向市場傳遞公司價值被低估的信號，并強化股東回報，這與其穩(wěn)定的現金流和追求高質量增長的特征相符。

    影響力研究院榮譽院長張荔在接受《證券日報》記者采訪時表示，龍頭公司普遍現金流充沛，在行業(yè)資本開支收縮的大環(huán)境下，股份回購成為資金配置的較好選擇。頭部企業(yè)掀起的注銷式回購熱潮，更是政策導向與市場理性形成共振的直觀體現。這類操作既能增厚全體股東收益，還能規(guī)避股權激勵后續(xù)減持帶來的影響。如今頭部企業(yè)的回購行為已跳出短期股價維穩(wěn)的范疇，升級為優(yōu)化資本結構、夯實長期發(fā)展根基的核心戰(zhàn)略手段。

    回購生態(tài)日趨完善

    事實上，A股上市公司股份回購市場的持續(xù)活躍，植根于一個持續(xù)優(yōu)化且更具約束力的政策環(huán)境之中。監(jiān)管層從交易機制與公司治理兩大維度進行系統(tǒng)性改革，為上市公司實施回購提供了更靈活的操作空間，同時也賦予了更明確的責任要求。

    在交易機制方面，4月份，滬深北證券交易所同步修訂交易規(guī)則，如深交所和上交所將盤后固定價格交易的范圍擴展至全部A股，并將主板ST股的漲跌幅限制從5%上調至10%；北交所則新增了盤后固定價格交易機制，優(yōu)化了無漲跌幅限制股票的大宗交易價格范圍。這些修訂延長了上市公司進行回購的交易時間窗口，并為流動性相對較差的標的提供了更順暢的交易渠道，從技術層面降低了回購的執(zhí)行難度。

    在公司治理方面，監(jiān)管部門不斷完善回購相關制度，推動回購成為常態(tài)化治理手段，既放寬限制、簡化流程，也從嚴規(guī)范減持、信息披露等環(huán)節(jié)明確了相關主體行為，還加大了違規(guī)行為查處力度，引導上市公司合規(guī)理性實施股份回購。

    在此背景下，接受《證券日報》記者采訪的專家普遍表示，A股上市公司股份回購未來將向常態(tài)化、制度化和多工具協同方向深度演變，成為上市公司全生命周期治理的標配。

    蘇商銀行特約研究員武澤偉對《證券日報》記者表示，回購將深度融入市值管理和股權激勵的多元框架中，與分紅共同構成雙支柱股東回報體系。后續(xù)制度優(yōu)化空間在于進一步完善庫存股制度，賦予企業(yè)在回購時機選擇與再發(fā)行上的更多彈性。同時，應探索針對特定行業(yè)的差異化回購指引，并疏通回購與并購重組、員工持股之間的銜接通道。隨著稅收等配套政策的完善，回購將超越簡單的股價管理，升維為企業(yè)調節(jié)資本結構、尋求長期價值增長的戰(zhàn)略性金融工具。

    此外，張荔補充稱，上市公司開展股份回購，需統(tǒng)籌兼顧資金運用、主業(yè)發(fā)展與股東回報，核心是建立科學的資本配置優(yōu)先級?，F金流充足的企業(yè)應優(yōu)先投入主業(yè)發(fā)展，僅在股價明顯低估、暫無更優(yōu)投資標的時，再考慮實施回購。企業(yè)還需明確回購用途，若選擇股份注銷，應提前測算其對每股收益、凈資產收益率的提升作用，切實回饋股東。目前，不少企業(yè)已將回購納入財務考核體系，推動回購從單一財務操作，轉變?yōu)樨灤┢髽I(yè)整體價值管理的重要戰(zhàn)略。