本報(bào)記者 吳曉璐

    自從把錢(qián)存到個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)買(mǎi)基金后，王麗（化名）發(fā)現(xiàn)自己的投資行為悄悄發(fā)生了變化——不再患得患失、頻繁買(mǎi)賣(mài)，更能拿得住了，心態(tài)也更穩(wěn)了。

    實(shí)際上，這并非她的個(gè)人感受，而是個(gè)人養(yǎng)老金基金投資者的普遍情況。近日，中證金融研究院與華夏基金開(kāi)展的一項(xiàng)研究顯示，與普通基金產(chǎn)品相比，個(gè)人養(yǎng)老金基金（Y份額）顯著改善了投資者的行為模式：持有期限更長(zhǎng)、交易頻率更低、投資體驗(yàn)更優(yōu)。

    同樣是買(mǎi)基金，為何放進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)后投資行為會(huì)有這么大的不同？《證券日?qǐng)?bào)》記者就此采訪(fǎng)了中證金融研究院課題組。

    投資者行為

    現(xiàn)三大明顯變化

    2022年11月份，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度試點(diǎn)啟動(dòng)，2024年12月份在全國(guó)范圍內(nèi)全面推開(kāi)，個(gè)人和機(jī)構(gòu)的參與度穩(wěn)步提升，個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品體系逐步建立。截至2026年4月末，全市場(chǎng)66家基金公司共發(fā)行318只個(gè)人養(yǎng)老金基金。

    據(jù)悉，上述研究基于2022年11月份至2026年1月份期間超過(guò)157萬(wàn)名投資者的真實(shí)交易數(shù)據(jù)。在對(duì)比了個(gè)人養(yǎng)老金基金（Y份額）與普通賬戶(hù)基金（A/C份額）的投資行為后，課題組發(fā)現(xiàn)，個(gè)人養(yǎng)老金基金投資比一般基金投資的持有期更久、交易行為更穩(wěn)，投資體驗(yàn)也更好。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金基金不僅是一種養(yǎng)老金產(chǎn)品，而且正在悄然改變個(gè)人投資者的行為方式。

    “不少投資者可能都有類(lèi)似體驗(yàn)，在普通賬戶(hù)里，基金漲一點(diǎn)想追，跌一點(diǎn)想贖，結(jié)果往往是頻繁操作、持有時(shí)間不長(zhǎng)，收益也未必理想。”相關(guān)研究人員表示，當(dāng)資金進(jìn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)后，投資者的行為會(huì)發(fā)生明顯變化。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是能夠“拿得住”，交易更穩(wěn)，投資體驗(yàn)也更好。而且，這不是少數(shù)人的個(gè)別現(xiàn)象，而是在大樣本數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的共同特征。

    首先，投資者更能“拿得住”，留存率翻倍增長(zhǎng)。研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)人養(yǎng)老金基金留存率明顯更高。以沒(méi)有持有期限制的指數(shù)基金為例，Y份額買(mǎi)入1年后，仍有83.3%的投資者繼續(xù)持有，而普通賬戶(hù)A/C份額同期留存率只有38.4%。

    “這意味著，在個(gè)人養(yǎng)老金基金的投資上，超過(guò)八成投資者一年后還在持有；而對(duì)于普通產(chǎn)品，超過(guò)六成投資者在一年內(nèi)就已經(jīng)贖回。”研究人員解釋稱(chēng)，在1年期、3年期養(yǎng)老FOF（基金中的基金）產(chǎn)品中也有類(lèi)似現(xiàn)象。即便在最短持有期結(jié)束后，Y份額投資者繼續(xù)持有的比例仍然高于普通份額。

    更值得注意的是，在市場(chǎng)下跌階段，個(gè)人養(yǎng)老金基金（Y份額）投資者賣(mài)出較少、加倉(cāng)更多。“這說(shuō)明，進(jìn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)后，很多投資者在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，更能堅(jiān)持既定節(jié)奏，不容易被短期漲跌干擾。”研究人員說(shuō)。

    其次，交易更“從容”，交易頻率明顯更低。投資中一個(gè)常見(jiàn)的“隱形損耗”，不是市場(chǎng)波動(dòng)本身，而是過(guò)于頻繁的操作。研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)人養(yǎng)老金基金交易頻率明顯低于普通賬戶(hù)。以指數(shù)基金為例，Y份額的資金加權(quán)換手率為1.8%，顯著低于普通賬戶(hù)A/C份額的5.6%。同時(shí)，Y份額人均交易次數(shù)也明顯更少。更重要的是，Y份額的交易方向更穩(wěn)定，整體呈現(xiàn)“持續(xù)買(mǎi)入、長(zhǎng)期持有”的特征，賣(mài)出相對(duì)較少。

    “進(jìn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)后，投資者更少被市場(chǎng)短期波動(dòng)牽著走，操作更穩(wěn)健，更接近長(zhǎng)期投資。這其實(shí)正是投資最難做到、但又非常重要的一點(diǎn)。”研究人員表示。

    最后，投資體驗(yàn)也更好，收益率更高。穩(wěn)定的持有方式、從容的交易行為，最終體現(xiàn)在投資收益上。以指數(shù)基金為例，Y份額盈利客戶(hù)占比達(dá)到95.2%，比普通賬戶(hù)更高；平均收益率接近普通賬戶(hù)的1.6倍；收益率超過(guò)5%的客戶(hù)占比，也是普通賬戶(hù)的兩倍多。在1年期和3年期養(yǎng)老FOF產(chǎn)品中也有類(lèi)似趨勢(shì)，Y份額盈利客戶(hù)占比和收益率整體高于普通份額。也就是說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金基金投資者“更能堅(jiān)持、減少頻繁交易”的行為，不僅看上去更穩(wěn)，最終也帶來(lái)了更好的投資體驗(yàn)。

    賬戶(hù)制度

    引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資

    那么，是不是因?yàn)轲B(yǎng)老金賬戶(hù)里的基金產(chǎn)品有最短持有期限制，投資者才“拿得住”？

    答案并非如此。事實(shí)是，在沒(méi)有持有期限制的指數(shù)基金中，Y份額依然表現(xiàn)出更高留存率、更低交易頻率，以及更穩(wěn)定的交易方向。而且，課題組還專(zhuān)門(mén)研究了近8000名同時(shí)持有Y份額和A/C份額的投資者的投資行為。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使是同一個(gè)人，針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基金的投資行為仍然更長(zhǎng)期、更穩(wěn)定，收益也更好。

    “這說(shuō)明影響投資行為變化的因素，不只是持有期安排，更是賬戶(hù)制度本身。”研究人員解釋稱(chēng)，當(dāng)一筆錢(qián)進(jìn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)后，很多人的心理預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化。這筆錢(qián)不再是“隨時(shí)可以拿來(lái)短期操作的錢(qián)”，而更像是一筆“為未來(lái)儲(chǔ)備的養(yǎng)老金”。這種賬戶(hù)屬性，會(huì)潛移默化地影響投資決策。投資者往往會(huì)看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，較少受短期漲跌影響，也更愿意長(zhǎng)期持有，不容易因?yàn)橐粫r(shí)波動(dòng)而頻繁買(mǎi)賣(mài)。再加上稅收優(yōu)惠、賬戶(hù)規(guī)則、產(chǎn)品創(chuàng)新等因素，個(gè)人養(yǎng)老金基金天然更容易幫助投資者建立長(zhǎng)期視角。從這個(gè)意義上說(shuō)，它不僅是一種養(yǎng)老產(chǎn)品，更像是一種“幫助自己堅(jiān)持長(zhǎng)期投資”的制度工具。

    這項(xiàng)研究最重要的啟發(fā)，并不是“某種基金一定更賺錢(qián)”，而是長(zhǎng)期投資能不能堅(jiān)持下來(lái)，和賬戶(hù)安排、投資方式、交易習(xí)慣都有很大關(guān)系。

    “很多時(shí)候，真正影響投資結(jié)果的，不只是買(mǎi)了什么產(chǎn)品，更在于能不能拿得住，會(huì)不會(huì)頻繁交易，遇到波動(dòng)時(shí)能不能穩(wěn)住。而個(gè)人養(yǎng)老金基金，依托特有的制度與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，恰好能夠引導(dǎo)投資者自然形成長(zhǎng)期持有、理性投資的行為模式。”研究人員說(shuō)。

    個(gè)人養(yǎng)老金基金，不僅是一種養(yǎng)老產(chǎn)品或者稅收優(yōu)惠工具，而且還能幫助越來(lái)越多的投資者形成更長(zhǎng)期、更穩(wěn)定的投資習(xí)慣：更能拿得住，交易更穩(wěn)，投資體驗(yàn)也更好。這不僅關(guān)系到個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備的長(zhǎng)期積累，也關(guān)系到資本市場(chǎng)能否擁有更多真正的長(zhǎng)期資金。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，它不只是一種新產(chǎn)品，還是一種更適合長(zhǎng)期投資的方式。