本報記者 田鵬

    4月17日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布修改后的《證券期貨法律適用意見第18號》（以下簡稱《意見》），核心聚焦上市公司再融資戰(zhàn)略投資者制度優(yōu)化，明確將社?；?、養(yǎng)老金、公募基金、保險資金、銀行理財?shù)燃{入戰(zhàn)略投資者范疇，同步設定5%最低持股比例與嚴格監(jiān)管要求。

    接受《證券日報》記者采訪的專家表示，此次調(diào)整是近年來資本市場投資端改革持續(xù)深化、頂層設計密集落地的必然結果，也是監(jiān)管部門打通中長期資金入市堵點、重塑市場生態(tài)的關鍵一步。展望未來，新規(guī)將進一步暢通中長期資金入市渠道，吸引社保、養(yǎng)老金等機構長期配置A股，優(yōu)化投資者結構、增強市場韌性，同時引導機構參與公司治理，培育長期投資、價值投資生態(tài)，更好服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

    讓中長期資金真正扎根資本市場

    近年來，我國始終高度重視資本市場“長錢長投”機制建設，持續(xù)完善制度供給、強化政策落地。

    從2024年4月份發(fā)布的新“國九條”將“大力推動中長期資金入市”單列成章，到同年9月份，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》提出“推動中長期資金投資規(guī)模和比例明顯提升”等目標，再到2025年1月份，中央金融辦六部門聯(lián)合發(fā)布《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，從操作層面提出“要允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司向特定對象發(fā)行股票”，一系列政策舉措層層遞進，持續(xù)推動中長期資金穩(wěn)步入市。

    此次中國證監(jiān)會修訂《意見》，正是貫徹落實上述政策要求的具體體現(xiàn)。蘇商銀行特約研究員付一夫?qū)Α蹲C券日報》記者表示，本次修訂緊密銜接引導中長期資金入市的政策導向，通過制度明確將各類中長期資金納入戰(zhàn)投體系，打通其參與上市公司再融資的常規(guī)路徑，強化資金長期持有與價值投資屬性，減少短期交易博弈，讓中長期資金真正扎根資本市場。

    從具體舉措來看，《意見》從法規(guī)層面明確將全國社?；鸬攘箢愔虚L期資金正式納入戰(zhàn)略投資者范疇，并將其界定為“資本投資者”，與傳統(tǒng)實業(yè)類“產(chǎn)業(yè)投資者”形成互補。

    對此，付一夫表示，此舉核心在于為A股市場引入持續(xù)穩(wěn)定的長期增量資金，優(yōu)化再融資資金來源結構，同時實現(xiàn)不同類型資本與企業(yè)發(fā)展需求的精準匹配。資本型戰(zhàn)投聚焦長期價值投資與穩(wěn)健回報，產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)投側重產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈賦能，二者相輔相成，既進一步拓寬中長期資金入市渠道，也讓戰(zhàn)略投資機制更貼合實體經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，助力上市公司實現(xiàn)高質(zhì)量融資與可持續(xù)發(fā)展。

    此外，針對市場關切的“戰(zhàn)略投資虛化”問題，《意見》設置硬性門檻——戰(zhàn)略投資者本次認購比例原則上不低于發(fā)行后總股本的5%，并可據(jù)此提名董事參與公司治理。以此確保投資深度與治理話語權匹配。

    在付一夫看來，設置不低于5%的最低持股比例，主要解決過往戰(zhàn)略投資者“名不副實”的問題，避免部分機構以戰(zhàn)略投資之名行短期套利之實，杜絕輕倉參與、代持隱匿、繞道減持等亂象，真正實現(xiàn)利益綁定。

    釋放長錢配置活力

    此次《意見》的出臺，將直接激活萬億元級增量資金，優(yōu)化市場生態(tài)。

    從資金屬性來看，全國社保基金等中長期資金具備規(guī)模大、周期長、風險偏好穩(wěn)健的特征，天然對沖市場短期波動。以2025年為例，社保資金、保險基金、年金基金、公募基金、券商自營合計凈買入A股超過8000億元，再加上相關資金購買權益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實際新增入市規(guī)模超過一萬億元。

    此前，中國證監(jiān)會首席律師程合紅在博鰲亞洲論壇2026年年會“營造良好市場環(huán)境，倡導長期價值投資”分論壇上表示，超萬億元增量資金為A股注入穩(wěn)定源頭活水，社保、保險等中長期資金具備規(guī)模大、周期長、追求穩(wěn)健收益的特征，可有效對沖市場短期波動，充分發(fā)揮資本市場“壓艙石”作用，增強市場韌性與抗風險能力。

    更深遠的意義在于投資理念的迭代。中長期資金以價值投資、長期持有為核心邏輯，其深度參與將倒逼上市公司聚焦主業(yè)、強化長期經(jīng)營能力，抑制短期炒作與投機行為。南開大學金融學教授田利輝表示，此次調(diào)整實現(xiàn)了戰(zhàn)略投資者制度的范式躍遷，“資本投資者”的引入，既能為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級提供長期資本支持，也能優(yōu)化市場定價體系，推動估值回歸價值本源。

    此外，付一夫補充表示，本次調(diào)整還將有效激發(fā)再融資市場活躍度，定價效率隨長期資金參與度提升而更趨合理，市場資金結構也將轉(zhuǎn)向長短搭配、價值優(yōu)先。規(guī)則約束下市場優(yōu)勝劣汰加劇，資金持續(xù)向優(yōu)質(zhì)標的集中，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

    展望未來，受訪專家認為，未來戰(zhàn)略投資者制度仍有較大優(yōu)化空間，核心方向是推進差異化、精細化安排。例如，在持股比例上，可根據(jù)企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性、發(fā)展階段設置梯度標準，對科創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)適當放寬門檻，對大型藍籌企業(yè)保持嚴格要求，兼顧融資便利性與制度嚴肅性。此外，鎖定期同樣可實施差異化設計，依據(jù)戰(zhàn)投類型、企業(yè)成長周期設置不同鎖定期限，也可探索分期解鎖模式，平衡長期綁定與合理流動性需求。同時，還可進一步完善戰(zhàn)投資質(zhì)認定、投后賦能考核、合規(guī)退出機制等細節(jié)，簡化優(yōu)質(zhì)主體審核流程，強化跨市場規(guī)則協(xié)同，讓制度更具彈性與適配性，持續(xù)提升制度的運行效率。