本報(bào)記者 梁傲男

    自ChatGPT點(diǎn)燃全球AI熱潮以來(lái)，技術(shù)突破與算力競(jìng)爭(zhēng)主導(dǎo)著大模型領(lǐng)域的角逐。而誰(shuí)能率先登陸資本市場(chǎng)，摘下“大模型第一股”的桂冠，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    1月8日上午9時(shí)，隨著北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智譜”）在港交所敲鑼上市，這一問(wèn)題有了明確答案——“全球大模型第一股”花落智譜。這不僅標(biāo)志著中國(guó)大模型企業(yè)在資本市場(chǎng)節(jié)奏上領(lǐng)先于OpenAI、Anthropic等巨頭，也意味著行業(yè)從早期的“技術(shù)競(jìng)賽”邁入了“資本驗(yàn)證”與“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的新階段。

    當(dāng)日，智譜開(kāi)盤(pán)價(jià)120港元/股，盤(pán)中股價(jià)上漲16.18%至135港元，市值將近600億港元。

    從首個(gè)開(kāi)源千億模型、首個(gè)對(duì)話(huà)模型、首個(gè)多模態(tài)模型，到全球首個(gè)設(shè)備操控智能體，再到登頂全球榜單的GLM-4.7，智譜堅(jiān)持全棧自主研發(fā)的技術(shù)路線(xiàn)。這種“硬核”實(shí)力，吸引了包括美團(tuán)、阿里、騰訊、高瓴在內(nèi)的眾多資本加持，IPO前其估值就攀升至約244億元，穩(wěn)居國(guó)產(chǎn)大模型第一梯隊(duì)。

    2025年，OpenAI在其報(bào)告中點(diǎn)名智譜，承認(rèn)其取得了“顯著進(jìn)展”，從側(cè)面印證了智譜在全球競(jìng)爭(zhēng)格局中已躋身重要選手之列。在OpenAI看來(lái)，智譜目標(biāo)清晰，通過(guò)推動(dòng)AI體系在新興市場(chǎng)率先落地，塑造“可驗(yàn)證、負(fù)責(zé)任、標(biāo)準(zhǔn)化”的技術(shù)形象，從而在全球AI敘事中占據(jù)主動(dòng)。

    業(yè)績(jī)印證：

    商業(yè)模式進(jìn)入規(guī)?；壍?/strong>

    對(duì)處于發(fā)展初期的大模型行業(yè)而言，資本市場(chǎng)不僅看重技術(shù)故事，更關(guān)注商業(yè)模式的可行性與成長(zhǎng)性。

    智譜的收入主要來(lái)自大模型收入，采用MaaS（模型調(diào)用服務(wù)）模式，通過(guò)API（應(yīng)用程序編程接口）調(diào)用向開(kāi)發(fā)者和企業(yè)輸出通用智能能力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰地勾勒出其商業(yè)化已駛?cè)肟燔?chē)道，2022年至2024年，公司收入從5740萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.124億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)130%；2025年上半年，收入達(dá)1.91億元，同比增長(zhǎng)325%，規(guī)?；鲩L(zhǎng)跡象顯著。

    對(duì)比全球頭部廠(chǎng)商的增長(zhǎng)速度，智譜展現(xiàn)出與之同頻的爆發(fā)潛力。以行業(yè)代表企業(yè)Anthropic為例，其年化收入從10億美元躍升至70億美元僅用10個(gè)月。2025年第二季度，Anthropic收入同比增長(zhǎng)高達(dá)566.7%，呈現(xiàn)持續(xù)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    這一增速的背后，源于企業(yè)AI市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求、Claude模型的領(lǐng)先技術(shù)，以及與亞馬遜、谷歌等巨頭的戰(zhàn)略協(xié)同。而聚焦智譜，其營(yíng)收增長(zhǎng)同樣呈現(xiàn)陡峭曲線(xiàn)，尤其2025年上半年增速接近Anthropic同期水平，顯示出在相似的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇下，智譜正以第一梯隊(duì)的速度實(shí)現(xiàn)規(guī)?；汾s與市場(chǎng)擴(kuò)張。

    當(dāng)前，智譜云端MaaS業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為上市后營(yíng)收發(fā)力的核心支撐。GLM-4.7發(fā)布后，其MaaS ARR年化收入從2000萬(wàn)元增至超5億元，10個(gè)月斬獲25倍增幅，與Anthropic指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)同頻。更超預(yù)期的是，2025年全年MaaS同比增速超900%，冪次增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)顯著優(yōu)于海外龍頭同期表現(xiàn)。

    收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，智譜的毛利率始終保持在50%以上的行業(yè)頭部水平。2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、50%。

    支撐這份業(yè)績(jī)的，是公司高強(qiáng)度、聚焦核心的研發(fā)投入。2022年至2024年，研發(fā)投入從8440萬(wàn)元大幅增加至21.95億元；2025年上半年研發(fā)投入為15.95億元。高強(qiáng)度研發(fā)支撐智譜GLM系列模型每3個(gè)月至6個(gè)月完成一次基座迭代，且模型水平比肩全球頂尖模型，真正能做到在國(guó)際舞臺(tái)與全球頂流大模型企業(yè)同場(chǎng)競(jìng)技。

    2025年12月23日，GLM-4.7一經(jīng)發(fā)布即登頂Hugging Face（抱抱臉）全球趨勢(shì)榜第一。在全球知名的權(quán)威大模型評(píng)測(cè)榜單ArtificialAnalysis Intelligence Index中，GLM-4.7綜合成績(jī)榮登全球開(kāi)源模型與國(guó)產(chǎn)模型雙料榜首。

    智譜/供圖

    在全球百萬(wàn)用戶(hù)參與盲測(cè)的權(quán)威編碼評(píng)估系統(tǒng)Code Arena中，GLM-4.7位列全球開(kāi)源第一、國(guó)產(chǎn)第一，超過(guò)GPT-5.2。

    智譜/供圖

    投入與產(chǎn)出形成了清晰閉環(huán)。巨額的研發(fā)投入并非“沉沒(méi)成本”，而是直接驅(qū)動(dòng)了其日均4.6萬(wàn)億Token的實(shí)際調(diào)用規(guī)模以及3.12億元的年度收入，對(duì)應(yīng)模型能力、使用強(qiáng)度與商業(yè)化進(jìn)展的同步放大。這表明智譜的模型已深度融入真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，脫離了演示階段，進(jìn)入了高并發(fā)、常態(tài)化的商用狀態(tài)。

    中國(guó)電子商務(wù)專(zhuān)家服務(wù)中心副主任郭濤認(rèn)為，智譜作為中國(guó)最早投身大模型研發(fā)的獨(dú)立廠(chǎng)商，憑借其全棧自研的GLM系列模型、領(lǐng)先的學(xué)術(shù)積累與成熟的商業(yè)化能力，成為推動(dòng)行業(yè)邁向“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的關(guān)鍵力量。

    據(jù)悉，智譜本次募集資金凈額的70%將用于通用AI大模型方面研發(fā)投入，進(jìn)一步鞏固智譜在通用基座模型方面的競(jìng)爭(zhēng)力；約10%將用于持續(xù)優(yōu)化公司的MaaS平臺(tái)，包括提供最新的基座模型以及訓(xùn)練、推理工具及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

    價(jià)值錨定：

    稀缺標(biāo)的獲資本重注

    成立六年間，智譜歷經(jīng)八輪融資，累計(jì)籌資超83億元，股東陣容囊括了頂級(jí)創(chuàng)投、互聯(lián)網(wǎng)巨頭與地方國(guó)資，其發(fā)展軌跡本身就是中國(guó)大模型產(chǎn)業(yè)從萌芽到勃興的縮影。

    此次上市，智譜作為“全球大模型第一股”的標(biāo)的稀缺性，吸引了國(guó)際長(zhǎng)線(xiàn)基金、知名產(chǎn)業(yè)資本及投資機(jī)構(gòu)作為基石投資者。

    根據(jù)全球公開(kāi)發(fā)售文件，智譜引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseveranceAssetManagement、上海高毅、泰康人壽、廣發(fā)基金等11家投資機(jī)構(gòu)為基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)29.8億港元，基石占比近七成。這支由國(guó)際資本、核心國(guó)資、頭部金融機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本構(gòu)成的“全明星”基石陣容，充分彰顯了專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)智譜IPO長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定信心。

    事實(shí)上，智譜上市的意義已超越單一公司的里程碑，它為整個(gè)尚處于商業(yè)應(yīng)用早期階段的大模型行業(yè)提供了一個(gè)至關(guān)重要的價(jià)值錨點(diǎn)。

    經(jīng)歷“百模大戰(zhàn)”的喧囂后，市場(chǎng)亟需一個(gè)可觀(guān)測(cè)、可分析的公開(kāi)市場(chǎng)樣本。作為首家上市的核心大模型企業(yè)，智譜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營(yíng)狀況和市值表現(xiàn)，首次為全球投資者提供了評(píng)估大模型公司商業(yè)模式與成長(zhǎng)潛力的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，填補(bǔ)了資本市場(chǎng)在該領(lǐng)域的標(biāo)的空白。

    同時(shí)，在全球科技競(jìng)爭(zhēng)日趨復(fù)雜的背景下，核心競(jìng)爭(zhēng)力源于底層技術(shù)的自主可控。“十五五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)全面實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)，《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》提出，“加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和推廣應(yīng)用”。政策正在大力助推人工智能和大模型從技術(shù)驗(yàn)證加速走向規(guī)?；瘧?yīng)用。

    當(dāng)AI競(jìng)賽上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，智譜的成功上市，凸顯出中國(guó)在A(yíng)I基礎(chǔ)模型領(lǐng)域日趨完善的產(chǎn)業(yè)鏈和持續(xù)優(yōu)化的政策環(huán)境，有助于提升中國(guó)大模型技術(shù)的國(guó)際能見(jiàn)度，增強(qiáng)在A(yíng)I發(fā)展中的主動(dòng)性。

    技術(shù)突破需要商業(yè)落地來(lái)驗(yàn)證，商業(yè)成長(zhǎng)又依賴(lài)資本力量來(lái)加速，如今，資本市場(chǎng)的大門(mén)已經(jīng)敞開(kāi)，智譜作為“全球大模型第一股”的后續(xù)表現(xiàn)，將成為觀(guān)測(cè)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡與核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要窗口。

（編輯 張明富）