■蘇向杲

    近日，隨著公募基金2025年四季報全部披露，中際旭創(chuàng)替代寧德時代，首次登頂公募基金第一大重倉股。然而，自1月31日四季報披露完畢以來，2月份的前5個交易日，中際旭創(chuàng)股價累計下跌16.79%。這一走勢不僅引發(fā)了市場對公募基金第一大重倉股“魔咒”的關注，也加劇了投資者對人工智能相關板塊后續(xù)行情判斷的分歧。

    “魔咒”通常是指當某只個股成為公募基金第一大重倉股后，由于交易擁擠、預期提前透支等原因，該只股票出現滯漲甚至回調的現象。例如，寧德時代在2021年第三季度末替代貴州茅臺成為公募基金第一大重倉股后，經歷了長達兩年左右的估值消化期。與此同時，新能源板塊也經歷了兩年左右的回調。

    但若簡單將“登頂”與“下跌”畫等號，顯然有失偏頗。筆者認為，這一現象是交易結構、業(yè)績兌現能力、估值水平以及產業(yè)周期輪動等多重因素共同作用的結果，本質上是由市場規(guī)律驅動的。觀察這一問題，需要跳出短期漲跌的情緒干擾，以更加理性、辯證的視角加以審視。

    其一，從微觀交易結構看，“登頂”往往意味著交易擁擠度提升，股價對邊際資金變化的敏感性隨之增強。

    成為公募基金第一大重倉股，通常意味著主流機構投資者對該標的的配置可能趨于飽和。在缺乏持續(xù)性增量資金大幅入場的市場環(huán)境下，支撐該標的進一步上行的邊際購買力將不可避免地衰減，而階段性獲利盤的兌現意愿則可能同步上升。供需結構的這一微妙逆轉，使得股價在高位的穩(wěn)定性有所下降，一旦出現宏觀情緒波動或行業(yè)消息擾動，波動往往會被放大。

    從這一維度看，“魔咒”實則是一致性預期達到高點后的必然修正。本質上是市場通過價格機制釋放擁擠壓力、尋找新安全邊際的理性調整，而非對產業(yè)長期邏輯的根本性否定。

    其二，從歷史經驗和全球視角看，第一大重倉股“魔咒”并非必然成立，其關鍵在于業(yè)績增長能否持續(xù)支撐高估值。

    回顧A股市場，貴州茅臺在2019年第二季度末超越中國平安成為公募基金第一大重倉股后，并未出現明顯回調，反而依托穩(wěn)健的業(yè)績增長，在隨后兩年多時間內持續(xù)震蕩上行，股價翻倍。從海外市場看，美股中的蘋果、微軟、英偉達等長期被大型機構高比例配置的核心資產，同樣經歷過多輪“擁擠交易”的考驗，但只要盈利能力持續(xù)兌現，估值壓力往往能夠被時間和業(yè)績所消化。

    這表明，“登頂”本身并非風險源頭，真正的風險在于增長邏輯是否發(fā)生變化。若企業(yè)業(yè)績增速能夠持續(xù)跑贏估值擴張速度，即便處于機構配置的“高水位”，也有能力通過盈利兌現化解估值壓力；反之，一旦業(yè)績增長不及預期，高企的估值便會面臨回歸的內在壓力。

    其三，從宏觀視角看，公募基金第一大重倉股的更替。也是我國經濟結構演進與全球科技浪潮交匯的結果。

    資本市場的“頭把交椅”從不具有“終身制”：從金融地產時代的中國平安，到消費升級階段的貴州茅臺，再到能源革命背景下的寧德時代，直至當下以算力和人工智能為代表的硬科技龍頭，第一大重倉股的輪換本身正是資本通過價格機制不斷重估產業(yè)價值的過程。

    綜上，公募基金第一大重倉股的“魔咒”，并非不可打破的宿命。對于投資者而言，面對“登頂”這一現象，既無需恐慌，也不宜盲目追高。更重要的是回到基本面，判斷企業(yè)是否具備穿越周期的核心競爭力。唯有當業(yè)績的“實”持續(xù)支撐住預期的“虛”，第一大重倉股才能真正坐穩(wěn)“王座”，從而打破“魔咒”。